前言：4月筆者直接看空股指跌至去年9月1日低點，是根據(jù)流動性大幅降低、政策利空兩大因素?，F(xiàn)在多空雙方分歧很大，從價值投資角度認定股市有可能迎來階段性底部，也是有道理的。但是，根據(jù)經(jīng)濟周期，筆者依然強烈看空中國股市，即將發(fā)生的大跌主要推手是保險板塊和15倍市盈率的估值中樞得到認同市場。假如年內(nèi)推出國際版，兩年內(nèi)A股很難出現(xiàn)上漲30%的行情，基本格局是快速反彈持久下跌。

　　5月21日的反彈源于國家發(fā)改委產(chǎn)業(yè)研究所所長助理說房產(chǎn)稅至少三年內(nèi)不會出臺，隨后發(fā)改委出面澄清。弱市陰霾立刻籠罩股市，率先反彈的中堅力量——房產(chǎn)、證券隨即開始做頭，權重股表現(xiàn)曇花一現(xiàn)。后市到底會怎樣？難道股市會陰跌不止，底在那里，什么時間才會有真正的底部？已是一個龐大的課題，需要結(jié)合經(jīng)濟周期、貨幣政策、股市政策等通盤分析。
（和訊財經(jīng)原創(chuàng)）

　　筆者觀點如下：1）貨幣政策、新股發(fā)行即融資政策和股市在經(jīng)濟中基本功能不調(diào)整，流動性會不斷降低，股市兩年內(nèi)退出資本逐利的主要場所。2）全球經(jīng)濟進入震蕩期，大宗商品價格很可能率先探底，產(chǎn)業(yè)結(jié)構鏈條利潤率由原材料、生產(chǎn)和流通三個環(huán)節(jié)均分，不再是原材料獨大。需求和供給尋求新的平衡，原材料價格體系重新定位。3）2010年國內(nèi)房地產(chǎn)價格必然開始大跌，持續(xù)時間不低于一年，資產(chǎn)泡沫全面破滅。傳導到經(jīng)濟中各個環(huán)節(jié)，中國經(jīng)濟二次探底，尋找一個真實需求支撐的經(jīng)濟底部。4）通貨膨脹已經(jīng)存在，前期調(diào)控政策導致市場自身需求開始轉(zhuǎn)向，處在升息觀望期。主動調(diào)控為2012年經(jīng)濟平穩(wěn)增長打下堅實基礎，2014年前后經(jīng)濟周期、貨幣周期和資產(chǎn)價格周期三者共同作用結(jié)果下，證券等資產(chǎn)的價格將進入黃金周期。

　　（一）貨幣政策、新股發(fā)行即融資政策和股市在經(jīng)濟中的定位

　　2009年7月，以央行通過公開市場操作回籠信貸為起始，貨幣政策轉(zhuǎn)向十分明顯，股市大跌主要源于此。但是，進入到今年5月，央行表達出給市場注入流動性的意圖，整個五月的凈投放是2240億元。5月26日保監(jiān)會放寬保險資金投資股票和基金政策，從不超過保險公司總資產(chǎn)的20%提升至25%，其中權益類的股票和股票型基金不再分別設限額度。5月28日，正發(fā)行基金多達23只，進入二季度以來，已有24只投資A股的基金募集成立，募集資金接近300億元。央行的松手給股市上漲提供了宏觀條件，加上基金大量發(fā)行，假設大量資金流入股市，股指很可能在此筑底。不過股市大跌市值縮水幾萬億，遠大于資金供給。另外新增資金能大于新股發(fā)行即融資需求嗎？

　　保險資金加新發(fā)基金總量最多2500億，市場的新股發(fā)行和融資需求饑渴遠遠大于此數(shù)值。根據(jù)萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，2010年至今，A股市場的募集資金已經(jīng)高達3180億元，按此計算今年6月—12月IPO需求大約4000億。今年以來共有135家上市公司公布了再融資方案，125家上市公司的融資方正在進行，按一半能獲得證監(jiān)會批準約1500億元。再融資需求最為急迫的是銀行板塊，有媒體援引來自銀監(jiān)會大型銀行再融資座談會的消息，監(jiān)管層已批準工、建、中、交這四家大型上市銀行再融資總規(guī)模為2870億元，其它中小銀行累加也會有幾百億。2010年新股發(fā)行即融資需求合計近萬億，規(guī)模歷史空前。

