近期銀行贖回委外受到了市場(chǎng)的集中關(guān)注。在一個(gè)簡(jiǎn)化的同業(yè)套利鏈條中，中小銀行發(fā)行同業(yè)存單從大行借得資金，然后通過(guò)委外投資賺取收益，委外資金可以配置同業(yè)存單、債券等。由于目前存單發(fā)行利率較高，銀行發(fā)行存單的負(fù)債成本較高，在配置過(guò)程中極可能存在一定的期限錯(cuò)配，銀行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行存單來(lái)配置長(zhǎng)期資產(chǎn)以獲得收益。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，若同業(yè)存單被納入同業(yè)負(fù)債被考核，中小銀行將被迫縮減資產(chǎn)規(guī)模，贖回委外以填補(bǔ)資金缺口。短期內(nèi)隨著委外被贖回，利率債可能會(huì)被拋售，從而對(duì)期債產(chǎn)生沖擊。目前來(lái)看，4月同業(yè)存單凈融資額有所回落，同業(yè)存單的續(xù)作已經(jīng)開(kāi)始減少。月末貨幣利率持續(xù)走高反映出銀行融出資金的意愿較低，銀行可能贖回了部分委外，但大規(guī)模贖回并未發(fā)生。

資金面方面，雖然央行稱將維持平衡，但市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期可能會(huì)是持續(xù)邊際偏緊。一方面在金融去杠桿的背景下，央行需要維持較高的短期利率以壓縮銀行的套利空間，倒逼銀行去杠桿；另一方面，美國(guó)目前正處于加息周期中，為了維持匯率穩(wěn)定，央行需要推高國(guó)內(nèi)的利率水平。因此，央行可能會(huì)維持利率緩慢上行的趨勢(shì)，資金面維持中性偏緊的可能性較高。

統(tǒng)計(jì)局公布的4月制造業(yè)PMI值為51.2，較前值回落0.6，低于預(yù)期值51.7，經(jīng)濟(jì)改善的速度有所放緩。然而，在金融監(jiān)管和資金面的持續(xù)壓制下，對(duì)債市的提振恐難持續(xù)。綜上所述，期債調(diào)整仍未結(jié)束，在金融監(jiān)管后續(xù)政策逐步落實(shí)、銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化后，或存在一定的回升機(jī)會(huì)。

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