當(dāng)前多數(shù)國(guó)內(nèi)宏觀(guān)數(shù)據(jù)已現(xiàn)減速, 但調(diào)控政策仍在趨緊,經(jīng)濟(jì)有二次探底之憂(yōu),市場(chǎng)繼續(xù)尋底的可能性比較大。7月底可能成為拐點(diǎn),但仍有來(lái)自房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的不確定性。

　　股市發(fā)揮晴雨表功能

　　當(dāng)前中國(guó)證券從業(yè)人員20萬(wàn)人,其中相當(dāng)一部分是證券分析師。他們不僅時(shí)刻關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變化,還全面分析微觀(guān)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),通過(guò)投資咨詢(xún)服務(wù)等形式,發(fā)布研究報(bào)告,傳播市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)。這減少了證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng),促進(jìn)了資源優(yōu)化配置,股票價(jià)格波動(dòng)因此能反映出未來(lái)經(jīng)濟(jì)變化。這就是股市晴雨表功能。

　　股權(quán)分置改革完成后,股市的晴雨表功能更加明顯。例如2007年10月上證綜指創(chuàng)出6124的歷史新高后掉頭向下,之后步入熊途,主要的原因是部分宏觀(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)趨勢(shì)性減速。2008年底,為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的沖擊,系列宏觀(guān)政策漸次出臺(tái),部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)環(huán)比止跌企穩(wěn),上證綜指從1664低點(diǎn)反彈,2009全年上漲80%,漲幅位居全球主要股指第七位。

　　股市“晴雨表”功能,不是說(shuō)股市靜態(tài)地反映經(jīng)濟(jì)“現(xiàn)狀”,而是動(dòng)態(tài)地反映經(jīng)濟(jì)“變化”。過(guò)去如此,當(dāng)前也如此。自今年年初至今,上證綜指累計(jì)下跌22%,而同期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻創(chuàng)下了近年的新高,中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先從金融危機(jī)中走出。股市似乎成為經(jīng)濟(jì)的反向晴雨表。其實(shí)不然,年初至今股指的下跌是對(duì)全年寬松宏觀(guān)政策退出、調(diào)控房地產(chǎn)、通貨膨脹等的提前反映。

　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始減速

　　股市具有晴雨表功能,更需要我們分析經(jīng)濟(jì)變化,從而把握股市漲跌趨勢(shì)。當(dāng)前多數(shù)國(guó)內(nèi)宏觀(guān)數(shù)據(jù)已現(xiàn)減速,但宏觀(guān)調(diào)控政策仍在趨緊,經(jīng)濟(jì)有二次探底之憂(yōu)。例如4月的固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值都已經(jīng)出現(xiàn)了減速。5月份系列數(shù)據(jù)即將發(fā)布,極可能進(jìn)一步顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì),之前的PMI已經(jīng)出現(xiàn)了下降。前期股指的20%多的跌幅是否已經(jīng)充分反映了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的這種變化？筆者謹(jǐn)慎認(rèn)為,還沒(méi)有充分反映,短期內(nèi)股指難有表現(xiàn)。

　　上周五歐美股市又出現(xiàn)了大幅下跌。道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普跌幅均超過(guò)3%,原因包括美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有擴(kuò)大傾向。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈,IMF預(yù)測(cè)全年GDP增長(zhǎng)3.1%,但失業(yè)率高企仍將是未來(lái)兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、股指表現(xiàn)的主要困擾。對(duì)于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),前期對(duì)希臘的7500億歐元計(jì)劃僅能滿(mǎn)足未來(lái) 3年內(nèi)的還債需求,歐元區(qū)將在這3年內(nèi)去尋找解決債務(wù)危機(jī)的有效方法,目前來(lái)看包括西班牙、匈牙利短期難以確認(rèn)能找到解決危機(jī)的有效途徑。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi),政府已在多種場(chǎng)合表示堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲,但目前房?jī)r(jià)未出現(xiàn)明顯松動(dòng),預(yù)計(jì)系列政策實(shí)施細(xì)則、房產(chǎn)稅試點(diǎn)等措施還將繼續(xù)推出。另外,監(jiān)管部門(mén)正在嚴(yán)控信貸規(guī)模,清查地方投融資平臺(tái),嚴(yán)禁商業(yè)銀行進(jìn)入不在“4萬(wàn)億計(jì)劃”涵蓋范圍之內(nèi)且以政府融資平臺(tái)為主體的新開(kāi)工項(xiàng)目。這都將使業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)能過(guò)剩變得更為嚴(yán)重,也將導(dǎo)致宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)減速下行。

　　7月底可能成為拐點(diǎn)

　　比較樂(lè)觀(guān)的信號(hào)是,上月末溫家寶總理在東京參加“經(jīng)團(tuán)聯(lián)”組織的午餐會(huì)時(shí)指出,中國(guó)現(xiàn)在退出經(jīng)濟(jì)刺激政策為時(shí)尚早,世界經(jīng)濟(jì)仍有“二次探底”的可能,需要把困難想得充分一點(diǎn),做好“二次探底”的準(zhǔn)備。這個(gè)表態(tài)正像3月在政府工作報(bào)告中表現(xiàn)得那樣清醒。

　　但系列政策緊縮政策仍在繼續(xù),甚至有進(jìn)一步加劇的趨向。除了對(duì)房地產(chǎn)、地方投融資平臺(tái)進(jìn)行調(diào)控外,投資者還需要考慮未來(lái)幾個(gè)月的通貨膨脹走勢(shì)。政府將通貨膨脹列為主要調(diào)控目標(biāo),5-7月,通貨膨脹（CPI）將可能持續(xù)高于3%,政策緊縮預(yù)計(jì)至少持續(xù)到CPI有較明顯回落。一個(gè)可能是,7月底8月初數(shù)據(jù)顯示通脹無(wú)憂(yōu),而經(jīng)濟(jì)減速越加明顯,政策屆時(shí)得以調(diào)整,政府開(kāi)始發(fā)布鼓勵(lì)市場(chǎng)投資信心的表態(tài),市場(chǎng)信心于是漸漸得以恢復(fù)。7月底8月初因此將可能成為政策和股票市場(chǎng)走勢(shì)的拐點(diǎn)。

　　一個(gè)關(guān)鍵的因素是,從目前到7月底,房地產(chǎn)市場(chǎng)能否達(dá)到政策調(diào)控“目標(biāo)”。對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控沒(méi)有量化指標(biāo)。為遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲,已從需求和供給兩方面出臺(tái)了許多政策措施,如何體現(xiàn)民生,如何讓民眾理性接受調(diào)控的成效,還有一個(gè)相當(dāng)?shù)倪^(guò)程。這也是7月份底能否成為拐點(diǎn)的不確定性因素之一。