獲取超越市場(chǎng)表現(xiàn)的超額收益，從國際經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)來看，大致可以從選股、衍生品方面進(jìn)行探討、尋找適當(dāng)?shù)腁lpha策略。萬變不離其宗，要么是選取優(yōu)良的股票，要么是利用衍生品工具，以此獲取超常的收益或絕對(duì)收益。采用不同方式產(chǎn)生的Alpha，其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)高低也各有不同。

　　選股技巧。在市場(chǎng)越來越有效的情況下，采用傳統(tǒng)的基本面分析仍然有可能獲得超額收益，這依賴于投資的技巧或者運(yùn)氣，更依賴于市場(chǎng)是否存在這樣的投資機(jī)會(huì)。近年來市場(chǎng)中運(yùn)用數(shù)量化手段進(jìn)行選股從而期望獲取超額收益的機(jī)構(gòu)越來越多。無論是采用定性分析還是定量分析，投資者要想獲取超額收益都有賴于其投資能力和投資技巧的高低。投資者選擇那些能夠超越市場(chǎng)表現(xiàn)的資產(chǎn)，這是產(chǎn)生超額收益的重要來源。當(dāng)然，從選股而獲取超額收益的方式來看，這也存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)選股技巧的不同，相應(yīng)會(huì)伴隨不同大小的風(fēng)險(xiǎn)水平，這也是要獲取超額收益所必須承受的風(fēng)險(xiǎn)。提高選股的能力和技巧是獲得超額收益的重要途徑。

　　衍生品及其他資產(chǎn)。我們可以通過選股來獲取超額收益，也可以通過投資債券、外匯和衍生品等來獲取超額收益，國外的機(jī)構(gòu)投資者還會(huì)采用對(duì)沖基金、PE、甚至地產(chǎn)等等來獲取超額的收益。采用金融工程手段，利用衍生品來獲取超額收益是很重要的一塊內(nèi)容。從國外的成功經(jīng)驗(yàn)來看，Alpha策略最常使用的衍生工具是股指期貨、互換等等，利用這些衍生品來獲取超額的收益。

　　Alpha策略匯總

　　傳統(tǒng)的基本面分析策略。積極型的管理者依靠團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)分析能力，相信能夠強(qiáng)于市場(chǎng)或更加深刻地理解公司的基本情況，通過選取品質(zhì)良好、處于業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期間的優(yōu)秀企業(yè)，尋找內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估的潛力企業(yè)，以此來戰(zhàn)勝和超越市場(chǎng)。這主要依賴于管理者的能力和素質(zhì)。

　　市場(chǎng)輪動(dòng)策略。承認(rèn)市場(chǎng)是風(fēng)格輪動(dòng)轉(zhuǎn)換的，先人一步發(fā)現(xiàn)受市場(chǎng)追捧的題材、熱點(diǎn)因素，把握相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。這依賴于管理者準(zhǔn)確把握市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)點(diǎn)的能力。

　　估值策略。與基本面策略類似，但傾向于投資低估值股票，也就是相對(duì)便宜的股票，低市盈率、低市凈率等是主要的目標(biāo)。

　　動(dòng)量策略。基于動(dòng)量效應(yīng)，選擇投資目標(biāo)。動(dòng)量效應(yīng)理論認(rèn)為，如果某只股票或組合在前一個(gè)時(shí)期表現(xiàn)較好，那么在后續(xù)的一段時(shí)間里它或它們也將有較好的表現(xiàn)。

　　波動(dòng)捕獲策略?；跀?shù)理統(tǒng)計(jì)模型，尋找相關(guān)度低、波動(dòng)和收益較大的股票進(jìn)行組合，以獲取較好的收益同時(shí)承擔(dān)相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)。這是根據(jù)馬科維茨組合選擇理論的數(shù)學(xué)技術(shù)。

　　行為偏差策略。根據(jù)行為金融理論，市場(chǎng)投資者根據(jù)對(duì)信息的不同理解存在行為偏差，所以市場(chǎng)經(jīng)常過度反應(yīng)或反應(yīng)不足，而市場(chǎng)最終會(huì)進(jìn)行糾正。這要靠經(jīng)理人敏銳的市場(chǎng)觸覺和智慧。

　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略。在該策略中，Alpha是移動(dòng)的，附加于Beta之上的，因此可以將他們分離。移動(dòng)Alpha策略的操作較為復(fù)雜，但它的基本思路很簡(jiǎn)單。投資者不再將資金存放到共同基金、委托它們?nèi)ネ顿Y金融市場(chǎng)，而是選擇一個(gè)跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，例如跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些合約使得投資者投到市場(chǎng)中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向共同基金和其他投資工具中，為投資者帶來該策略的“阿爾法”部分。

　　除了能夠發(fā)揮規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)功能外，股指期貨的順利推出為投資領(lǐng)域的策略研發(fā)和應(yīng)用拓展了極大的施展空間。移動(dòng)Alpha策略從上世紀(jì)80年代起，已在國際機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域逐步嶄露頭角。由于這類策略多具有表現(xiàn)形式多樣、手段靈活的特點(diǎn)，可用于滿足各類型投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此長(zhǎng)期來持續(xù)受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。因?yàn)樾枰柚诂F(xiàn)貨和期貨（或互換）市場(chǎng)上同時(shí)操作，因此在股指期貨推出前，移動(dòng)Alpha策略不得不面對(duì)無用武之地的尷尬局面。

