從近期基本面情況來(lái)看，市場(chǎng)似乎對(duì)于利空極不敏感，比如2018年開(kāi)年以來(lái)碧桂園、龍湖地產(chǎn)陸續(xù)發(fā)布海外融資計(jì)劃，這一動(dòng)作可以解讀為地產(chǎn)融資依舊偏緊的信號(hào)，之前地產(chǎn)政策松綁的預(yù)期自然證偽，與此同時(shí)碧桂園、融創(chuàng)先后進(jìn)行折價(jià)配股交易，同樣暗含股價(jià)已不便宜的信號(hào)。與之形成鮮明對(duì)比的是，在地產(chǎn)基本面無(wú)明顯松動(dòng)的情況下，地產(chǎn)股1月開(kāi)啟升勢(shì)，累計(jì)漲幅已超15%。

導(dǎo)致這一反差的主要原因在于宏觀數(shù)據(jù)與龍頭企業(yè)盈利的背離。去年我們?cè)⒁獾竭@樣一個(gè)現(xiàn)象，在中上游板塊中，龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)的改善程度普遍好于統(tǒng)計(jì)局公布的行業(yè)均值，在行業(yè)集中度提升的背景下，資源向龍頭企業(yè)靠攏，并形成宏觀數(shù)據(jù)穩(wěn)中有降但龍頭企業(yè)盈利超預(yù)期的局面。房地產(chǎn)作為近年來(lái)集中度提升幅度較大的板塊，市場(chǎng)目前并不在意調(diào)控放松與否，而是更為關(guān)心估值、拿地規(guī)模等微觀數(shù)據(jù)情況，這恰恰是本輪地產(chǎn)上行的關(guān)鍵因素。

另外一類強(qiáng)勢(shì)板塊消費(fèi)白馬股同樣存在隱患，目前食品飲料動(dòng)態(tài)市盈率逼近2015年牛市高點(diǎn)，而家用電器面臨人民幣升值背景下的匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)龍頭仍能保持強(qiáng)勢(shì)，主邏輯在于提價(jià)效應(yīng)。之前貴州茅臺(tái)(600519,股吧)率先發(fā)布提價(jià)，啤酒行業(yè)隨后跟進(jìn)，成本推動(dòng)型通脹環(huán)境下，上游利潤(rùn)向中下游轉(zhuǎn)移，并形成消費(fèi)板塊未來(lái)利潤(rùn)增厚的預(yù)期。

這一邏輯下，消費(fèi)白馬股對(duì)于估值不敏感實(shí)際上暗含的是市場(chǎng)給予確定性充分溢價(jià)，如果行業(yè)高景氣度能夠維持，高估值自然能夠?yàn)楦哂?。淡化估值重視確定性成為資金考量的方向?？蓞⒖既ツ?1月白馬股調(diào)整時(shí)的情形，當(dāng)時(shí)一方面貴州茅臺(tái)估值是否合理被質(zhì)疑，另一方面陸港通資金自去年10月開(kāi)始撤離，資金面與消息面共振引發(fā)了當(dāng)時(shí)的調(diào)整，目前在流動(dòng)性平穩(wěn)的狀態(tài)下，消費(fèi)白馬股仍具安全邊際。