自疫情爆發(fā)以來，西方主要央行對(duì)通脹的判斷明顯錯(cuò)誤。直到去年9月，美聯(lián)儲(chǔ)甚至還不確定今年是否會(huì)加息。一些官員最近還相信價(jià)格壓力是暫時(shí)的，他們認(rèn)為一旦疫情消退，價(jià)格壓力就會(huì)減弱。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的“自滿看法”源于許多因素，但其中最重要的一個(gè)原因是，美聯(lián)儲(chǔ)和其他西方央行花了很長(zhǎng)時(shí)間才意識(shí)到，長(zhǎng)達(dá)40年的物價(jià)低迷期已經(jīng)結(jié)束。不過，一旦這些政策制定者承認(rèn)“大緩和”(自上世紀(jì)80年代中期以來的穩(wěn)定增長(zhǎng)和通脹時(shí)期)已經(jīng)結(jié)束，他們就熱烈地接受了收緊政策。

從去年12月美聯(lián)儲(chǔ)暗示將以高于預(yù)期的速度加息那一刻起，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接連大舉加息。越來越多的央行，包括加拿大和澳大利亞的央行，已經(jīng)實(shí)施了0.5個(gè)百分點(diǎn)或更多的大幅加息。下周，美聯(lián)儲(chǔ)將把借貸成本至少提高0.75個(gè)百分點(diǎn)。

然而，央行一轉(zhuǎn)向緊縮政策，投資者就開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。過去幾個(gè)月，市場(chǎng)焦慮的重點(diǎn)已從高通脹轉(zhuǎn)向大幅放緩。美國(guó)銀行周二公布了最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查。調(diào)查顯示，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期降至1994年開始這項(xiàng)調(diào)查以來的最低水平，多數(shù)受訪者預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退。

此外，有跡象表明，通脹可能終于見頂了。在美國(guó)，對(duì)未來5年和10年通脹預(yù)期的市場(chǎng)指標(biāo)已從4月份的高點(diǎn)大幅降至2%至2.4%，僅略高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。另外，密歇根大學(xué)最新的消費(fèi)者信心調(diào)查顯示，7月份美國(guó)家庭對(duì)5年后物價(jià)水平的預(yù)期降至2.8%。相比之下，6月份為3.1%。這與長(zhǎng)期債券收益率的大幅下降是一致的，基準(zhǔn)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率從6月中旬的3.3%降至3%。這表明，市場(chǎng)不相信通脹會(huì)持續(xù)下去。

新興市場(chǎng)也有跡象表明，通脹沖擊的最嚴(yán)重時(shí)期已經(jīng)過去。摩根大通的數(shù)據(jù)顯示，6月份各主要經(jīng)濟(jì)體的價(jià)格漲幅沒有前幾個(gè)月那么普遍和明顯。此外，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的央行，尤其是拉丁美洲和中歐的央行，早在發(fā)達(dá)市場(chǎng)的央行變得更鷹派之前之前就開始大幅加息。

從通脹恐慌到增長(zhǎng)恐慌的轉(zhuǎn)變讓許多投資者相信，央行可能會(huì)失去勇氣。債券市場(chǎng)已經(jīng)反映出美國(guó)明年將降息的預(yù)期，同時(shí)認(rèn)為在嚴(yán)重的大宗商品沖擊下，歐洲央行將難以實(shí)行收緊政策。事實(shí)證明，這種擔(dān)憂是正確的。周五，歐洲央行已經(jīng)召開貨幣政策會(huì)議，決定將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這是歐洲央行自2011年以來首次加息。

然而，“大緩和”的結(jié)束也標(biāo)志著傳統(tǒng)政策的終結(jié)。盡管人們可以指望央行在通脹受到抑制時(shí)停止甚至在必要時(shí)逆轉(zhuǎn)加息，但它們已無法轉(zhuǎn)向更寬松的政策，因?yàn)楝F(xiàn)在必須讓通脹回到正常水平，不然可能會(huì)出現(xiàn)更劇烈的放緩。

不過即使價(jià)格已經(jīng)見頂，也不會(huì)很快降至可接受的水平。剔除了不穩(wěn)定的食品和能源價(jià)格的核心通脹率仍然很高，在美國(guó)尤其如此，當(dāng)?shù)氐姆孔庹?6年來最快的速度上漲。因此即使猶豫不決，各國(guó)央行也別無選擇，只能在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅放緩之際繼續(xù)加息。

目前，在抑制通脹和抑制增長(zhǎng)之間沒有取舍，要把通脹控制住，政策制定者必須“猛踩剎車”。雖然緊縮政策有可能在不導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)收縮的情況下大幅降低價(jià)格，但這種可能性現(xiàn)在已經(jīng)越來越小?，F(xiàn)在可以確定的是，明年的物價(jià)大概率仍處于高位，因此戰(zhàn)勝通脹將是明年各國(guó)央行的唯一目標(biāo)。