IF1005在 5月 21日最后結(jié)算日出現(xiàn)了明顯的基于結(jié)算價的到期日套利行為，尾盤成交與持倉快速放大。我們進(jìn)一步研究了期指到期日套利方法與交割結(jié)算價的預(yù)測方法。

　　1. IF1005 出現(xiàn)到期日套利。期指5 月合約于5 月21 日到期結(jié)算。我們用現(xiàn)貨指數(shù)1 分鐘數(shù)據(jù)來估算期指結(jié)算價（滬深300指數(shù)期貨的最終結(jié)算價是到期日滬深 300 指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價），在下午2：35 分以后，期貨價格已十分貼近估算的結(jié)算價，基本相差不到1 個指數(shù)點(diǎn)，期指略有溢價。IF1005 的收盤價（2749.8）、我們估計(jì)的結(jié)算價（2749.8）、最后的實(shí)際結(jié)算價（2749.46）非常接近，體現(xiàn)了期指投資者的高效率。 IF1005 合約在下午2 點(diǎn)半之前基本圍繞估計(jì)結(jié)算價上下波動，但在某些時段也出現(xiàn)了對估計(jì)結(jié)算價的較大偏離，主要在市場急劇變化階段。

　　從IF1005 合約成交量來看，最后交易日當(dāng)日出現(xiàn)了明顯的到期日套利交易。在 IF1005合約交易的最后 15分鐘，出現(xiàn)了交易量的明顯放大，最后 1分鐘交易量達(dá) 110手，而之前合約每分鐘成交量基本都在 20手以下。同時 5月合約的成交占比也在尾盤明顯放量，從之前的 1%左右上升至收盤時的 16%。由于期現(xiàn)套利行為大多早已在到期日之前平倉，持倉量增加更說明有投資者進(jìn)行了最后交易日套利。 5月合約的持倉量尾盤一度放量，收盤時持倉量從當(dāng)日最低的不到 400手上升至 640手，顯示有投資者介入以待結(jié)算。

　　我們用期貨價格以及預(yù)測結(jié)算價格，可以用來進(jìn)行投機(jī)交易。如果投資者認(rèn)為后市達(dá)不到這個隱含均價，則可以在尾盤前做空期貨，比如在下午 2點(diǎn) 20分左右，出現(xiàn)了隱含均價急速上升并貼近至實(shí)際指數(shù)價格，達(dá)到 2758點(diǎn)，也就是說市場在之后一段時間必須能走出一個均價高于 2758的走勢，否則期貨價格就是高估了，此時可賣空期貨等待價格下跌。反之，也可以在隱含均價急速下跌時做多期貨。

　　2.期指到期日套利方法。期指有一個區(qū)別于商品期貨的獨(dú)特機(jī)制：最后交易日以當(dāng)天的現(xiàn)貨指數(shù)為基準(zhǔn)進(jìn)行現(xiàn)金交割。這意味著，無論市場上期指價格偏離現(xiàn)貨指數(shù)多大程度，最終都要以根據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)計(jì)算的結(jié)算價進(jìn)行交割。如果能較準(zhǔn)確地預(yù)估出當(dāng)天的現(xiàn)貨價格，就可以根據(jù)走勢做空或者做多。

　　在實(shí)際運(yùn)用中，期指交割日臨近收盤時，交易價格如果大幅偏離交割結(jié)算價，就產(chǎn)生套利機(jī)會。然而在臨近收盤的時間內(nèi)買賣現(xiàn)貨，將會有一定風(fēng)險，尤其是當(dāng)最后結(jié)算價是以一段時間指數(shù)的平均價計(jì)算時，現(xiàn)貨很難實(shí)現(xiàn)正好交易在結(jié)算價。因此我們?nèi)绻軐ζ谪浗Y(jié)算價進(jìn)行較正確的估計(jì)，則可以通過只交易期貨實(shí)現(xiàn)盈利。如果期指合約價格遠(yuǎn)低于交割結(jié)算價時，則投資者可以買進(jìn)期指合約；相反如果期指合約價格遠(yuǎn)高于交割結(jié)算價，則投資者可以賣出期指合約，最后交割獲利。這其實(shí)已不是傳統(tǒng)意義上的套利策略，是一種基于對結(jié)算價估計(jì)的期貨投機(jī)。

　　這種策略來源于期指最后的交割結(jié)算價計(jì)算方法的特殊性?；诜乐共倏v或提高套利（套保）效率等原因，世界上各主要期指的交割結(jié)算價的確定方式并不相同，期指交割結(jié)算價的確定方式大體上可以分為收盤價、平均價、特別開盤價等幾種方式。

　　滬深 300指數(shù)期貨的最終結(jié)算價是到期日滬深 300指數(shù)最后兩小時所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價，在臨近收盤時刻可以根據(jù)已有指數(shù)估計(jì)出滬深 300期指的最終結(jié)算價，從中尋找期貨交易機(jī)會。可能的模式如圖所示：

　　3.期指交割結(jié)算價的預(yù)測方法。到期日套利策略的核心在于對期指交割結(jié)算價的估計(jì)。根據(jù)滬深 300指數(shù)期貨結(jié)算價計(jì)算方法，盤中我們可以采用的對交割結(jié)算價進(jìn)行估計(jì)的方法有多種，如平均值法、中位數(shù)法、截尾均值法等。其中最常用的方法為算術(shù)平均法。我們對 2010年 1-4月仿真期貨到期日的結(jié)算價進(jìn)行估算。

　　實(shí)際操作中，需要在估計(jì)結(jié)算價的基礎(chǔ)上，結(jié)合對市場的預(yù)期來進(jìn)行交易。如果預(yù)計(jì)指數(shù)將大幅下跌，而目前估計(jì)的交割結(jié)算價格高于指數(shù)期貨價格，則不進(jìn)行交易，如果估計(jì)的交割結(jié)算價低于指數(shù)期貨的價格，達(dá)到一定比例，則賣出期指；反之亦然。

　　該策略可在最后交易時間內(nèi)反復(fù)使用。如果一筆交易一出現(xiàn)盈利，則可提前平倉；如果市場運(yùn)行沒有符合預(yù)期的結(jié)算價，則可提前止損。不一定要將合約持有到最后交割。