由于投資在GDP中所占的比例極高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直被全世界看好。根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，投資約占全球GDP的25%左右，較成熟經(jīng)濟(jì)體的比例在20%-25%之間，高增長(zhǎng)階段的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體從20%到30%不等。

但是中國(guó)是不同的。幾十年來，中國(guó)的投資規(guī)模相當(dāng)于年GDP的40%至50%，這是一個(gè)驚人的高水平。但它究竟是好事還是壞事，就像經(jīng)濟(jì)學(xué)中的很多東西一樣，取決于潛在的環(huán)境。

40年前，當(dāng)我們中國(guó)剛開始改革開放時(shí)，經(jīng)濟(jì)相對(duì)社會(huì)發(fā)展水平來說投資不足，因此中國(guó)從高投資中受益匪淺，高投資推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，滿足了中國(guó)企業(yè)和工人日益增長(zhǎng)的需求。

從某種程度上來說，正是中國(guó)增長(zhǎng)模式的成功，才迅速縮小了實(shí)際投資水平與企業(yè)和工人能夠有效吸收的投資水平之間的差距。但是隨著額外投資帶來的生產(chǎn)率效益下降，高投資水平必然會(huì)帶來負(fù)擔(dān)，這其實(shí)是每一個(gè)遵循這種增長(zhǎng)模式的國(guó)家最終會(huì)發(fā)生的事情——在一段快速、可持續(xù)的增長(zhǎng)時(shí)期之后，又出現(xiàn)了一段仍然快速但不可持續(xù)的增長(zhǎng)時(shí)期。

這就是為什么無論如何，即使有可能將一些非生產(chǎn)性投資轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)率更高的部門，投資占中國(guó)GDP的比重在未來幾年內(nèi)也必須大幅下降。歷史先例表明，這種情況發(fā)生得越早，對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康和穩(wěn)定就越有利。

但是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家從如此高的投資基礎(chǔ)開始時(shí)，這種調(diào)整在任何情況下都有一定的難度，這可能是因?yàn)楦咄顿Y水平與推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融、商業(yè)和各種機(jī)構(gòu)之間存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。

通過擴(kuò)大貿(mào)易順差來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)可行，但不是長(zhǎng)久之計(jì)，投資之外唯一有意義的選擇就是消費(fèi)。正如國(guó)家早就表露出來的意思一樣，降低投資在GDP中的比重，這恰恰是提高消費(fèi)比重的對(duì)立面，即“再平衡”。

原則上，中國(guó)可以通過三種方式實(shí)現(xiàn)再平衡。一種是消費(fèi)大幅增長(zhǎng)，取代投資增長(zhǎng)，成為GDP的驅(qū)動(dòng)力。不過這種情況以前從未發(fā)生過。如果中國(guó)每年能將GDP的大約2個(gè)百分點(diǎn)轉(zhuǎn)移到普通家庭上，理論上就有可能實(shí)現(xiàn)每年6%至7%的消費(fèi)增長(zhǎng)。

如果投資在20年的4%左右的增長(zhǎng)之后，以每年1%左右的速度增長(zhǎng)，中國(guó)將成為一個(gè)更加“平衡”的經(jīng)濟(jì)體，而投資占GDP的比例仍高達(dá)30%。

但問題在于，如果國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、金融和機(jī)構(gòu)不發(fā)生重大變化，向普通家庭轉(zhuǎn)移如此大規(guī)模的收入在管理上很難實(shí)現(xiàn)，這可能就是為什么歷史上沒有一個(gè)高投資國(guó)家能夠成功實(shí)現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)型。

實(shí)現(xiàn)再平衡的第二種方式將需要GDP增速放緩。在這種情況下，就像上世紀(jì)90年代初的日本一樣，即使GDP增長(zhǎng)下降，國(guó)家也會(huì)實(shí)施政策將消費(fèi)增長(zhǎng)保持在每年約3-4%的水平。在投資仍以每年1%的速度增長(zhǎng)的情況下，年均GDP增速將降至2%左右，30至40年后，中國(guó)將成為一個(gè)更加“平衡”的高投資經(jīng)濟(jì)體。

第三種方式涉及到GDP急劇的短期收縮，其中投資收縮的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過家庭收入和消費(fèi)。例如，美國(guó)就是這樣在上世紀(jì)30年代初實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)再平衡的。盡管從長(zhǎng)期來看，這種形式的調(diào)整往往在經(jīng)濟(jì)上更有效率，但它通常是一個(gè)混亂且具有破壞性的過程，中國(guó)自然會(huì)盡其所能避免走上這條道路。

從目前來看，中國(guó)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一直保持這樣的高投資水平是不現(xiàn)實(shí)的，因此必須實(shí)現(xiàn)消費(fèi)推動(dòng)GDP增長(zhǎng)，但是這不可避免地會(huì)涉及到向一套截然不同的商業(yè)、金融和機(jī)構(gòu)的艱難轉(zhuǎn)型。國(guó)家現(xiàn)在的選擇不在于是否要從投資向消費(fèi)進(jìn)行再平衡，而在于如何實(shí)現(xiàn)再平衡。

這也意味著中國(guó)未來的GDP增速在一定程度上將取決于未來消費(fèi)增長(zhǎng)的速度。但是從日本過去30年的經(jīng)驗(yàn)來看，這一過程不是那么容易的。如果沒有大量的收入轉(zhuǎn)移推動(dòng)的消費(fèi)增長(zhǎng)加速，實(shí)現(xiàn)再平衡的途中可能出現(xiàn)GDP增速的放緩，這是實(shí)現(xiàn)“再平衡”過程中必須經(jīng)歷的，所以別太“擔(dān)心”中國(guó)。