從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來(lái)看，本輪經(jīng)濟(jì)小周期反彈很有可能將迎來(lái)尾聲。在沒(méi)有制度變革紅利(如2001年入世)或產(chǎn)業(yè)變革紅利(如信息技術(shù)革命)的情況下，隨著人口老齡化的到來(lái)，經(jīng)濟(jì)L型將成為常態(tài)。雖然2016年三季度以來(lái)，包括固定資產(chǎn)投資、GDP增速等都出現(xiàn)了一定程度的回升，但這種回升主要是由兩方面因素驅(qū)動(dòng)：其一是供給側(cè)去產(chǎn)能帶來(lái)的企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求；其二是房地產(chǎn)去庫(kù)存帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)脈沖性上行。從前一個(gè)因素來(lái)看，補(bǔ)庫(kù)存周期一般持續(xù)一年，本輪補(bǔ)庫(kù)存周期從2016年6月份啟動(dòng)，到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已經(jīng)接近尾聲。從后一個(gè)因素來(lái)看，當(dāng)前泡沫化的房?jī)r(jià)，基本消除了新一輪房地產(chǎn)刺激的可能性。2012年的情況也是類(lèi)似，雖然當(dāng)年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，但隨后在2013年就開(kāi)始了持續(xù)回落。實(shí)際上，新近公布的財(cái)新PMI指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的“雙降”：4月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI為51.5，創(chuàng)11個(gè)月最低；財(cái)新綜合PMI為51.2，亦低于預(yù)期。這預(yù)示著未來(lái)幾個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)很有可能走弱。

在相似的宏觀背景下，企業(yè)的盈利增速卻更不樂(lè)觀。這使得自上而下選股與自下而上選股都會(huì)遭遇困境。存量資金只能在有限的白馬龍頭中抱團(tuán)取暖。在2012年時(shí)，雖然市場(chǎng)指數(shù)全年呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，但相當(dāng)多的個(gè)股體現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)大潮剛剛展開(kāi)，龍頭企業(yè)如藍(lán)色光標(biāo)等憑借著外延并購(gòu)，取得了80%以上的年均利潤(rùn)增速；其二是“互聯(lián)網(wǎng)+”剛剛興起，智能手機(jī)滲透率開(kāi)始提升，通信、智能手機(jī)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的個(gè)股也體現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性；其三是一部分消費(fèi)品企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定上升。而站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，外延并購(gòu)高潮已過(guò)，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展仍未明朗，只有一部分消費(fèi)行業(yè)股票呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)。這使得自下而上的選股難度較2012年有所上升。

總體而言，今后一段時(shí)期的投資難度并不小。從投資策略上來(lái)看，有兩種方法或許成為過(guò)冬的對(duì)策：其一，是在增長(zhǎng)確定性高的白馬龍頭上抱團(tuán)取暖；其二，是降低倉(cāng)位，靜待市場(chǎng)出清。從長(zhǎng)期看，市場(chǎng)的回落也意味著泡沫的消解，這個(gè)過(guò)程雖然漫長(zhǎng)，也終究會(huì)孕育出真正具有成長(zhǎng)性的公司。只是在這個(gè)過(guò)程中投資者需要更多耐心來(lái)等待。

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