歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延,在通縮背景下,投資者可順應(yīng)轉(zhuǎn)型大趨勢,投資受益行業(yè)

　　國際環(huán)境:歐洲主權(quán)債務(wù)危機蔓延,歐美市場出現(xiàn)通縮跡象,雖然經(jīng)濟處于復(fù)蘇期,但不排除這次危機給全球帶來惡性影響。

　　經(jīng)歷了2009年的V形反彈之后,中國經(jīng)濟增速已經(jīng)在今年一季度觸頂。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機的蔓延,全球經(jīng)濟會否“二次探底”已經(jīng)成為當下最熱門的話題之一。

　　當很多經(jīng)濟學家認為全球金融危機已經(jīng)煙消云散時,歐洲主權(quán)債務(wù)危機又不可避免的擾動著全球經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。由于危機具備較強的傳染性,并且開始向PIIGS之外的國家蔓延（如匈牙利、英國）,使得我們不得不對于歐洲經(jīng)濟的前景給出消極的展望。而國際金融市場已經(jīng)對此做出了較為激烈的反應(yīng)。道瓊斯工業(yè)指數(shù)已從今年4月的高點下跌12%,法國CAC40指數(shù)從4月高點下跌15%,上證綜合指數(shù)年初以來暴跌22%。資金紛紛涌向避險資產(chǎn),美元指數(shù)和黃金年初以來分別上漲了12%。美元指數(shù)和黃金進入5月以來呈現(xiàn)出少見的正相關(guān)性,目前的相關(guān)系數(shù)達到0.81,處于近20年的高位,表明投資者的風險偏好已經(jīng)發(fā)生了重大逆轉(zhuǎn)。

　　很多人擔憂全球天量流動性的注入會引發(fā)惡性通脹,而從目前歐洲和美國的數(shù)據(jù)來看,卻呈現(xiàn)出通縮的跡象。通縮的機理與通脹相反,即流動的貨幣相對社會的商品量過少。美國4月份CPI數(shù)據(jù)自2009年3月以來首次出現(xiàn)下降,環(huán)比降幅0.1%。美國4月份 PPI環(huán)比下滑0.1%,4月核心CPI按年率達到最近40年來最低。風暴的核心地帶西班牙已經(jīng)完全陷入通縮,其4月CPI年率為-0.1%,24年來首度出現(xiàn)負值。從美國國債收益率曲線來看,美國經(jīng)濟也已呈現(xiàn)出較明顯的通縮跡象,中長端收益率下行趨勢顯著。

　　為何會出現(xiàn)通縮？主要是由于銀行忙于修復(fù)自身的資產(chǎn)負債表,不愿放貸,再加上金融機構(gòu)的去杠桿化仍在持續(xù),以及貨幣流通速度不斷下降。歐美各國都在全力以赴節(jié)衣縮食、削減開支,需求的減弱也對物價造成不小的壓力,而這也強化了市場的通縮預(yù)期。

　　從長期來看,通縮的危害性比通脹更為嚴重。通貨緊縮效應(yīng)——企業(yè)利潤減少、個人預(yù)期收入降低、宏觀經(jīng)濟衰退、物價下降、幣值上升、金融秩序混亂等,一旦發(fā)生將對股市構(gòu)成沉重打擊。當然目前全球經(jīng)濟依然處于復(fù)蘇階段,但也不能排除主權(quán)債務(wù)危機惡化給全球經(jīng)濟帶來惡性影響的可能性。

　　中國國內(nèi):通脹風險大大降低,房地產(chǎn)調(diào)控將會持續(xù),A股市場悲觀預(yù)期已現(xiàn),權(quán)重股估值便宜但機會仍微。

　　就中國國內(nèi)情況來看,在通縮的國際大背景下,通脹風險已經(jīng)大大降低,GDP已于一季度觸頂,接下來會出現(xiàn)回落走勢。雖然5月的出口數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期,但鑒于歐債危機影響的滯后性,接下來的數(shù)據(jù)仍需謹慎。而從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看,同比增速3月以來逐月遞減,5月數(shù)據(jù)也是低于預(yù)期。

　　我們認為,房地產(chǎn)調(diào)控將會持續(xù),直至房價有20%-30%的明顯下跌。因為對于房地產(chǎn)的調(diào)控是一項關(guān)乎社會穩(wěn)定的政治任務(wù),任由泡沫無限擴張,對中國經(jīng)濟和社會將帶來災(zāi)難性后果。目前我們看到的積極信號是,中央在大力推進保障性住房建設(shè),這對于拉動投資和平抑房價都有積極作用。

　　就A股而言,今年以來連續(xù)下挫的走勢已經(jīng)提前反應(yīng)了悲觀的預(yù)期。目前滬深300指數(shù)10年預(yù)測PE為13.3倍,接近歷史估值底部區(qū)域。如果后面沒有更壞的事情發(fā)生,那么可以判斷股指位于底部區(qū)域。但如果中國經(jīng)濟出現(xiàn)“硬著陸”,或二次探底,那么股指還將面臨一定的下行風險,因為上市公司的盈利預(yù)測將被下調(diào)。

　　對于銀行、地產(chǎn)等權(quán)重股,雖然估值很便宜,但我們認為仍沒有大的機會,只存在階段性反彈行情,因為制約股價的基本面因素沒有發(fā)生實質(zhì)改變,如對于地方融資平臺風險的擔憂,對于房地產(chǎn)泡沫和調(diào)控的擔憂等。我們認為大盤在下半年還是具有階段性反彈的機會。

　　投資建議:順應(yīng)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大趨勢,投資受益行業(yè),自下而上精選可持續(xù)增長個股可獲超額收益。

　　根據(jù)國金證券(600109,股吧)的研究,中國青壯年勞動力人口拐點在2008年前后已經(jīng)出現(xiàn)。在原材料價格上漲之后,勞動力優(yōu)勢的消退以及成本的提升,將使經(jīng)濟面臨增長瓶頸與通脹壓力的兩難境地,因此中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型迫在眉睫。而轉(zhuǎn)型期必將是曲折的,未來的中國經(jīng)濟將以更持續(xù)的速度增長。投資者應(yīng)該順應(yīng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢,投資于相應(yīng)的受益行業(yè),如消費服務(wù)、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、低碳經(jīng)濟、先進制造業(yè)方面的股票。自下而上精選可持續(xù)增長的個股是獲取超額收益的關(guān)鍵。