股指期貨的出現(xiàn)給股票市場(chǎng)帶來(lái)了很多新的投資機(jī)會(huì)，過(guò)去投資者只能簡(jiǎn)單買(mǎi)入股票期待股票上漲從而獲取收益。投資者有時(shí)候雖然選的股票很好，但由于整體市場(chǎng)不好，不僅獲得不了收益相反可能還要虧損。利用股指期貨與手中持有的股票組合進(jìn)行對(duì)沖后可以規(guī)避市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，如果持有的股票能夠跑贏大盤(pán)的話就可獲得穩(wěn)定的收益。

　　這種操作類(lèi)似于阿爾法套利，那么對(duì)沖的關(guān)鍵在于要選到比較好的股票組合來(lái)跑贏大盤(pán)，若個(gè)股跑輸大盤(pán)的話，即使大勢(shì)比較好也將出現(xiàn)虧損。所以進(jìn)行對(duì)沖策略的關(guān)鍵不在擇時(shí)，而是選股，本文將介紹幾種選股以及對(duì)沖的方法。

　　資源股對(duì)沖策略

　　根據(jù)我們研究，江西銅業(yè)股價(jià)會(huì)受到銅價(jià)以及大盤(pán)指數(shù)雙重因素的影響，而如果用剔除大盤(pán)因素的江銅修正值進(jìn)行分析，江銅修正值與銅價(jià)收益值的走勢(shì)非常相近。這可以理解為，江銅相對(duì)于所在股票市場(chǎng)的強(qiáng)弱表現(xiàn)源自于銅價(jià)的變化，銅價(jià)上漲會(huì)使江銅的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)，反之亦然，并且這一規(guī)律在A股市場(chǎng)或者H股市場(chǎng)（剔除恒生指數(shù)的因素）都能適用。

　　在2009年年末，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)與前三個(gè)季度不太一樣的現(xiàn)象。盡管滬銅與倫銅全部走強(qiáng)，但不管是江銅A股修正還是江銅H股修正，表現(xiàn)都非常弱勢(shì)。如果考慮2008年年底的情形，當(dāng)時(shí)江銅修正值大約比滬銅或倫銅的收益值早了近一個(gè)月觸底反彈，經(jīng)過(guò)了一年的運(yùn)行之后兩者的價(jià)差得以回歸。從過(guò)去幾年里的走勢(shì)也可以發(fā)現(xiàn)，江銅與銅價(jià)間的價(jià)差一定會(huì)得到回歸，不過(guò)這樣的周期會(huì)比較長(zhǎng)。在有了股指期貨后，便能通過(guò)用股指期貨規(guī)避大盤(pán)因素后獲取江銅修正的收益。同樣的方法也可以運(yùn)用到金價(jià)與黃金股票上。

　　另外，當(dāng)相關(guān)資源走強(qiáng)時(shí)，投資者可以通過(guò)買(mǎi)資源類(lèi)股票、做空股指期貨的方式來(lái)獲取該股票組合相對(duì)于大盤(pán)的超額收益；反之，當(dāng)其走弱時(shí)，投資者可以通過(guò)融券賣(mài)空資源類(lèi)股票、做多股指期貨的方式來(lái)獲取負(fù)的超額收益。這就是資源類(lèi)股票與股指期貨之間的相對(duì)對(duì)沖策略的基本思路。

　　成分股調(diào)整帶來(lái)的對(duì)沖機(jī)會(huì)

　　目前市場(chǎng)上有不少指數(shù)型基金，這些基金作為被動(dòng)型投資基金，平時(shí)很少調(diào)整股票倉(cāng)位，而當(dāng)所追蹤的指數(shù)成分股或成分股的權(quán)重發(fā)生變化時(shí)，指數(shù)型基金為了避免凈值與標(biāo)的物之間的誤差，不得不在指數(shù)調(diào)整的前后一兩個(gè)交易日對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行調(diào)整，增持權(quán)重增加的個(gè)股，減持權(quán)重減少的個(gè)股，從而對(duì)個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生影響。

