一、行情回顧：

7月份初，美國(guó)一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，國(guó)內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，全球經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮令銅價(jià)承壓整理；但隨著歐洲債務(wù)危機(jī)逐步緩和，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)抗跌，銅價(jià)呈現(xiàn)震蕩回升走勢(shì)；中下旬，在全球股市強(qiáng)勢(shì)反彈及美元走弱的帶動(dòng)下，銅市突破前期整理區(qū)間后加速上揚(yáng)，倫銅升至7000美元關(guān)口，滬銅也觸及56000一線。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（1）、二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩

7 月15 日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2010 年6 月份及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)11.1%，其中一季度GDP 增長(zhǎng)11.9%，二季度GDP 增長(zhǎng)10.3%，經(jīng)濟(jì)增速逐步減緩。

6月份CPI 同比增長(zhǎng)2.9%，增速較5 月份回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)；PPI 同比增長(zhǎng)6.4%，環(huán)比雙雙回落，通脹預(yù)期有所降溫。

工業(yè)生產(chǎn)增速總體較快，分月同比增速逐步回落，6 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.7%，增速比5 月份回落2.8 個(gè)百分點(diǎn)，主要是重工業(yè)增速放緩。1-6 月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.6%，比1-5 月增幅下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)。6月份工業(yè)增加值增幅已經(jīng)回落到05 年以來的均值15.1%以下，顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩勢(shì)頭明顯。發(fā)電量和工業(yè)用電量增速顯著下滑，印證了工業(yè)生產(chǎn)的放緩。工業(yè)增加值增速的放緩主要受到上半年信貸均衡投放，房地產(chǎn)調(diào)控、對(duì)“兩高一資”行業(yè)調(diào)控以及產(chǎn)能過剩行業(yè)去庫存的影響，粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量增速下降幅度較大。汽車銷量增速下滑，庫存上升，庫存調(diào)整壓力也導(dǎo)致汽車產(chǎn)量持續(xù)下滑。分行業(yè)來看，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)工業(yè)增加值增幅下降最大，比5 月回落6.5 個(gè)百分點(diǎn)；其次是交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)和化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，分別比5 月回落3.3 個(gè)百分點(diǎn)和3.1 個(gè)百分點(diǎn)。

6月份工業(yè)增加值和工業(yè)用電量顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速回落；固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售以及6 月進(jìn)口同比增幅的回落顯示受到宏觀政策調(diào)控影響內(nèi)需疲弱；6月份PMI 指數(shù)回落，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)未來將繼續(xù)下行。6 月出口同比增速的回落，PMI 新出口訂單指數(shù)的回落均顯示外需也在走弱，考慮到歐債危機(jī)未來對(duì)中國(guó)出口的影響，以及美國(guó)制造業(yè)PMI 指數(shù)的持續(xù)回落，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)出口增速會(huì)繼續(xù)下降。

（2）、政策緊縮預(yù)期有望舒緩 重提保增長(zhǎng)論調(diào)

最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示了我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在二季度出現(xiàn)了明顯回落，從一季度的11.9%回落到10.3%，這說明了我國(guó)控制經(jīng)濟(jì)過熱的調(diào)控政策效果明顯。6 月份CPI 在5 月份的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了回落，這大大低于市場(chǎng)的預(yù)期，這也預(yù)示著CPI 已經(jīng)處在頂部區(qū)間。CPI 的回落也為未來政策提供了操作的空間，而GDP 增速的回落也加大了未來調(diào)控政策趨于松動(dòng)的預(yù)期。

近期中央領(lǐng)導(dǎo)相繼對(duì)下半年宏觀政策表態(tài)，傳達(dá)出一些積極信號(hào)。繼溫家寶總理表示要保持政策的穩(wěn)定性之后，胡錦濤主席在與黨外人士座談時(shí)表示，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。中共中央政治局7 月22 日召開會(huì)議，也強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，同時(shí)提高宏觀調(diào)控的針對(duì)性和靈活性。同時(shí)政府的表態(tài)顯示，政府對(duì)于“政策保持連續(xù)性”的提法不變，同時(shí)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭變緩的趨勢(shì)下，強(qiáng)調(diào)要兼顧保增長(zhǎng)。

在內(nèi)需外需均相對(duì)疲軟，經(jīng)濟(jì)加速回落的情況下，下半年政策氛圍將有所緩和，政策微調(diào)的可能性在上升。這可能意味著流動(dòng)性最緊的階段有望正在逐步過去、下半年經(jīng)濟(jì)下滑的速度有望放緩，政策性緊縮和經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)股市和商品市場(chǎng)的沖擊可能正在告一段落。