　　貨幣政策微調(diào)帶來的資金供給數(shù)量不夠大，短期央行也不會提供超大量資金，這和抑制通脹的戰(zhàn)略目標相抵觸?，F(xiàn)在的市場轉(zhuǎn)向需要資金量以萬億為計算單位，貨幣政策還是收緊流動性防止通貨膨脹為主。股市現(xiàn)階段在經(jīng)濟中的定位是為實體經(jīng)濟供給現(xiàn)金流，新股高速、高市盈率發(fā)行歷史未見，融資規(guī)模之大歷史罕見。該定位決定股市2010年總體格局，漲少跌多。

　　新股高市盈率發(fā)行壓制二級市場上升空間，套牢打新股資金可能導致資金從源頭上流失。固定收益資金的退出，留給風險收益資金只剩下博殺反彈一條路。一邊是高市盈率發(fā)行新股大幅消耗流動性，一邊是和國民經(jīng)濟相關度最大的銀行按10倍市盈率定價在低位徘徊，確實是一個沒有標準的市場。不是小盤股市盈率向銀行靠攏，就是銀行向小盤股靠攏，這是邁不過去的門檻。除非小盤股真的有很高的增長率，可是筆者就小盤股與行業(yè)內(nèi)人士探討其行業(yè)剛上市的新股前景，大部分回答是財務數(shù)據(jù)高的離奇，不可想象。

　　（二）全球經(jīng)濟進入震蕩期，大宗商品價很可能率先探底

　　現(xiàn)在是金融危機之后靠自身需求支撐價格體系的格局，歐元區(qū)爆發(fā)危機，各國流動性抽緊（國內(nèi)取消空調(diào)補貼、減少汽車補貼、提高準備金率等），全球經(jīng)濟進入震蕩期

　　4月底，國內(nèi)汽車在流通環(huán)節(jié)庫存99萬兩，5月訂單下降兩成。5月28日某晚報報道《二手車行成交量銳減》，其中有一句話是近段時間股市持續(xù)低迷，市民錢袋子縮水抑制了需求。股市大跌，中產(chǎn)階級購買力大幅下降，影響的肯定不止汽車一個行業(yè)。需求降低會傳導到經(jīng)濟中的各個環(huán)節(jié)。假設汽車銷售低迷是需求轉(zhuǎn)向的風向標之一，那么橡膠(資訊,行情)的價格會不會再次探底呢？

　　全球股指大幅下跌，是對經(jīng)濟下探的預測還是“假摔”？歐元區(qū)風暴背景下，很難說“假摔”不會成真。全球經(jīng)濟處在退出刺激政策過程中，真實需求成為經(jīng)濟支柱。刺激政策提供的天量貨幣第一時間流入資產(chǎn)領域，帶動金融屬性的大宗商品價格快速恢復到金融危機前，過高的價格大幅遏制了需求。由于刺激政策同樣刺激了需求，需求和供給在價格高位達到短時均衡。隨政策退出，需求難以支撐原材料的高價位，兩者一定會重新尋求平衡。原材料、生產(chǎn)和流通三個環(huán)節(jié)均分利潤，行業(yè)才能長久發(fā)展。

　　現(xiàn)階段，全球經(jīng)濟處在大宗商品價格回落支持實體經(jīng)濟需求產(chǎn)生的過程，油價只有歷史最高價位的一半，銅、橡膠等一定會按需求的目標探底，達到新的價格平衡。

　　（三）中國經(jīng)濟會不會二次探底

　　最近上海市政府新聞發(fā)言人陳啟偉表示：“上海市政府正在抓緊制定房產(chǎn)調(diào)控政策，按照中央政府調(diào)控原則，上海細則將更加嚴格，同時突出保障性住房建設，打擊投機性炒房。”現(xiàn)階段，不斷有的地方房產(chǎn)新政推出，房產(chǎn)銷售量大幅降低，其他行業(yè)必然受到?jīng)_擊。房屋銷售量下滑持續(xù)一年，水泥、鋼鐵、建材等基礎行業(yè)壓力非常大。經(jīng)濟各環(huán)節(jié)在需求中作用重新定位，價格體系、利潤率區(qū)間也會重新排序。
（和訊財經(jīng)原創(chuàng)）

