對(duì)于普通投資者而言，股市就好像是“聊齋”中的女鬼：看上去很美，追到手后又可能傷身。自1990年末至今，上證綜指累計(jì)上漲了2422%，復(fù)合年均增幅接近17%，大大高于美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)5%的增幅（不含分紅）。然而眾多投資者并未分享到股市的高額回報(bào)；上海證券報(bào)在2008-2009年進(jìn)行的兩次全國性股民調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，2008年的大熊市中超過九成股民不同程度虧損，其中超過一半的股民虧損幅度在70%以上；而2009年的大牛市中，仍然有三分之一以上的股民虧損。今年眼看時(shí)間過半，大盤跌幅超過兩位數(shù)似乎已成定局；按照A股賬戶的交易狀況粗略估計(jì)，遭受虧損的投資者至少超過四成。如果說09年獲取收益需要的是信心，那么今年投資者需要的是耐心和細(xì)心；多數(shù)人的弱點(diǎn)和市場的偏差往往為少數(shù)人創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

　　現(xiàn)在大家較為關(guān)心的是底部（而非最低點(diǎn)）是否已成，我們可以通過一些相關(guān)性數(shù)據(jù)之間出現(xiàn)偏離的現(xiàn)象看出端倪。比如市場流動(dòng)性的變化趨勢和不同板塊流動(dòng)性差異變動(dòng)趨勢等。通常在市場行情高漲時(shí)，股票交易活躍，換手率升高；行情低迷時(shí)股票換手率也下降；不同板塊股票的交易量占比通常不會(huì)高于它們的市值占比。

　　滬深300指數(shù)成分股在07年10月市場達(dá)到高點(diǎn)時(shí)，單日換手率在2.62%左右；到08年11月行情低點(diǎn)時(shí)降至1.29%；到09年6月底反轉(zhuǎn)高點(diǎn)時(shí)又升至2.92%；然而今年以來這些大盤股的換手率持續(xù)低迷，由1.8%降至1.56%；占據(jù)市值66%的滬深300成分股的成交金額僅占總額的 40%，低于07年以來53%的區(qū)間占比水平。中小板的換手率在07年10月達(dá)到3.23%，08年11月時(shí)降至2.24%，09年6月時(shí)漲至 4.57%。今年以來大幅升至6.12%，占據(jù)市值6%的中小板股票成交金額在總額中占比達(dá)到13%，顯著高于07年以來7.9%的水平。大小盤股換手率的變化趨勢目前存在顯著背離，大盤股的調(diào)整已近尾聲，小盤股仍有待調(diào)整；整體看來，市場底部的構(gòu)建尚未完成。

　　拋開宏觀經(jīng)濟(jì)和治理監(jiān)管這些大的話題，底部的判斷還可以從大多數(shù)投資者的行為缺陷中找到依據(jù)。每當(dāng)涉及到財(cái)富增減的重要關(guān)頭，大多數(shù)人都會(huì)患得患失，常常被自己的恐懼和貪婪牽著走。大盤達(dá)到高點(diǎn)通常會(huì)使得更多股民產(chǎn)生美好希望，入市人數(shù)持續(xù)增多，對(duì)市場調(diào)整也可以視而不見；然而當(dāng)市場深度調(diào)整至底部時(shí)，多數(shù)股民反而縮手縮腳，持倉的人數(shù)持續(xù)下降。因此持倉人數(shù)（或賬戶數(shù)量）在指數(shù)高點(diǎn)過后仍然增長3-5個(gè)月，在低點(diǎn)之后仍然下降3-5個(gè)月。

　　在觀察過去3年來的交易賬戶狀況可以發(fā)現(xiàn)，自2007年6月以來，所有在一年內(nèi)參與交易的A股賬戶中，持有股票者基本上在3100萬個(gè)和 4600萬個(gè)之間波動(dòng)。當(dāng)07年6-10月行情逐月上漲至歷史高點(diǎn)時(shí)，持倉者數(shù)量由3140萬個(gè)增至3824萬個(gè)；然而當(dāng)大盤在隨后的8個(gè)月內(nèi)大跌了 50%以上時(shí)，持倉數(shù)量仍然逐月增加至4458萬個(gè)。當(dāng)大盤在08年11月份見底時(shí)，持倉賬戶減少至4140萬個(gè)；此后大盤在4個(gè)月內(nèi)回升了27%，而持倉賬戶仍然逐月遞減至3630萬個(gè)的較低水平；今年4月份市場再次顯著調(diào)整，年來跌幅達(dá)到12%，而此時(shí)持倉數(shù)量已經(jīng)攀升至4577萬個(gè)的3年最高水平；到6月底，市場累積跌幅已超20%，而持倉數(shù)量預(yù)計(jì)仍將在小幅增長，6-7月份可能會(huì)開始下降。因此可以粗略判斷，市場底部的構(gòu)建至少還需要1-2個(gè)月。