據(jù)相關(guān)消息，美聯(lián)儲(chǔ)已開始草擬縮減其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的計(jì)劃。疫情期間，由于美聯(lián)儲(chǔ)大量購買政府債券，其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)急劇膨脹。
上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)12月政策會(huì)議紀(jì)要顯示，政策制定者已經(jīng)對(duì)如何管理削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的過程開始了迄今為止最全面的討論。官員們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要以比最初預(yù)期“更快的速度”加息，這引發(fā)了金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
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1.為什么美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在要討論它的資產(chǎn)負(fù)債表?
2020年初，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了一項(xiàng)無限制的債券購買計(jì)劃來提振市場(chǎng)、降低企業(yè)和家庭的長(zhǎng)期借貸成本。到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)略低于9萬億美元，是無限制購買計(jì)劃前的兩倍多。
在通脹飆升的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)宣布計(jì)劃撤回在疫情開始時(shí)實(shí)施的每月1200億美元的債券購買計(jì)劃，預(yù)計(jì)將在3月份停止購買債券，為今年開始通過加息進(jìn)行的收緊政策鋪平道路。目前，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)今年加息3次，每次25個(gè)基點(diǎn)，并在2024年底前再加息5次。
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縮減資產(chǎn)負(fù)債表是減少美聯(lián)儲(chǔ)刺激經(jīng)濟(jì)力度的另一種方式。官員們認(rèn)為，考慮到消費(fèi)者價(jià)格上漲和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，美聯(lián)儲(chǔ)必須這么做。曾在美聯(lián)儲(chǔ)任職、現(xiàn)為基石宏觀全球政策研究主管的佩利表示：“在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如此良好的情況下，越來越難以解釋美聯(lián)儲(chǔ)為何要保持如此龐大的資產(chǎn)負(fù)債表?！?/p>
2.即使努力縮減，負(fù)債表也依舊“龐大”
美聯(lián)儲(chǔ)尚未就縮減資產(chǎn)負(fù)債表做出任何最終決定，但12月會(huì)議的記錄顯示，人們普遍支持在首次加息后以相對(duì)較快的速度降息。這一過程應(yīng)該比美聯(lián)儲(chǔ)2017年試圖減持的速度更快。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)大量購買債券導(dǎo)致其持有量膨脹。
美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，由于更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)前景、更高的通脹和更大的資產(chǎn)負(fù)債表，它可以更快地采取行動(dòng)，這與金融危機(jī)后相對(duì)溫和的復(fù)蘇形成了鮮明對(duì)比。
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MBB Capital Partners首席投資官斯賓德爾表示，即使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債表，其規(guī)模也可能遠(yuǎn)高于2008年之前的水平，并且將其削減至危機(jī)前不到1萬億美元的規(guī)模也是“任重而道遠(yuǎn)”的。
3.市場(chǎng)為何會(huì)如此緊張?
盡管美聯(lián)儲(chǔ)已宣布結(jié)束債券購買計(jì)劃，并暗示即將加息，但有關(guān)其資產(chǎn)負(fù)債表的突然討論讓投資者措手不及。
美聯(lián)儲(chǔ)上次試圖縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模時(shí)，結(jié)果是一場(chǎng)劇變，因?yàn)楹苊黠@，太多的現(xiàn)金已經(jīng)從金融系統(tǒng)中流失。
2019年，也就是美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減國(guó)債投資組合的兩年后，短期融資成本飆升。此前通過購買美國(guó)國(guó)債來部分填補(bǔ)這一缺口的銀行都不太愿意向隔夜借款工具放貸，進(jìn)一步加劇了這一嚴(yán)峻形勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)被迫進(jìn)行干預(yù)，向所謂的回購市場(chǎng)注入數(shù)十億美元，并啟動(dòng)了一系列每月資產(chǎn)購買計(jì)劃。
美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃令市場(chǎng)緊張不安/數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)/彭博社
雖然投資者并不擔(dān)心回購危機(jī)會(huì)徹底重演，但只要美聯(lián)儲(chǔ)退出刺激措施，就可能產(chǎn)生意想不到的后果。通過無限制的資產(chǎn)購買計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)在22萬億美元的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上有相當(dāng)大的分量。疫情期間，它收購了美國(guó)政府債券，成為美國(guó)國(guó)債通脹保值證券(Tips)的最大所有者之一，從而將收益率壓低至負(fù)值。
如果美聯(lián)儲(chǔ)開始出售這些債券，市場(chǎng)上Tips的供應(yīng)預(yù)計(jì)將激增，推高它們的收益率(即實(shí)際收益率)，這可能對(duì)金融市場(chǎng)的每個(gè)角落都會(huì)產(chǎn)生影響。在美國(guó)，幾乎所有證券的定價(jià)都以實(shí)際收益率為基準(zhǔn)。
美國(guó)實(shí)際收益率飆升，引發(fā)了科技股的拋售/數(shù)據(jù)來源：彭博社/FT
上周，投資者也注意到了這一點(diǎn)，當(dāng)時(shí)實(shí)際收益率大幅飆升，引發(fā)了對(duì)利率極度敏感的投機(jī)性科技股的拋售。德意志銀行表示：“2022 年市場(chǎng)最重要的一個(gè)問題是實(shí)際收益率的前景，它一直都是將市場(chǎng)機(jī)制維系在一起的‘粘合劑’。”