　　中證指數(shù)公司目前在每年7月和1月的第一個(gè)交易日，都會(huì)固定對(duì)滬深300指數(shù)成分股進(jìn)行調(diào)整。2008年2月之后，為了減少指數(shù)頻繁的變化，減少追蹤成本，中證指數(shù)公司對(duì)滬深300指數(shù)的成分股因大小非解禁而引起的權(quán)重變化，統(tǒng)一在每年的固定調(diào)整期進(jìn)行調(diào)整。所以在每半年一次的調(diào)整期，會(huì)有不少的投資機(jī)會(huì)。

　　目前A股市場(chǎng)上指數(shù)型基金的規(guī)模非常大，僅追蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)基金規(guī)模就超過(guò)了一千億。雖然個(gè)股的變動(dòng)僅僅占到整個(gè)指數(shù)的百分之零點(diǎn)幾，但這部分資金足以對(duì)一只股票的價(jià)格造成比較大的影響。從過(guò)去兩年來(lái)的幾次指數(shù)調(diào)整可以發(fā)現(xiàn)，幾乎每次成分股的調(diào)整都會(huì)有一些個(gè)股受此影響價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。

　　2008年2月1日由于中證指數(shù)公司實(shí)施了自由流通量的新規(guī)則后，部分權(quán)重股的權(quán)重發(fā)生了不小的變化，其中影響最大的要數(shù)大唐發(fā)電了。該股票在調(diào)整前占滬深300權(quán)重1.32%，而調(diào)整后權(quán)重只剩0.18%。在但是市場(chǎng)較弱加上指數(shù)基金減持的雙重壓力下，大唐發(fā)電在1月31日和2月1日兩個(gè)交易日連續(xù)出現(xiàn)兩個(gè)跌停板。

　　2008年7月1日，中國(guó)太保計(jì)入滬深300指數(shù)，滬深300指數(shù)在6月30日與7月1日分別下跌了0.45%和3.09%，但中國(guó)太保在這兩個(gè)交易日明顯強(qiáng)于指數(shù)，調(diào)整前一天上漲 2.07%，調(diào)整后的第一天僅下跌1.09%。

　　2009年1月5日，經(jīng)過(guò)調(diào)整后交通銀行所占的權(quán)重由0.41%大幅增加到了2.62%，滬深300指數(shù)在交通銀行權(quán)重調(diào)整前后兩個(gè)交易日下跌0.66%和上漲3.29%的情況下，交行兩個(gè)交易日分別上漲1.85%和6.95%。

　　2009年7月1日，海通證券的權(quán)重由0.08%大幅增加到了1.39%，在6月30日與7月1日滬深300指數(shù)分別下跌0.54%和上漲1.65%，而海通證券兩個(gè)交易日分別上漲0.8 和3.34%。

　　2010年1月4日，紫金礦業(yè)調(diào)入滬深300成分股，滬深300指數(shù)在該股調(diào)入前后兩個(gè)交易日分別上漲0.45%和下跌1.02%，而該股票兩個(gè)交易日分別上漲0.94%和下跌 0.21%。

　　通過(guò)以上案例的比較可以發(fā)現(xiàn)，權(quán)重增加或者被調(diào)入的個(gè)股在調(diào)整前后的兩個(gè)交易日通常會(huì)跑贏大盤(pán)，因此投資者可以在這兩個(gè)交易日持有這些個(gè)股并以股指期貨對(duì)沖大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。

　　股票與期貨的頭寸

　　本文提出了兩種基于不同理念的選股對(duì)沖策略，在操作時(shí)有一點(diǎn)是共同的——對(duì)沖的頭寸。假設(shè)投資者打算完全對(duì)沖大盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)期指處于2800點(diǎn)的位置，那么一手期貨空頭所對(duì)應(yīng)的價(jià)值是84萬(wàn)（2800×300），所以投資者需要購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)84萬(wàn)的股票組合。假如投資者只打算對(duì)沖掉50%的大盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，那么一手期貨空單需對(duì)應(yīng)買(mǎi)入168萬(wàn)的股票組合。