在討論對沖方式之前，我們需要明確一個概念，Alpha策略本質是需要分成兩個部分的，一是構建的股票組合相對于基準指數(shù)獲得超額收益；二是基準指數(shù)與對應期貨合約的對沖。因此，我們對于對沖的探討集中在基準指數(shù)與對應的期貨合約上，而與Alpha策略帶來的收益部分無關。2015年6月以來，期現(xiàn)價差貼水給投資者對沖帶來了較大的困擾，這其實是因為期現(xiàn)價差所代表的對沖方式可能并不是最優(yōu)的對沖方式。

股指期貨期現(xiàn)價差是通過股指期貨價格減去現(xiàn)貨指數(shù)價格所得，暗含的期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的對沖比例是1：1。然而，實際上，在期現(xiàn)價差波動較大或存在較大偏離的階段，股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)進行對沖的比例很有可能并非1：1。由于到期日期貨價格和現(xiàn)貨價格強制收斂的特性，采用1：1的對沖比例只有在持有到期前提下為無風險對沖。在一般交易日里，期貨價格與現(xiàn)貨價格是存在偏離的。在升貼水較大的階段，往往意味著期貨價格與現(xiàn)貨價格存在較大的偏離，因此一般日內采用1：1的比例進行對沖可能并不是風險最攜的方式。對于對沖比例的計算，類似于計算股票組合與股指期貨的套期保值比率，只不過這里的股票組合是現(xiàn)貨指數(shù)。數(shù)學上，期貨的頭寸應該與指數(shù)收益率的波動率、期貨收益率的波動率、指數(shù)收益率與期貨收益率相關系數(shù)有關。由于市場不同階段的期貨現(xiàn)貨之間聯(lián)動特征不同，建議采用動態(tài)套期保值比率的模型進行動態(tài)調整為佳。