　　筆者認為，沒有政策打壓房價也會下跌，不過那是房產(chǎn)市場價格完全抑制需求后崩盤式下跌，7元一斤的空心菜價格能支撐幾天？福建省某三線城市，出租車司機月收入2000元，房價4000元/平米—6000元/平米。筆者一向把出租車司機收入作為城市收入水平平均值，這個群體10年收入應該能買到 100平米房。上海房屋出租收益率只有1%—2%，房價高到不存在通過固定收益回收成本的可能，就像現(xiàn)在的新股。任何投資產(chǎn)品一旦成為擊鼓傳花維持價格體系的博傻游戲，結(jié)果只有崩盤一條路。假設房地產(chǎn)價格影響到銀行系統(tǒng)的安全，那么房價將帶領經(jīng)濟全面崩盤，需求出現(xiàn)真空期，房價也不復存在?，F(xiàn)在銀行板塊已經(jīng)和房地產(chǎn)板塊綁定在一起，所以市盈率才低得出奇。股市跌，中產(chǎn)階級降低購買力。同樣，房產(chǎn)銷售量下降會傳導到經(jīng)濟各個領域，這是一個惡性循環(huán)。

　　股市大跌間接扼制需求，對大件的非必要生活品需求扼制比較大，對經(jīng)濟影響不是致命的。房地產(chǎn)在中國經(jīng)濟中的作用是領頭羊，該行業(yè)銷售停滯不前一定會給中國經(jīng)濟包括地方財政造成重大影響，中國經(jīng)濟很難避免二次探底。

　?。ㄋ模┙?jīng)濟政策對股市的影響

　　經(jīng)濟轉(zhuǎn)型淘汰高耗能企業(yè)的過剩產(chǎn)能，會出現(xiàn)的數(shù)千億元成本損失，是經(jīng)濟的負擔也是股市間接的負擔。近期高耗能企業(yè)電價上漲，河南某電解鋁企業(yè)用電從0.35元/度漲至0.51元/度，成本增加2000元，企業(yè)步入虧損周期。有色金屬板塊市盈率20倍—100倍之間，支撐有色金屬板塊股價的是預期有色金屬價格未來呈上漲趨勢，很明顯有色金屬價格已經(jīng)步入下降周期，該板塊合理價格應該是現(xiàn)價的一半。
（和訊財經(jīng)原創(chuàng)）

　　部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅從13%降低到9%，鋼鐵企業(yè)承受高鐵礦石價格后再次雪上加霜。該政策對鋼鐵企業(yè)不利，但從減少貿(mào)易順差、摩擦以及降低能耗考慮，有利于經(jīng)濟全局。鋼鐵企業(yè)處在虧損邊緣，股價按凈資產(chǎn)計算比較合理。

　　房地產(chǎn)新政已經(jīng)捆綁銀行。銀行板塊巨額融資、房地產(chǎn)貸款總額占20%以上，這兩項擔憂對股價影響較大。地產(chǎn)價格下跌和銷售量減少，使得呆壞賬計提的可能性一直會籠罩銀行板塊。最重要的是，市場沒有過多的流動性進入銀行板塊，缺錢導致銀行板塊估值極低。存在即是合理，銀行很難大反轉(zhuǎn)，缺錢是各項因素綜合的結(jié)果。

　?。ㄎ澹┕墒欣^續(xù)大跌只差臨門一腳

　　現(xiàn)階段的股市是一個泡沫橫行，價格體系混亂的市場。新股泡沫破滅是遲早的事情，建立在高預期基礎上的各板塊如有色金屬、煤炭和概念板塊價格將重新定位，尋找新的價格體系排序。這次下跌絕不是股指大幅下跌就能成功做底的，更加需要時間，長時間來修復需求和供給平衡，達到經(jīng)濟結(jié)構性指標更加穩(wěn)定合理。

　　近期大跌之后，各類資金被套很嚴重，大型機構難以獨善其身，各自忙于應對贖回和解套。股指反彈，大量資金見高減持。反彈一個，空方多一份力量，多空轉(zhuǎn)換幾乎可以用有沒有反彈來定性。

　　房地產(chǎn)、證券板塊正在做頭，銀行板塊、保險板塊、中石油中石化一直橫盤。只要一家銀行、保險破位，股指立刻會再次大幅下跌。有句古話，常在河邊走哪有不濕鞋？既然無力上攻，那么剩下的就是拖延時間，最終的結(jié)果還是下跌。許多人不相信會出現(xiàn)銀行板塊股價相當于10倍市盈率，該現(xiàn)象初期是對銀行融資擔憂，現(xiàn)在是對房地產(chǎn)計提擔憂。銀行融資都未開始，房產(chǎn)價格何時大跌，誰知道呢？存在就是合理，假設銀行10倍市盈率現(xiàn)象存在的基礎很堅定，證明股市資金缺乏相當嚴重。根據(jù)歷史經(jīng)驗，銀行處在10倍市盈率以下，肯定是大熊市。

　　大熊市初期價格體系混亂很正常，隨著熊市悲觀情緒的漫延，15倍市盈率得到認同，大量股票價格標準將重新定位，股市大跌只差臨門一腳！