隨著近期行情出現(xiàn)形似“海底撈月”式的反彈，包括部分專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的許多投資者認(rèn)為行情已經(jīng)調(diào)整到位，并開始逆轉(zhuǎn)，其中的依據(jù)之一是行情已經(jīng)到了“估值底”。從行情的估值水平來說，目前市場估值只能說已經(jīng)比較合理，若認(rèn)為行情已經(jīng)到了“估值底”，恐怕為時尚早。

　　誠然，2600點對應(yīng)的市場靜態(tài)市盈率是22.6倍（剔除虧損股為19.8倍），考慮2010年公司利潤有所增長，應(yīng)該說目前行情的估值水平已經(jīng)趨于合理。但這里存在的兩個問題：一是，在行情實際演繹中，合理未必就是底——牛市中漲過頭，弱市中跌過頭歷來是行情的規(guī)律性因素；二是，是否能成立 “估值底”關(guān)鍵還要看未來的公司盈利變化，而目前市場最難以確定的是內(nèi)外形勢高度復(fù)雜、“調(diào)結(jié)構(gòu)”背景下今、明兩年的公司盈利預(yù)期。因此，如同目前行情的表現(xiàn)，“估值合理”會產(chǎn)生抗跌性反彈，但還不足已成立“估值底”。

　　在一季度“復(fù)蘇巔峰”的時候，受“漂亮數(shù)據(jù)”的熏陶，市場給予2010年上市公司盈利增速的一致性預(yù)期曾高達(dá)30%。這個在樂觀時期作出的樂觀預(yù)期無疑是高估的，從4月份房地產(chǎn)調(diào)控開始，有大量專業(yè)投研機(jī)構(gòu)紛紛開始下調(diào)今年公司盈利增速預(yù)期至15-20%。即使這樣，在內(nèi)外交困的新形勢和新趨勢下，15-20%的盈利增速能否實現(xiàn)仍存在很大的疑問，因為，導(dǎo)致公司盈利增速降低的不僅僅房地產(chǎn)調(diào)控一個因素。后期公司盈利預(yù)期若繼續(xù)調(diào)降，則市場的“估值底”必然還會繼續(xù)下移。

　　在政策基本面好、公司盈利預(yù)期好、市場流動性高度充裕的牛市行情中，市場的估值水平會水漲船高，30倍市盈率估值或許是合理的，20倍市盈率估值或許已是一個底部。但在政策面趨緊、盈利預(yù)期下降、市場流動性收斂的調(diào)整階段，20倍市盈率應(yīng)該只是一個相對合理的估值水平，難以成為行情底部的標(biāo)準(zhǔn)。歷史上，2005年998點底部的全市場動態(tài)市盈率只有13倍、2008年1664點底部時期全市場動態(tài)市盈率只有14倍，目前的政策環(huán)境、盈利預(yù)期與流動性形勢不比當(dāng)時更好，且已有更大的全流通壓力和新的做空機(jī)制。因此，且慢斷言估值見底。

　　按照弱勢行情的標(biāo)準(zhǔn)，若假設(shè)15倍動態(tài)市盈率是行情可能的“估值底”，取這個標(biāo)準(zhǔn)一方面是參考了A股市場重要底部的歷史數(shù)據(jù)，另一方面是因為金融、石化、采掘三大行業(yè)的利潤占比達(dá)到了全市場2/3以上，這些行業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)高不了。如此，不難模擬出行情可能的“估值底”：如果2010年的公司盈利增速能達(dá)到20%，則15倍全市場動態(tài)市盈率的“估值底”約在2070點；如果2010年的公司盈利增速只為15%，則15倍全市場動態(tài)市盈率的“估值底”約在1980點……即使2010年上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)30%的樂觀盈利增速，按照弱市標(biāo)準(zhǔn)15倍全市場動態(tài)市盈率的“估值底”也在 2240點左右。因此，目前行情的估值水平只能說合理了，還不能說已經(jīng)到底了。