由于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)不是實(shí)際可交易的標(biāo)的,且是由300只股票派許加權(quán)而成。所以在期現(xiàn)套利中需要對(duì)滬深300現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行模擬,目前較常使用的是通過ETF基金組合來模擬。采用ETF基金組合來模擬滬深300指數(shù)具有交易成本低以及跟蹤誤差較小等優(yōu)點(diǎn),可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標(biāo)的指數(shù)成份股。

　　目前滬深市場中的ETF基金已經(jīng)超過10只,根據(jù)中信建投證券的研究數(shù)據(jù)表明,采用包括工銀上證央企50ETF在內(nèi)的5只ETF基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合,模擬效果較好,跟蹤誤差僅有不到4個(gè)指數(shù)點(diǎn),即使將跟蹤誤差略微放大為10個(gè)指數(shù)點(diǎn),只要計(jì)算的套利空間超過10個(gè)指數(shù)點(diǎn)時(shí),便能覆蓋跟蹤誤差。

　　為了降低操作難度,盡量減少ETF基金的數(shù)量,如果利用工銀上證央企50ETF來模擬滬深300指數(shù)現(xiàn)貨效果會(huì)如何呢？中信建投研究表明,從工銀上證央企50ETF與滬深300指數(shù)之間相對(duì)表現(xiàn)來看,不難發(fā)現(xiàn)二者之間走勢密切相關(guān),如果以工銀上證央企50ETF來模擬滬深300指數(shù),則跟蹤誤差也只有14個(gè)指數(shù)點(diǎn),比一般的抽樣方法對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行模擬的效果要好得多。ETF基金的費(fèi)用主要包括管理費(fèi)0.5%、托管費(fèi)0.1%,二級(jí)市場交易費(fèi)0.03%,于是總費(fèi)用0.63%,如果不考慮沖擊成本,則在5月4日、6日、7日、10日出現(xiàn)顯著的套利機(jī)會(huì),其中6日、7日和10日的套利區(qū)間分別為27、19和19個(gè)指數(shù)點(diǎn)。步驟如下:

　　第一步:計(jì)算股指期貨無套利區(qū)間,判斷股指期貨價(jià)格在無套利區(qū)間的上限、下限還是上下限之間,確定是否進(jìn)行套利和套利方向:如在5月6日收盤前計(jì)算得知存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì),套利空間為27個(gè)指數(shù)點(diǎn);

　　第二步:執(zhí)行套利交易。如果以收盤價(jià)賣出5月份股指期貨合約1張,名義金額89萬、保證金16.02萬元,交易費(fèi)用45元,同時(shí)在二級(jí)市場買入89萬元工銀上證央企50ETF基金,份額=89/1.364=65.249萬份,交易費(fèi)用267元;

　　第三步:動(dòng)態(tài)監(jiān)控套利組合,一旦期貨-現(xiàn)貨價(jià)差提前收斂,應(yīng)提前了結(jié)套利頭寸。在5月11日,期貨-現(xiàn)貨價(jià)格提前收斂,于是,應(yīng)提前平倉,賣出上證央企50ETF基金,持有時(shí)間為 4天,管理費(fèi)和托管費(fèi)為0.00628萬元,收回現(xiàn)金=65.249*1.326*（1-0.03%）-0.00628 =86.488萬元,基金損失=89.0267-86.488=2.5388萬元;股指期貨獲利= （2967.4-2801.6）*300-2801.6*300*0.5*10^4=4.9698萬元,本次套利獲利2.431萬元,如果換算成資金收益率=2.431/（16.02+89.0267）*100=2.31 %。

　　上述實(shí)證分析表明,利用上證央企50ETF基金構(gòu)建現(xiàn)貨組合進(jìn)行套利是可行的,如果計(jì)算得出套利空間足夠大,采用上證央企50ETF基金進(jìn)行套利無疑很便捷。