低廉的日債

今年金融市場(chǎng)論到活躍度，最為市場(chǎng)關(guān)注的必然是債市，距離美聯(lián)儲(chǔ)加息的日子越來越近，疊加上烏克蘭局勢(shì)被美國抬了起來，全球所有國家的國債收益率都在飆升，說白了大家都在甩賣國債。

當(dāng)然對(duì)于美國的華爾街來說，就喜歡看到這個(gè)現(xiàn)象，這個(gè)策略好聽點(diǎn)叫大浪淘沙，難聽一點(diǎn)就是釜底抽薪，先把債券市場(chǎng)搞亂，然后作為債券市場(chǎng)寵兒的美債吸引力會(huì)越來越凸顯，也就是說美國一方面在國債價(jià)格低的時(shí)候引入國際資本，并且越買越多，另一方面自己出手在全球購買便宜的資產(chǎn)以待升值。

這里面有一個(gè)國家倒了血霉，那就是日本，最近提出以0.25%的利率無限量購買自己的國債，這是時(shí)隔三年以后再次這么操作，這是真心怕的要命，畢竟論到債券含金量，日本在世界主要經(jīng)濟(jì)體中都屬于低端貨。

但日本經(jīng)濟(jì)模式嚴(yán)重依賴國債，沒這個(gè)就等于沒錢，所以日本是全球最能干預(yù)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這里面有一個(gè)半隱藏的存在，即日元，因?yàn)樗茸笥伊巳毡窘?jīng)濟(jì)的發(fā)展方式，又在一定程度上影響了日本國債的吸引力，當(dāng)然二者是密切相關(guān)的。

關(guān)鍵是日本的這種無限量購買國債的操作可以說就是讓日元一條路走到黑——日元永遠(yuǎn)不能升值。

日元升值史

可惜的是，歷史和日元做對(duì)，升值了“一輩子”：

1949 - 第二次世界大戰(zhàn)后，美元的固定匯率通過布雷頓森林體系設(shè)定為360日元，部分原因是為了幫助穩(wěn)定日本經(jīng)濟(jì)的價(jià)格。

1959 -日本經(jīng)濟(jì)瘋狂復(fù)蘇，因?yàn)槿照菩辛嗣涝?日元匯率自由化，在原有基礎(chǔ)上設(shè)置的上下波動(dòng)限制(0.5%)。

1971 - 美國放棄金本位制，結(jié)束了布雷頓森林體系的固定匯率并迫使世界貨幣重新調(diào)整。同年12月，美國逼著日本簽了史密斯協(xié)議，美元/日元匯率設(shè)定為 308 日元，并允許在301日元和315日元之間的更大范圍內(nèi)波動(dòng)。

這里面有一個(gè)有趣的事情，在尼克松宣布結(jié)束金本質(zhì)以后，日本當(dāng)時(shí)的財(cái)政達(dá)成被天皇叫去問他日元升值行不行，要知道天皇是希望日元升值能夠帶來國際地位的提升，當(dāng)然最終日本還是決定堅(jiān)決不升值。而且在史密斯協(xié)議的簽約國中，日元升值了近17%，是與會(huì)國中升值最大的。

1973 - 日本貨幣當(dāng)局決定讓日元兌美元自由浮動(dòng)，日元又升值了，達(dá)到自己意料之外的263。

整個(gè)七十年代，全球都收到通脹影響，日本為了對(duì)抗通脹瘋狂加息，日元最終突破突破 200，最高升至177。更倒霉的是，美國利用日本害怕日元升值的心理，這期間不斷的與日本談判，要求增加進(jìn)口美國的產(chǎn)品包括紡織品、鋼鐵、彩電、汽車半導(dǎo)體都有設(shè)計(jì)。

1980 年至 1985 年 –日本貿(mào)易順差緩解了日元升值壓力，好景不長，1985的廣場(chǎng)協(xié)議，逼著日元從之前的240左右攀升至200，直至1987七國集團(tuán)中的六個(gè)國家簽署了盧浮宮協(xié)議，日元升值持續(xù)到1988年的120該水平保持了五年多。

1995 年 4 月 19 日 - 在美日貿(mào)易摩擦引發(fā)大量拋售后，日元繼續(xù)升值跌破80，創(chuàng)了戰(zhàn)后新高。

此后日本政府加大力度干越外匯市場(chǎng)，大量購入美元，壓制住了日元的升值，十年多時(shí)間基本維持在100-120水平。

但是08年金融危機(jī)襲來，美國經(jīng)濟(jì)慘的一匹，作為墊背的日本也不會(huì)好過，日元哐哐的升值，飆升至13年高點(diǎn)，促使G7發(fā)表聲明，單獨(dú)指出日元，以警告貨幣市場(chǎng)波動(dòng)。

失去三十年，通縮二十五年

自從上世紀(jì)八十年代末九十年代初日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂以后，日本經(jīng)濟(jì)一直在經(jīng)歷長期的通貨緊縮，導(dǎo)致商品和服務(wù)的價(jià)格與其他主要國家相比處于低位，因此日本也被成為“廉價(jià)的日本”。

當(dāng)然，日本也不是沒有獲得一點(diǎn)好處，就說幾十年來日本貿(mào)易順差賺了多少錢，按照世界銀行的數(shù)據(jù)從1970-2020年，日本通過外貿(mào)(服務(wù)和商品)一共賺了1.3萬億美元，這已經(jīng)不算一筆小錢了，在全球規(guī)模都可以入G20了，當(dāng)然相對(duì)中國的那肯定是沒得比。

也是因?yàn)橘Q(mào)易，日本有了巨大的海外資產(chǎn)，截至前年日本有10萬多億美元，在累積過程中從1970-2020年日本海外資產(chǎn)凈賺了3萬億美元。

到目前日本無限印鈔，外債總額也是相當(dāng)于這個(gè)水平，當(dāng)然持續(xù)了這么多年外債日本已經(jīng)擺脫不了，海外資產(chǎn)收益已經(jīng)不行了，本世紀(jì)年均增長66億美元，而外債增長則是收益增長的5倍，因此日本維持了幾十年接近零甚至負(fù)的利率。

但日本一條路走到黑，未來十年日本的債務(wù)規(guī)模就超過2000萬億日元(匯率按100算，約合20萬億美元)，遠(yuǎn)超日本海外資產(chǎn)規(guī)模和國家GDP，最終的結(jié)果就是日本不再有0以上的利率。

當(dāng)然這么沉重的債務(wù)都是由國民承擔(dān)，但是由于海外收入的減少，日本民眾的收入將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及債務(wù)的增加速度，惡性循環(huán)的結(jié)果就是債務(wù)紊亂，未來的時(shí)間日本老百姓作為債權(quán)人卻成為了債務(wù)人，還的就是債務(wù)利息。

持續(xù)下去的結(jié)果就是失去財(cái)務(wù)分配自由，徹徹底底變成日本資本家的還債工具，一代接一代，疊加上極低的出生率，可能在20或30年底出現(xiàn)紊亂性的債務(wù)違約，屆時(shí)日元將走向死亡。