期指上市已有一個多月的時間，這段時期期指運行相對平穩(wěn)，同時表現(xiàn)出的成熟度超出各方預(yù)期。關(guān)于期指的價格發(fā)現(xiàn)功能是否得到有效發(fā)揮，各方觀點不盡相同。筆者通過研究分析，認(rèn)為期指的價格發(fā)現(xiàn)功能初現(xiàn)端倪。此外，由于市場表現(xiàn)相對成熟，期指市場價差結(jié)構(gòu)變化對于行情研發(fā)同樣有較大指導(dǎo)意義，建議投資者在投資過程中多多加以利用。

　　關(guān)于期指價格發(fā)現(xiàn)功能，國外學(xué)者進(jìn)行過大量研究。多數(shù)研究結(jié)果表明期指具有領(lǐng)先現(xiàn)指的特點，期指先行于現(xiàn)指的時間至少為十分鐘，而現(xiàn)指先行于期指的時間基本不超過兩分鐘。那國內(nèi)情況又是什么樣的呢？

　　我們?nèi)∑谥负同F(xiàn)指上市以來的一分鐘日內(nèi)交易高頻數(shù)據(jù)，通過量化分析得出結(jié)論，期指走勢要領(lǐng)先于現(xiàn)指大約兩分鐘，具有較強(qiáng)價格發(fā)現(xiàn)功能，而現(xiàn)指對于期指卻沒有明顯領(lǐng)先作用。圖1和圖2 是我們隨意挑出的近期兩個交易日的現(xiàn)指與期指波動率對比情況，單從圖表波動對比情況，我們也可以直觀發(fā)現(xiàn)在波動率大幅變動的情況，期指往往先發(fā)生反應(yīng)，明顯領(lǐng)先現(xiàn)指，對于波動率小幅變化我們做忽略處理。當(dāng)然，在整體走勢上，兩者也具有較高的同步相關(guān)性，畢竟兩者會受到市場相同信息的干擾，理論上應(yīng)該存在同步變化。但是，考慮到期指與現(xiàn)指處于不同的市場，兩個市場在流動性方面、交易特點以及交易成本上都有較大出入，對于市場信息的反應(yīng)會出現(xiàn)不同步的情況。特別是期指，由于期貨市場采取杠桿交易和多空雙向交易，流動性更為充足。因此，對于信息的反應(yīng)能力要好于現(xiàn)指，正是期指在信息反饋上的優(yōu)勢使期指領(lǐng)先于現(xiàn)指走勢。目前來看，期指領(lǐng)先現(xiàn)指約兩分鐘，短短兩分鐘時間將蘊(yùn)含著大量投資機(jī)會，后期隨著期指市場不斷成熟完善，相信期指的價格發(fā)現(xiàn)功能會得到進(jìn)一步的發(fā)揮。

　　另外，考慮到期貨價格發(fā)現(xiàn)功能得到初步體現(xiàn)，投資者可以利用價差結(jié)構(gòu)來輔助判斷行情。根據(jù)期貨市場自身特點，價差結(jié)構(gòu)很能反映出價格趨勢，當(dāng)然市場操縱極端情況除外。從期現(xiàn)價差變化來看價格趨勢，主要還是基于期貨市場價格發(fā)現(xiàn)這一功能。股指期貨合約價格所反映出的是投資者對于后市的判斷。如果期指價格高于現(xiàn)指，并且期現(xiàn)價差不斷拉大的話，至少反映出投資者對后市抱有樂觀的態(tài)度；相反，如果期現(xiàn)價差不斷縮小，甚至期指出現(xiàn)大幅貼水的情況，反映出投資者對后市看法較為悲觀，但這個時候期價也往往容易超跌反彈。

　　針對上周期指走勢，從期現(xiàn)價差角度就可以看出一些端倪。上周一主力1006合約與現(xiàn)貨的價差再度拉大，最高到達(dá)60點，期指也延續(xù)反彈走勢繼續(xù)大幅上揚(yáng)，市場情緒相對樂觀。但上周二周三期現(xiàn)價差都有高開低走意味，最高點都未超過45點，期指連收兩陰線，市場心態(tài)偏謹(jǐn)慎。上周四期現(xiàn)價差與前兩個交易日走勢截然相反，先是維持低位，隨后開始不斷擴(kuò)大，再度超過40點，期價觸底反彈，不斷走高。而上周五期現(xiàn)價差從高點回落，期指同樣高開低走。不僅從期現(xiàn)價差的走勢上可以看出期價這種變化，從跨月價差上同樣能發(fā)現(xiàn)期價這種變化。無論是IF1007、IF1009還是IF1012與IF1006兩者價差在周二之前基本維持?jǐn)U大態(tài)勢，但從周二均開始有了明顯的縮小，價差從圖形上看形成一個拱形，但周四價差縮小趨勢告一段落，價差走勢發(fā)生改變也意味著期價止跌轉(zhuǎn)漲。但上周五價差重新回落，股指表現(xiàn)高開低走。粗略來看，短期內(nèi)期現(xiàn)價差變化與期價變化關(guān)系密切。因此，我們建議投資者可以從價差結(jié)構(gòu)角度來輔助判斷行情。