宏觀危機導致細分行業(yè)內小型競爭對手的消失,搖擺政策刺激之下經濟恢復需求仍在

　　上證綜指是個旗形結構,深圳綜指是一個箱體結構,目前從位置上來說已經接近下軌和下沿

　　今年上半年,由于管理層錯誤地判斷了宏觀形勢,提前對貨幣進行了過度緊縮,當前經濟已經處在一個減速的過程之中。如果不進行政策轉向,二次探底和滯脹都有可能發(fā)生。在我看來,著眼于全球體系之下的宏觀經濟,緊縮政策越來越沒有必要。當然我們是場上隊員,無法代替教練去做出決策,只能根據(jù)他們的政策進行及時的反應。

　　目前通縮已經是相對明顯了,人民幣也有升值壓力,貨幣升值是通貨緊縮最明顯的表現(xiàn)。如果在這樣的背景下還要繼續(xù)緊縮的話,經濟乃至社會會出現(xiàn)一系列問題。房地產的打壓已經到了限制市場活動的程度,繼續(xù)的話恐怕要完全轉向計劃分房的方向,那是對1998年以來住房商品化的全面否定。

　　我認為今年是震蕩市。技術術語角度講,無非是兩個結構,一是旗形結構,二是箱體結構。其實這兩個結構在指數(shù)里也都出現(xiàn)了,上證綜指是個旗形結構,深圳綜指是一個箱體結構,目前從位置上來說已經接近下軌和下沿。通?？瓷献C綜指它已經接近下降通道的下軌的位置?，F(xiàn)在接近底部區(qū)域吧,但是隨著時間的推延,下軌也會不斷下移,具體什么點位比較難以預測。

　　智能電網由于行業(yè)買方的壟斷性,企業(yè)戰(zhàn)略布局剛開始,持續(xù)性會比較好

　　因為我們一向是自下而上的投資研究路徑,因此對行業(yè)和板塊把握也不會投入過多精力。一般在我們投資體系里面,這方面的權重基本上就10%,對于行業(yè)的把握也是從某個企業(yè)出發(fā)沿產業(yè)鏈上下游伸展這樣的思路去梳理,往往是在某個企業(yè)的管理者專業(yè)角度聽他做出判斷,發(fā)現(xiàn)其上游和下游產業(yè)處于較高“護城河”之中,然后深入進去尋找隱形冠軍企業(yè)。

　　行業(yè)政策的特點是改變企業(yè)的盈利預期,俗稱做大蛋糕,我們分析的時候重點在政策持續(xù)性和確定性這兩塊,持續(xù)性來講,智能電網由于行業(yè)買方的壟斷性,企業(yè)戰(zhàn)略布局剛開始,持續(xù)性會比較好;確定性就是剛剛發(fā)布的電動汽車補貼政策了,明確支持充電純電動這塊。如果還能有處于這兩者交集的公司,那就是優(yōu)中之優(yōu)了。至于區(qū)域政策是降低企業(yè)的投資成本,屬于切分蛋糕的范疇,相對來說就影響時間短一些。

　　我認為最大的投資機會還是在于把握隱形冠軍企業(yè)而非某個行業(yè)。一方面宏觀危機導致細分行業(yè)內小型競爭對手的消失,另一方面搖擺政策刺激之下經濟恢復需求仍在,產生訂單歸集和定價能力增強,這在一季度的業(yè)績爆發(fā)性增長中已經體現(xiàn)。然后這種盈利增長的確定性又帶來資金抱團維持高估值,企業(yè)可以再融資逆勢擴張完全樹立行業(yè)統(tǒng)治地位。

　　下半年最大的風險在于政府繼續(xù)實行緊縮政策

　　下半年最大的風險在于政府繼續(xù)實行緊縮政策。目前看來,人民幣掛在美元上,減少人民幣供應相當于減少美元供應,這樣全球的錢就不夠了,集中反映在歐洲就形成了本輪危機的惡化。目前的通脹已經成為歷史,很快會變成通縮,采取緊縮的政策,其結果會和2008年一樣,如果再加存準率,或者加息,必然演變成為經濟和市場都二次探底。如果政策不轉向,市場反應可能會比2008年更加激烈?，F(xiàn)在就是希望政策能早點放松,越晚,貨幣流通速度突然降低的風險就越大。

　　投資者對于緊縮政策將帶來滯漲的風險集中反映在權重股、周期股的低估值上。拿銀行來講,一旦發(fā)生滯脹,意味著貸款需求下降或者風險增大,而存款成本提高。國內投資者對于政策預期的敏感性已經導致其A-H倒掛。

　　不過對于細分行業(yè)龍頭也就是隱形冠軍公司來說,這反而可能是個機會,因為停滯導致新入競爭者裹足,行業(yè)整合順理成章,訂單歸集和定價能力增強可以抵消價格壓力,增長的確定性可以帶來更多融資發(fā)展,加上國家新36條政策的落實,都是很有利的條件。

　　我認為弱市的解決還是解鈴還須系鈴人,可以重點盯住可能出政策的三個部門,一是財政部,如果再出刺激政策,像2008年年底4萬億那種,股市就可能走出弱市桎梏;二是銀監(jiān)會,有幾個方向,比如貸款控制、行業(yè)性措施、減緩或者取消對大的銀行的計劃量的控制,不控制了,就有上揚可能;三是人民銀行,一旦有利率、準備金率、公開市場操作等放松措施,就可以確定底部區(qū)域。所以弱市能維持多久,關鍵看政策。

　　仔細分析我們國家財政在1998年亞洲金融危機中的表現(xiàn)來看,擴張性政策在年底有很大可能出現(xiàn),目前2007年以來總的財政盈余超過7000億, 國家也具備這樣的能力。