（3）、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升 股市延續(xù)反彈

7月初以來，在歐洲債務(wù)危機(jī)憂慮情緒緩和，美國(guó)企業(yè)第二財(cái)季業(yè)績(jī)總體向好和經(jīng)濟(jì)前景樂觀情緒的推動(dòng)下，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)升溫，全球股市出現(xiàn)難得的普漲格局。而國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)在超跌反彈、政策放松預(yù)期的兩大因素的提振下也走出了長(zhǎng)陽行情。一方面看，股指經(jīng)歷二季度的大幅下跌（-24%），存在技術(shù)反彈的需求。另一方面，經(jīng)濟(jì)回落速度超出預(yù)期?；诤暧^政策的潛在放松和三季度末M2 增長(zhǎng)趨勢(shì)的改善成為市場(chǎng)最大的預(yù)期，而且去年以來宏觀調(diào)控表現(xiàn)出的超前性，增加了投資者押寶政策松動(dòng)的信心。

在經(jīng)濟(jì)降溫基本確定的環(huán)境下，政策的結(jié)構(gòu)性放松愈發(fā)明顯，在調(diào)控大基調(diào)不變的情況下，財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化調(diào)整已經(jīng)開始，這有望緩解投資者的憂慮情緒；上市公司業(yè)績(jī)披露進(jìn)入密集期，二季度凈利潤(rùn)有望環(huán)比繼續(xù)小幅上升，從而對(duì)指數(shù)形成正向支撐。

從國(guó)內(nèi)股市運(yùn)行特征看，市場(chǎng)對(duì)近期管理層的講話給予了正面解讀，對(duì)于緊縮政策松綁抱有較高期待。由于政策放松的預(yù)期要等到8月上旬公布的宏觀數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)，因此在這之前的空檔期，市場(chǎng)仍有上行空間?？傮w上，國(guó)內(nèi)外股市延續(xù)強(qiáng)勁走勢(shì)，市場(chǎng)人氣逐步改善，這對(duì)金屬市場(chǎng)的構(gòu)成利好支撐。

（4）、歐洲債務(wù)危機(jī)憂慮緩解

近期歐元區(qū)公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，大為出乎市場(chǎng)預(yù)料，部分證明了即使在政府大幅削減赤字的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐好于預(yù)期。歐元區(qū)綜合采購經(jīng)理人指數(shù)由 6 月的56 上升至56.7，創(chuàng)下3 個(gè)月以來的最高點(diǎn)。同時(shí)7 月份歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)從6 月的57.2 上升至58.3，服務(wù)業(yè)指數(shù)則從6 月的55.5 上升至56。而歐元區(qū)最重要的領(lǐng)先指數(shù)德國(guó)IFO 商業(yè)環(huán)境指數(shù)從6 月的101.8 大升至106.2。英國(guó)第二季度GDP年化季率初值上升1.1%，創(chuàng)下逾4年來最大增幅，強(qiáng)力證明英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有真實(shí)動(dòng)能。此外，歐元區(qū)7月私營(yíng)部門復(fù)蘇程度、消費(fèi)者信心也顯現(xiàn)積極的經(jīng)濟(jì)跡象。FTSE Euro First 300 上升3％，并未受到穆迪對(duì)愛爾蘭主權(quán)債降級(jí)的影響。希臘兩年期國(guó)債收益率已經(jīng)上升到10.3％，為5 月初以來的最高點(diǎn)，但5 年期CDS 息差有所下降，從前周的841 下降至777，其它PIIGS 國(guó)家的CDS 息差也有所下降。

而歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)于23日公布了歐元區(qū)銀行的壓力測(cè)試結(jié)果。從整體到各國(guó)的數(shù)據(jù)均顯示銀行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期：91 家參與測(cè)試的銀行中只有7 家銀行沒能通過6%的一級(jí)資本充足率的測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)（分別為一家德國(guó)銀行，一家希臘銀行和五家西班牙銀行），資本金缺口總額只有35 億歐元（只占參與測(cè)試的銀行總資產(chǎn)的0.02%左右）。

隨著市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂情緒有所緩解，以此同時(shí)，美元飽受美國(guó)疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的"煎熬"，而歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面卻驚喜不斷，加之歐洲各銀行的壓力測(cè)試緩和了對(duì)銀行體系崩潰的擔(dān)憂，歐元走勢(shì)相當(dāng)強(qiáng)勁。

三、供需因素

1、6月精煉銅產(chǎn)量再創(chuàng)新高

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，6月精煉銅產(chǎn)量達(dá)到42.2萬噸，同比增長(zhǎng)26.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6%，再度創(chuàng)出月度產(chǎn)量新高；1-6月精煉銅產(chǎn)量為233.2萬噸，同比增長(zhǎng)19.4%。

6月份國(guó)內(nèi)的銅精礦產(chǎn)量為11.1萬噸，同比增長(zhǎng)18.1%；1-6月銅精礦產(chǎn)量為59.9萬噸，同比增長(zhǎng)25.3%。

2、6月份銅材產(chǎn)量維持高位

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月國(guó)內(nèi)銅材產(chǎn)量為100.9萬噸，同比增長(zhǎng)11.2%，環(huán)比增長(zhǎng)4.6%；上半年銅材產(chǎn)量為516.9萬噸，同比增加17.9%。

