后續(xù)A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)有哪些支撐因素？有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素？

張憶東：首先分析二季度影響A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素，概括起來(lái)說(shuō)，一方面，投資者有預(yù)期并且市場(chǎng)已經(jīng)部分反應(yīng)的“白天鵝”風(fēng)險(xiǎn)包括5月或6月份的美聯(lián)儲(chǔ)加息、英國(guó)6月提前大選以及“脫歐”進(jìn)程、4-5月法國(guó)大選、圍繞收縮中美貿(mào)易逆差的“百日計(jì)劃”及中美戰(zhàn)略對(duì)話及談判、二季度經(jīng)濟(jì)“前高”兌現(xiàn)并開(kāi)始“后低”回落。另一方面，可能大超預(yù)期的“黑天鵝”方面，境外是朝鮮半島地緣局勢(shì)；境內(nèi)是中國(guó)二季度加強(qiáng)金融監(jiān)管、金融去杠桿可能導(dǎo)致被動(dòng)式的“錢(qián)荒”。

近年來(lái)，中國(guó)的表外融資激增，但全球來(lái)看流動(dòng)性超級(jí)寬松周期已到轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息、歐洲寬松力度衰減，此背景下，中國(guó)確立了“脫虛向?qū)崱贝蠡{(diào)。近期銀監(jiān)會(huì)密集發(fā)文，金融監(jiān)管提速。本輪金融監(jiān)管的重點(diǎn)是資金在金融體系空轉(zhuǎn)，同業(yè)快速擴(kuò)張、資產(chǎn)多層嵌套導(dǎo)致金融負(fù)債率提升和金融脆弱性提升。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，利率提升，甚至可能出現(xiàn)被動(dòng)式錢(qián)荒，但是2013年二季度末的“錢(qián)荒”不會(huì)重演。

后續(xù)A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的支撐力量，也是中國(guó)資產(chǎn)配置新邏輯，在于行業(yè)龍頭、優(yōu)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)、價(jià)值重估。

具體而言，隨著全球流動(dòng)性大拐點(diǎn)確認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入降速后的低位徘徊階段，正是加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)勝劣汰、提高效率、加速改革的階段。中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和資產(chǎn)配置隨之變化，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的基本面研究的重點(diǎn)，應(yīng)該淡化預(yù)測(cè)GDP波動(dòng)或者爭(zhēng)論是否是“新周期”，而更應(yīng)該重點(diǎn)研究“新結(jié)構(gòu)”，重點(diǎn)研究產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的基本面分析。相對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)資產(chǎn)配置從“錢(qián)多資產(chǎn)荒”的炒估值泡沫邏輯，轉(zhuǎn)向“盈利驅(qū)動(dòng)、價(jià)值重估”的基本面邏輯。