　　國外還有“移動(dòng)阿爾法”策略，即在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。股指期貨正是完成該策略的一種理想工具。

　　利用滬深300股指期貨構(gòu)建移動(dòng)Alpha策略

　　股指期貨的推出，為機(jī)構(gòu)投資者和資金實(shí)力雄厚的個(gè)人投資者起用新型投資策略，實(shí)現(xiàn)更加完善的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的配置，提供了必要手段。這里考慮以下投資需求，如果對(duì)于基金經(jīng)理的選股和選時(shí)水平有極高的把握，但目前市場(chǎng)正在經(jīng)歷一輪熊市，并且無法通過做空股票在市場(chǎng)下跌過程中獲取利潤(rùn)，投資者該如何取舍？移動(dòng)Alpha策略的提出，滿足了以上投資者的需求。

　　假設(shè)一個(gè)3000萬的投資組合，使用HS300指數(shù)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，預(yù)期最低收益為0%(保本投資)。在此前提下，利用HS300股指期貨和固定收益類資產(chǎn)構(gòu)建一個(gè)能夠獲得正的絕對(duì)收益的投資組合。

　　該投資組合的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為HS300指數(shù)，因此Beta收益就是HS300指數(shù)的年化收益率，我們可以利用股指期貨提取Beta收益。利用股指期貨分離Beta收益比建立股票組合或買入HS300指數(shù)基金有非常明顯的優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在資金的杠桿效應(yīng)，非常小的資金就能達(dá)到與指數(shù)基金相同的效果，提高了資金的利用率。在我們?cè)O(shè)計(jì)的投資組合中設(shè)置了保底條件，所以不能投入完全覆蓋1000萬等值的股指合約。

　　根據(jù)HS300指數(shù)歷史波動(dòng)率的統(tǒng)計(jì)，HS300指數(shù)的年內(nèi)波動(dòng)高于20%的概率有82.3%，波動(dòng)高于40%有55.5%的概率。換句話說，HS300指數(shù)的波動(dòng)性有55%的幾率波動(dòng)高于40%。所以，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度去考慮，面對(duì)如此巨大的波動(dòng)率，用Beta完全覆蓋整個(gè)資金規(guī)模并不明智。另外，統(tǒng)計(jì)顯示6%左右的概率虧損超過20%。所以在設(shè)計(jì)保底的投資組合時(shí)，需要考慮Alpha生成器的最低預(yù)期收益。假設(shè)預(yù)期HS300指數(shù)的年化收益為±20%，那么投入股指的資金在虧損達(dá)到20%時(shí)就必須止損，且股指虧損的部分和Alpha最低預(yù)期收益相抵，加總后必須大于0。因此，如果 Alpha的最低保底收益無法完全對(duì)沖掉Beta的風(fēng)險(xiǎn)，就必須調(diào)低投資Beta的資金比例。

　　假設(shè)股指期貨的保證金水平為10%，可以構(gòu)建一個(gè)投資組合(經(jīng)過取整)：為了保證該3000萬的投資組合收益率為正，只能將75萬配置為 Beta類資產(chǎn)的股指期貨，以HS300指數(shù)下跌18%為止損位。如上表所示，由于使用了資金杠桿，Beta類資產(chǎn)的資金量只有2.5%，其余97.5% 的資金投向Alpha類資產(chǎn)。通過風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，在保本預(yù)期的基礎(chǔ)上，最大年化收益率可達(dá)到24%。

　　及時(shí)調(diào)整期貨合約 有效對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，超額收益雖然的確存在，但投資實(shí)踐中如何能把握住和基金經(jīng)理的選股能力有很大關(guān)系；其次，實(shí)際中的積極收益可能并非“純粹的”積極收益，該收益中可能包括一部分來自于隱含市場(chǎng)暴露的市場(chǎng)收益，因而該積極收益與市場(chǎng)收益具有一定的相關(guān)性；另外，如果積極收益中隱含的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)常變化，該積極收益也難以轉(zhuǎn)移。因此實(shí)際運(yùn)作中要對(duì)基金的貝塔值進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)控，及時(shí)對(duì)股指期貨合約進(jìn)行調(diào)整，以確保整個(gè)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全部被對(duì)沖。

　　股指期貨的推出，意味著可投資空間的擴(kuò)大以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為可控制因素。作為證券市場(chǎng)重要投資主體的基金公司將可以設(shè)計(jì)更多樣化的產(chǎn)品，在更大范圍內(nèi)優(yōu)化投資組合、提高回報(bào)水平、降低投資風(fēng)險(xiǎn)，更好地滿足不同投資者的需求及偏好。同時(shí)，它也對(duì)基金公司的專業(yè)技術(shù)水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求，基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

　　海外市場(chǎng)研究關(guān)于Alpha的存在性有一定爭(zhēng)議。在Alpha的穩(wěn)定性方面，普遍認(rèn)為Alpha具有時(shí)變性，并不能保證長(zhǎng)期為正。在移動(dòng) Alpha策略的實(shí)證檢驗(yàn)中，有研究表明該策略具有較高的收益和較低的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國金融市場(chǎng)推出股指期貨后，移動(dòng)Alpha策略對(duì)機(jī)構(gòu)與投資者來說，不啻是俘獲超額收益的利刃。