隨著外匯市場對烏克蘭事態(tài)的發(fā)展做出了反應(yīng)，人民幣上周的彈性值得注意。盡管外匯市場對戰(zhàn)爭的悲劇和人力成本很敏感，但它必然會采取規(guī)避風(fēng)險的方法，尋找被認(rèn)為具有避險特征的貨幣，人民幣現(xiàn)在似乎正成為避險貨幣之一。

俄羅斯入侵烏克蘭的消息一出來就引發(fā)了全球股市的拋售，而在貨幣市場上，投資者開始尋求在傳統(tǒng)上被視為不確定性時期“避風(fēng)港”的貨幣，如日元、瑞士法郎，美元。而這一次，人民幣也在其中。

圖源：彭博社

人民幣在此時為何受到追捧?

事實(shí)上，人民幣在烏克蘭危機(jī)期間一直像避險貨幣一樣在交易。澳大利亞和新西蘭銀行集團(tuán)亞洲研究主管表示：“在中國進(jìn)一步寬松政策的預(yù)期中應(yīng)該可以看到增長恢復(fù)，所以即使美國股票被拋售，中國股票也能保持彈性”。

與此同時，由于中國政府債券的名義收益率高于中國的消費(fèi)物價指數(shù)，投資者們的避險人民幣也將為政府債券投資提供了以人民幣計價的真實(shí)回報，考慮到美元、日元等其他傳統(tǒng)避險貨幣目前無法提供同等的經(jīng)通脹調(diào)整的正回報，這是一個頗具吸引力的點(diǎn)。

隨著投資者理性地退出了俄羅斯的風(fēng)險敞口，俄羅斯盧布匯率暴跌。即便我們假定俄羅斯已經(jīng)在此前考慮到入侵烏克蘭對俄羅斯貨幣的負(fù)面影響，除非盧布的下滑完全逆轉(zhuǎn)，否則貶值效應(yīng)只會在俄羅斯央行已經(jīng)面臨接近9%的通脹率之際增加該國的通脹壓力。

如果盧布大幅貶值，歐元就會小幅走弱。鑒于歐盟與沖突地區(qū)的距離以及對俄羅斯進(jìn)口能源的依賴，歐元的吸引力無疑被削弱了。再往前看，外匯市場可能還會得出這樣的結(jié)論：如果歐盟政策制定者最終認(rèn)為歐盟繼續(xù)依賴俄羅斯能源進(jìn)口是站不住腳的，那么歐洲未來經(jīng)濟(jì)增長的前景可能會受到影響。

人民幣走強(qiáng)對中國經(jīng)濟(jì)來說不是壞事?

隨著俄羅斯進(jìn)入烏克蘭，能源價格飆升。但是要記住，由于天然氣和石油產(chǎn)量在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后難以跟上全球需求，這些價格已經(jīng)上漲了幾個月，從谷物到金屬等更廣泛的大宗商品領(lǐng)域也明顯出現(xiàn)了類似的價格飆升。

另外一件不可忽視的事實(shí)是，俄羅斯和烏克蘭都是世界經(jīng)濟(jì)需要的大宗商品的關(guān)鍵供應(yīng)國，而俄烏沖突將直接影響大宗商品價格。俄羅斯和烏克蘭是玉米和小麥等谷物的重要供應(yīng)國，俄羅斯是石油和天然氣的主要生產(chǎn)國，俄羅斯還供應(yīng)相當(dāng)大比例的世界經(jīng)濟(jì)必需品：鋁、鈷、銅、鎳、鈀和鉑，以及黃金。

讓我們回到中國。中國雖然是世界制造大國，但在一定程度上仍大量依賴進(jìn)口能源、原材料和食品。由于大宗商品普遍以美元定價，以美元計價的大宗商品價格飆升，將轉(zhuǎn)化為輸入性通脹風(fēng)險的上升，但如果原材料價格上漲同時伴隨著本幣走軟，這些風(fēng)險將變得更加明顯。因此，從穩(wěn)定到升值的人民幣在一定程度上可以減輕部分輸入性通脹的風(fēng)險。

人民幣兌美元匯率/圖源：SCMP

外匯市場上周采取的避險策略也包括人民幣，這顯示出市場對人民幣保值的信心，同時也降低了中國進(jìn)口大宗商品價格輸入通脹的風(fēng)險。