上半年國(guó)內(nèi)銅材需求保持強(qiáng)勁，支撐了精煉銅的高速增長(zhǎng)。銅材需求的強(qiáng)勁主要得益于出口銅材增長(zhǎng)的恢復(fù)，1-6月份中國(guó)出口銅材增速高達(dá)28.7%。同時(shí)，上半年3、4 月份由于滬銅價(jià)格低于倫銅導(dǎo)致進(jìn)口銅優(yōu)勢(shì)下降，也推動(dòng)了國(guó)內(nèi)精煉銅的增長(zhǎng)。

3、6月精銅進(jìn)口明顯回落

海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份中國(guó)進(jìn)口未鍛造的銅及銅材（包括陽極銅、精煉銅、銅合金和銅材）為32.82萬噸，1-6月累計(jì)進(jìn)口223.2萬噸，累計(jì)同比下降0.2%。

其中6月精煉銅進(jìn)口為21.2萬噸；同比下降44.11%；1-6月累計(jì)進(jìn)口155.64萬噸，同比下降12.75%；6月廢銅進(jìn)口35.35萬噸，同比增長(zhǎng)26.73%；1-6月累計(jì)進(jìn)口203.1萬噸，同比增長(zhǎng)16.85%。6月銅精礦進(jìn)口量為55.05萬噸，同比下降15.96%；1-6月累計(jì)進(jìn)口333.92萬噸，同比增長(zhǎng)8.21%。

6月中國(guó)精煉銅進(jìn)口量較5月下滑了17.3%，為連續(xù)第三個(gè)月下降。由于經(jīng)濟(jì)放緩使得銅消費(fèi)預(yù)期有所下降，加之6月份開始進(jìn)入傳統(tǒng)的有色加工淡季、房地產(chǎn)調(diào)控尚未清晰，導(dǎo)致銅進(jìn)口繼續(xù)放緩。

四、庫存持倉因素

1、現(xiàn)貨抗跌 維持升水格局

7月份，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入夏季檢修期，持貨商表現(xiàn)較為惜售，市場(chǎng)供應(yīng)量受到影響，在這種預(yù)期下，冶煉企業(yè)低價(jià)出貨意愿嚴(yán)重不足。同時(shí)，進(jìn)口銅貨源則維持前期緊張狀態(tài)，報(bào)價(jià)品牌較少。這令現(xiàn)貨表現(xiàn)出抗跌走勢(shì)，呈現(xiàn)升水局面。因經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)趨良好，加之淡季即將結(jié)束，下游補(bǔ)庫需求將有望支撐銅價(jià)，業(yè)內(nèi)對(duì)于后市銅價(jià)普遍持較為樂觀態(tài)度。

2、LME銅庫存狀況

截至7月底，LME銅庫存降至41萬噸左右，較6月份減少了約4萬噸，主要是釜山減少1.7萬噸，新奧爾良減少1.1萬噸；而注銷倉單維持在3萬噸左右，注銷倉單占庫存比為8%左右；LME銅庫存延續(xù)下降趨勢(shì)，亞洲和美國(guó)倉庫繼續(xù)流出，意味美國(guó)和中國(guó)需求復(fù)蘇，同時(shí)注銷倉單也表明庫存還有下降空間，這對(duì)LME銅構(gòu)成支撐。

3、上海銅庫存狀況

截至7月23日，上期所銅庫存為11.4萬噸左右，較6月底減少約1萬噸，期貨倉單也減至2.6萬噸。在消費(fèi)淡季里，交易所庫存持續(xù)減少，這對(duì)滬銅期價(jià)構(gòu)成支撐。

4、CFTC基金持倉情況

CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月20當(dāng)周，基金多頭增持772手至35292手，空頭增持1215手至28677手，基金凈多頭寸為3915手。商業(yè)性交易商減持多頭部位100手至68037手，減持空頭部位1346手至67295手，其持有的凈多頭部位為742手，總持倉增至13.27萬手左右?；饍舳喑謧}有所回升，商業(yè)性部位也出現(xiàn)凈多持倉，這支撐銅價(jià)反彈走勢(shì)。

五、后市展望

綜上分析，歐洲銀行壓力測(cè)試結(jié)符合預(yù)期，美國(guó)企業(yè)第二財(cái)季業(yè)績(jī)總體向好，歐美股市強(qiáng)勁反彈，緩解了經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步升溫，金屬市場(chǎng)人氣得到改善。國(guó)內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)明顯放緩，市場(chǎng)對(duì)于調(diào)控政策趨于松動(dòng)的預(yù)期增強(qiáng)，下半年政策氛圍將有所緩和，利于金屬的反彈走勢(shì)。供需面，國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量維持增勢(shì)，但在金屬消費(fèi)淡季里，三大交易所的顯性持續(xù)減少，也反映出需求并未如預(yù)期的疲弱，接下來八月份又面臨淡季結(jié)束后的備貨行情，銅價(jià)回調(diào)空間也將受限?？傮w上，滬銅在經(jīng)過二季度的深幅調(diào)整后，重新步入上行軌道。預(yù)計(jì)八月份將以震蕩上行格局為主，短期壓力看向20周均線56500一線，突破將有望進(jìn)一步挑戰(zhàn)60000整數(shù)關(guān)口，主要位于53000-60000區(qū)間波動(dòng)。

以上觀點(diǎn)，僅供參考。