隨著外匯市場(chǎng)對(duì)烏克蘭事態(tài)的發(fā)展做出了反應(yīng)，人民幣上周的彈性值得注意。盡管外匯市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)的悲劇和人力成本很敏感，但它必然會(huì)采取規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法，尋找被認(rèn)為具有避險(xiǎn)特征的貨幣，人民幣現(xiàn)在似乎正成為避險(xiǎn)貨幣之一。

俄羅斯入侵烏克蘭的消息一出來(lái)就引發(fā)了全球股市的拋售，而在貨幣市場(chǎng)上，投資者開(kāi)始尋求在傳統(tǒng)上被視為不確定性時(shí)期“避風(fēng)港”的貨幣，如日元、瑞士法郎，美元。而這一次，人民幣也在其中。

圖源：彭博社

人民幣在此時(shí)為何受到追捧?

事實(shí)上，人民幣在烏克蘭危機(jī)期間一直像避險(xiǎn)貨幣一樣在交易。澳大利亞和新西蘭銀行集團(tuán)亞洲研究主管表示：“在中國(guó)進(jìn)一步寬松政策的預(yù)期中應(yīng)該可以看到增長(zhǎng)恢復(fù)，所以即使美國(guó)股票被拋售，中國(guó)股票也能保持彈性”。

與此同時(shí)，由于中國(guó)政府債券的名義收益率高于中國(guó)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，投資者們的避險(xiǎn)人民幣也將為政府債券投資提供了以人民幣計(jì)價(jià)的真實(shí)回報(bào)，考慮到美元、日元等其他傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣目前無(wú)法提供同等的經(jīng)通脹調(diào)整的正回報(bào)，這是一個(gè)頗具吸引力的點(diǎn)。

隨著投資者理性地退出了俄羅斯的風(fēng)險(xiǎn)敞口，俄羅斯盧布匯率暴跌。即便我們假定俄羅斯已經(jīng)在此前考慮到入侵烏克蘭對(duì)俄羅斯貨幣的負(fù)面影響，除非盧布的下滑完全逆轉(zhuǎn)，否則貶值效應(yīng)只會(huì)在俄羅斯央行已經(jīng)面臨接近9%的通脹率之際增加該國(guó)的通脹壓力。

如果盧布大幅貶值，歐元就會(huì)小幅走弱。鑒于歐盟與沖突地區(qū)的距離以及對(duì)俄羅斯進(jìn)口能源的依賴，歐元的吸引力無(wú)疑被削弱了。再往前看，外匯市場(chǎng)可能還會(huì)得出這樣的結(jié)論：如果歐盟政策制定者最終認(rèn)為歐盟繼續(xù)依賴俄羅斯能源進(jìn)口是站不住腳的，那么歐洲未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景可能會(huì)受到影響。

人民幣走強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)不是壞事?

隨著俄羅斯進(jìn)入烏克蘭，能源價(jià)格飆升。但是要記住，由于天然氣和石油產(chǎn)量在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后難以跟上全球需求，這些價(jià)格已經(jīng)上漲了幾個(gè)月，從谷物到金屬等更廣泛的大宗商品領(lǐng)域也明顯出現(xiàn)了類似的價(jià)格飆升。

另外一件不可忽視的事實(shí)是，俄羅斯和烏克蘭都是世界經(jīng)濟(jì)需要的大宗商品的關(guān)鍵供應(yīng)國(guó)，而俄烏沖突將直接影響大宗商品價(jià)格。俄羅斯和烏克蘭是玉米和小麥等谷物的重要供應(yīng)國(guó)，俄羅斯是石油和天然氣的主要生產(chǎn)國(guó)，俄羅斯還供應(yīng)相當(dāng)大比例的世界經(jīng)濟(jì)必需品：鋁、鈷、銅、鎳、鈀和鉑，以及黃金。

讓我們回到中國(guó)。中國(guó)雖然是世界制造大國(guó)，但在一定程度上仍大量依賴進(jìn)口能源、原材料和食品。由于大宗商品普遍以美元定價(jià)，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格飆升，將轉(zhuǎn)化為輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)的上升，但如果原材料價(jià)格上漲同時(shí)伴隨著本幣走軟，這些風(fēng)險(xiǎn)將變得更加明顯。因此，從穩(wěn)定到升值的人民幣在一定程度上可以減輕部分輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣兌美元匯率/圖源：SCMP

外匯市場(chǎng)上周采取的避險(xiǎn)策略也包括人民幣，這顯示出市場(chǎng)對(duì)人民幣保值的信心，同時(shí)也降低了中國(guó)進(jìn)口大宗商品價(jià)格輸入通脹的風(fēng)險(xiǎn)。