滬深股市從7月2日見(jiàn)底反彈以來(lái),期指投資者發(fā)現(xiàn)伴隨著股市的一路反彈,滬深300期指當(dāng)月合約反而一改前期相對(duì)現(xiàn)指升水狀況,基本呈現(xiàn)貼水居多的格局,無(wú)論是7月16日已經(jīng)交割的7月合約還是隨后接替7月合約為當(dāng)月合約的8月合約,這種狀況直至7月28日期指四合約均拉出百余點(diǎn)大陽(yáng)線后才有所改變,重新出現(xiàn)期指升水格局。當(dāng)許多投資者還在為期指走勢(shì)強(qiáng)弱爭(zhēng)論、猶豫不決時(shí),滬深300指數(shù)已整整反彈了400多點(diǎn)。怎么會(huì)這樣？不是說(shuō)期指有領(lǐng)先作用嗎？投資者疑惑不少。由于國(guó)內(nèi)股指期貨上市時(shí)間很短,許多現(xiàn)象包括海外經(jīng)驗(yàn)還有待我們繼續(xù)觀察,那么從作為有相當(dāng)規(guī)模和基礎(chǔ)的國(guó)內(nèi)商品期貨角度來(lái)看,有關(guān)升貼水的變化對(duì)于行情的研判參考能否對(duì)期指交易有所借鑒呢？

　　由于商品期貨中升貼水的含義包括較廣,與滬深300期指升貼水概念有關(guān)的是商品期貨中的基差和各合約間的價(jià)差分布概念。我們來(lái)看一下國(guó)內(nèi)商品期貨中具有一定金融屬性并且基本沒(méi)有許多商品所要求的生產(chǎn)及儲(chǔ)存期限、交割便利、交易活躍的代表品種之一——銅的升貼水變化對(duì)行情研判的參考。從最近10年以來(lái)上海期交所銅合約的基差及各合約價(jià)差分布變化看,每當(dāng)銅在一輪上漲或下跌的中級(jí)以上行情中,各合約的價(jià)差分布經(jīng)常會(huì)呈現(xiàn)出一種反向市場(chǎng)或正向市場(chǎng)狀態(tài),相應(yīng)的基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格）經(jīng)常為正（上漲）或負(fù)（下跌）,并且這種變化伴隨著行情轉(zhuǎn)折一般會(huì)提前1~2周或1~2個(gè)月出現(xiàn),直至行情全面反轉(zhuǎn)后才呈現(xiàn)明顯的升水或貼水格局。特別是在2004年5月到2006年5月的銅價(jià)從2萬(wàn)多到8萬(wàn)多的大牛市中,各合約價(jià)差逆向分布非常明顯,并且現(xiàn)貨往往處于升水狀態(tài),所謂多頭每次移倉(cāng)換月都能賺錢(qián)。而我們看到的是在2004年的2~3月份現(xiàn)貨就開(kāi)始經(jīng)常出現(xiàn)升水和期貨各合約價(jià)差從之前的正向分布開(kāi)始有平水或逆向分布出現(xiàn)。而到2006年4月份則出現(xiàn)了從之前各合約逆向價(jià)差高達(dá)數(shù)百乃至上千的分布到頻頻出現(xiàn)各合約價(jià)差平水甚至正向分布狀態(tài),隨后5月份見(jiàn)到了最高價(jià)格,之后行情出現(xiàn)劇烈回調(diào)震蕩走勢(shì)?？疾熘暗你~從2萬(wàn)到3萬(wàn)上漲行情或2008年暴跌行情,均可以看出升貼水的這種提前量的變化。

　　再比如大商所的豆粕(資訊,行情)(資訊,行情) 品種,投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)基本從去年以來(lái)只要對(duì)該品種的新開(kāi)合約不斷作多頭買(mǎi)入,然后移倉(cāng)換月便幾乎總能盈利,直至今年年初后情況才開(kāi)始改變。而豆粕的價(jià)差分布去年以來(lái)基本總是呈現(xiàn)逆價(jià)差結(jié)構(gòu),且現(xiàn)貨價(jià)格基本總是高于期貨價(jià)格,所謂現(xiàn)貨總呈現(xiàn)升水狀態(tài),這種情況也直至今年年初后才開(kāi)始改變,直至出現(xiàn)正向價(jià)差,繼而豆粕出現(xiàn)一輪下跌,最近情況又變過(guò)來(lái)了,重新出現(xiàn)逆價(jià)差結(jié)構(gòu),豆粕又漲起來(lái)了。升貼水的這種變化其實(shí)從期貨交易的本質(zhì)上也是可以理解的,期貨和現(xiàn)貨,起決定作用的是現(xiàn)貨,雖然期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,但現(xiàn)貨的強(qiáng)弱趨勢(shì)終將引領(lǐng)期貨方向。因而商品期貨交易中有種說(shuō)法,真正的牛市總是逆向市場(chǎng)結(jié)構(gòu),而熊市總是正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu),應(yīng)該不無(wú)道理。

　　目前的滬深300期指前幾日雖然又重新出現(xiàn)了期指升水格局現(xiàn)象,但如果考慮連續(xù)停牌的合計(jì)占滬深300權(quán)重約4.4%的中國(guó)平安、深發(fā)展復(fù)牌可能帶來(lái)的現(xiàn)指補(bǔ)漲,那么期指其實(shí)升水并不多,因此如果參考商品期貨交易經(jīng)驗(yàn),也許上漲行情還在發(fā)展初始階段,而如果連續(xù)性的出現(xiàn)期指真實(shí)升水直至大幅擴(kuò)大倒是要引起我們的注意了,讓我們拭目以待。