基金等機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨后，原有操作風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生改變？隨著機(jī)構(gòu)入市腳步漸行漸近，不少市場(chǎng)人士開(kāi)始表現(xiàn)出某些擔(dān)憂。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，股市價(jià)格預(yù)期上漲時(shí)，基金首先會(huì)買入股指期貨，然后逐步在股市上建倉(cāng)，建倉(cāng)接近完成時(shí)將股指期貨平倉(cāng)。“由于基金資金量較大，買入股指期貨會(huì)導(dǎo)致股指期貨價(jià)格上漲，從而帶動(dòng)股指上漲，有操縱市場(chǎng)之嫌。”同時(shí)市場(chǎng)還有另外一種擔(dān)憂，即股市進(jìn)入牛市后，基金不斷在股市上加倉(cāng)會(huì)導(dǎo)致最終根本沒(méi)有更多資金在股指期貨上賣出以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)以上疑問(wèn)，有關(guān)專家表示，在國(guó)內(nèi)相關(guān)政策“未松綁”之前，國(guó)內(nèi)基金很難像海外基金一樣游刃有余地利用股指期貨，預(yù)期將基本保持原有風(fēng)格。

　　制度保障基金參與期指環(huán)境

　　據(jù)了解，現(xiàn)階段政策規(guī)定，基金（保本基金除外）參與股指期貨僅限于以套保為目的，這從政策層面保證了基金參與股指期貨后的操作風(fēng)格不會(huì)改變。 “基金參與股指期貨有一定的比例限制，如買入總額不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%、賣出總額不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的20%，同時(shí)每一類基金連同持有買入股指期貨的價(jià)值所占基金資產(chǎn)凈值的比例也有限制，如ETF可以做到100%，開(kāi)放式基金就只能做到95%。這樣既保證基金不能改變?cè)瓉?lái)的風(fēng)格，又通過(guò)限制基金每日成交額防止了其日內(nèi)交易。”中金所研究部負(fù)責(zé)人張曉剛在日前深圳舉行的一個(gè)投資基金高峰論壇上表示。

　　一位基金公司負(fù)責(zé)人與張曉剛持相似觀點(diǎn)。他表示，由于基金買入股指期貨的總額受到嚴(yán)格限制，不同的基金經(jīng)理買入的時(shí)機(jī)也會(huì)有所不同，加之更多的老基金產(chǎn)品要召開(kāi)持有人大會(huì)后才能參與股指期貨，因此市場(chǎng)對(duì)基金一入市就會(huì)操縱價(jià)格的擔(dān)憂沒(méi)有必要的。

　　不同基金操作期指的手法將迥異

　　現(xiàn)行條件下，基金又將如何進(jìn)行股指期貨操作呢？“在當(dāng)前階段，面對(duì)中小散戶的基金產(chǎn)品將主要在股市需要建倉(cāng)時(shí)才會(huì)買入股指期貨。由于有10%的買入限制，而且沒(méi)有資金杠桿，所以參與期指對(duì)基金而言僅有替換股票的作用。在熊市行情中這類基金產(chǎn)品會(huì)拋股指期貨做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。一般而言，由于做的是相對(duì)收益，估計(jì)在牛市行情中這種基金很少會(huì)選擇賣出保值。”博時(shí)基金固定收益部副總經(jīng)理章強(qiáng)表示。對(duì)于以上基金產(chǎn)品，章強(qiáng)認(rèn)為，其會(huì)因利用股指期貨效果好壞而導(dǎo)致業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性發(fā)生一定的變化，但最終還是做相對(duì)收益。

　　而對(duì)于管制更為寬松的基金公司專戶理財(cái)，章強(qiáng)認(rèn)為其在利用股指期貨上將有著更為廣闊的空間。“專戶理財(cái)針對(duì)的是追求絕對(duì)收益的投資群體，與面向中小散戶的偏股型基金等不同，除了可以從戰(zhàn)術(shù)上進(jìn)行配置外，還可以幫助客戶進(jìn)行戰(zhàn)略配置。在國(guó)外，戰(zhàn)略配置和戰(zhàn)術(shù)配置都是一起做的，不可能長(zhǎng)期資產(chǎn)配置比例都不做調(diào)整。”

　　基金即將入市，期指魅力將彰顯

　　股指期貨以什么獨(dú)特的魅力吸引了我國(guó)一些基金等機(jī)構(gòu)對(duì)此表現(xiàn)出極大的興趣呢？很多人會(huì)籠統(tǒng)的說(shuō)，是“杠桿”、“做空”、“T+0”，但是一些海外經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人給出了更為客觀的看法。

　　“盡管目前限制較為嚴(yán)格，但是股指期貨的流動(dòng)性與做空機(jī)制應(yīng)該為基金所重視。”章強(qiáng)表示，股指期貨流動(dòng)性一般都比現(xiàn)貨好很多，由于流動(dòng)性會(huì)涉及到調(diào)倉(cāng)、資金變動(dòng)時(shí)是不是有市場(chǎng)承受能力的問(wèn)題，因此流動(dòng)性跟交易成本有直接關(guān)系。

　　寶盈基金總經(jīng)理陸金海對(duì)此也深有體會(huì)。他認(rèn)為股指期貨在投資組合管理中最好的作用也是提供了流行性。“當(dāng)投資者要賣股票時(shí)，很多資產(chǎn)可以通過(guò)股指期貨賣出。以前當(dāng)投資者買藍(lán)籌股時(shí)，最擔(dān)心的就是賣不出去，未來(lái)股指期貨市場(chǎng)容量足夠大，機(jī)構(gòu)參與后就解決了賣股票的問(wèn)題。”

　　“期貨杠桿能提供無(wú)息融資，這是期貨最核心的思想。”陸金海認(rèn)為這是股指期貨更大的魅力。“有了無(wú)息融資，就可以做充分的風(fēng)險(xiǎn)管理。”章強(qiáng)還表示，期貨市場(chǎng)的融資功能在做β和可分離α時(shí)將可以發(fā)揮更大的功效，如用于主動(dòng)股票管理，利用股指期貨不占用現(xiàn)金來(lái)調(diào)整組合β或相對(duì)價(jià)值投資中對(duì)沖大盤風(fēng)險(xiǎn)，尤其是可以實(shí)現(xiàn)可分離α收益。“股指期貨內(nèi)在融資作用所省下現(xiàn)金，可以做別的用途。國(guó)外公募、年金等做杠桿的管理人都在利用期貨這個(gè)特性。”