對(duì)于中國來說，通縮風(fēng)險(xiǎn)，或者消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(cpi)出現(xiàn)負(fù)增長的風(fēng)險(xiǎn)都不需要擔(dān)心。如果中國的總體通脹率確實(shí)降至負(fù)值或接近于零(近幾個(gè)月來一直如此)，那可能只是能源價(jià)格從去年開始走高的另一面。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這種統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象稱為基數(shù)效應(yīng)，即與 12 個(gè)月前較快的價(jià)格上漲相比，今年價(jià)格上漲放緩。

如果說前后什么區(qū)別的話，那就是零價(jià)格通脹率標(biāo)志著中國成功應(yīng)對(duì)了能源危機(jī)、很好地控制了核心通脹壓力，同時(shí)保持了競爭力。

目前來看，中國不存在再次降息的壓力，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇應(yīng)能從早先的寬松政策中獲得動(dòng)力。隨著全球各種不確定性因素減少，消費(fèi)者和商業(yè)部門的信心將會(huì)回升。如果需要額外的經(jīng)濟(jì)刺激，進(jìn)一步的財(cái)政再通脹(尤其是在大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上)，將是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的最佳途徑。

隨著經(jīng)濟(jì)從去年的疫情中恢復(fù)過來，今年的增長甚至可能會(huì)出乎意料，這使得中國央行有合理的空間在2023年剩余時(shí)間內(nèi)保持利率穩(wěn)定。

由于整體通脹率從去年9月2.8%的溫和高點(diǎn)降至今年6月的零，一些觀察人士擔(dān)心，價(jià)格上漲放緩可能與缺乏需求和復(fù)蘇失去動(dòng)力有關(guān)。

但事實(shí)上，與世界上一些主要經(jīng)濟(jì)體(尤其是G7)相比，中國在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹方面的表現(xiàn)令人羨慕。中國的通脹率或許低于此前設(shè)定的3%的CPI目標(biāo)，但相對(duì)增長記錄仍較好，不可能出現(xiàn)衰退。

與此形成對(duì)比的是，美國和歐洲的央行一直在努力遏制接近兩位數(shù)的通脹，迫使利率大幅上升，并在此過程中引發(fā)了對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。在美國，通脹率已從去年9.1%的峰值降至今年6月的3%，但經(jīng)濟(jì)衰退的幽靈仍揮之不去。

在歐洲，連續(xù)兩個(gè)季度產(chǎn)出下降后，歐元區(qū)陷入技術(shù)性衰退，這削弱了歐元區(qū)的增長前景。在去年10月達(dá)到10.6%的峰值后，6月份通脹率仍停留在5.5%。歐洲央行在通脹問題上仍有問題要解決，今年晚些時(shí)候可能還會(huì)有更多加息。

但這與英國目前面臨的“滯脹”完全不同。英國5月份的總體通脹率頑固地停留在8.7%，而基礎(chǔ)核心通脹率仍升至7.1%，為1992年3月以來的最高水平。英國央行聲稱要實(shí)施更嚴(yán)厲的貨幣政策，導(dǎo)致英國抵押貸款利率升至15年來的最高水平。

這對(duì)英國消費(fèi)者來說是艱難的，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)來說同樣是壞消息，對(duì)未來幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)增長前景來說更是噩耗。英國的生活成本危機(jī)是一場(chǎng)正在醞釀中的災(zāi)難。

相比之下，中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題似乎是“小菜一碟”。這當(dāng)中最關(guān)鍵的是不要急于降低利率。當(dāng)下的通縮風(fēng)險(xiǎn)與其說是增長疲弱的體現(xiàn)，不如說是全球價(jià)格普遍開始企穩(wěn)的信號(hào)。

如果一定要說出對(duì)未來增長的擔(dān)憂，那就是海外商業(yè)活動(dòng)的疲軟。今年6月，中國出口同比下降12.4%。這意味著在全球需求依然疲弱之際，中國此前釋出的資金流動(dòng)幾乎沒有什么影響力。

通過降低利率削弱人民幣匯率從而獲得競爭優(yōu)勢(shì)是沒有意義的。其中的風(fēng)險(xiǎn)在于，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮政策即將結(jié)束，美元疲軟可能預(yù)示著人民幣強(qiáng)勢(shì)回歸。如果中國進(jìn)口價(jià)格進(jìn)一步走軟，這將強(qiáng)化通縮預(yù)期。

對(duì)現(xiàn)在的中國來說，最關(guān)鍵的是保持利率和貨幣政策穩(wěn)定，讓財(cái)政再膨脹承擔(dān)未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力。