通脹、緊縮政策、歐債危機(jī)蔓延等利空預(yù)期的暫時(shí)緩解使股指止跌企穩(wěn)，并再度引發(fā)對(duì)市場(chǎng)見(jiàn)底的猜測(cè)。然而，種種跡象顯示，基本面的主要利空并未根本消除，從目前到年底，國(guó)內(nèi)相關(guān)政策及歐債危機(jī)的影響將進(jìn)入觀察期，在不確定因素仍未塵埃落定的情況下，市場(chǎng)尋底過(guò)程仍未結(jié)束。

　　近期，滬深300股指期貨走勢(shì)低位徘徊，直至6月9日現(xiàn)貨指數(shù)在銀行股的帶領(lǐng)下戲劇性地上演絕地反攻，日K線圖上才隱隱顯現(xiàn)“雙底”形態(tài)，這再次引發(fā)對(duì)股市見(jiàn)底的猜測(cè)。而筆者認(rèn)為，對(duì)于股市是否見(jiàn)底，我們?nèi)詰?yīng)依據(jù)市場(chǎng)基本面的變化進(jìn)行客觀分析。

　　滬深股市自4月中旬以來(lái)的下跌主要來(lái)源于市場(chǎng)對(duì)幾方面的擔(dān)憂：一是對(duì)于經(jīng)濟(jì)整體過(guò)熱引發(fā)通貨膨脹的擔(dān)憂；二是對(duì)于宏觀調(diào)控政策的擔(dān)憂；三是對(duì)海外市場(chǎng)，特別是歐債危機(jī)蔓延的擔(dān)憂。而隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)的這些憂慮也漸漸出現(xiàn)了一些細(xì)微變化。

　　首先是宏觀經(jīng)濟(jì)方面。上周五國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和央行公布了5月份經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)，其中5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.5%，增速同比提高7.6%，但環(huán)比回落1.3%。該數(shù)據(jù)大大低于此前市場(chǎng)的預(yù)期，從某種意義上來(lái)說(shuō)，該數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)加溫的速度有所放緩。另一方面，5月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3.1%，環(huán)比下降0.1%，而5月份工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲7.1%，環(huán)比上漲0.6%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)PPI將于5月見(jiàn)頂后回落，加之近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有所回落等，后期CPI再度上漲的可能性正在變小，因此市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期也有所緩解。

　　海外市場(chǎng)方面，歐債危機(jī)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的集中爆發(fā)后，市場(chǎng)對(duì)此次危機(jī)的反應(yīng)有所平息。4月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值較上年同期增長(zhǎng)9.5%，增幅創(chuàng)下有記錄以來(lái)的最高水平，在此利好數(shù)據(jù)的刺激下，歐元有所反彈，道瓊斯指數(shù)也在低位振蕩了一段時(shí)間后再度回到萬(wàn)點(diǎn)上方。不過(guò)就目前的情況來(lái)看，歐盟對(duì)于債務(wù)危機(jī)的解決方式仍然延續(xù)了次貸危機(jī)以來(lái)的救市模式——以債易債，即通過(guò)發(fā)行更多的債務(wù)來(lái)化解危機(jī)。這種救市方式雖然使債務(wù)危機(jī)在短期內(nèi)得到緩解，但并不能消除債務(wù)負(fù)擔(dān)，問(wèn)題并未得到根本性的解決。而在歐洲債務(wù)危機(jī)得到真正解決之前，這筆龐大的債務(wù)將始終是懸在歐美市場(chǎng)上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，今年以來(lái)，央行3次上調(diào)了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度，流動(dòng)性收緊成為本輪市場(chǎng)調(diào)整的導(dǎo)火索。而自4月中旬以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下的房地產(chǎn)調(diào)控則成為市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的主要?jiǎng)右颍瑫r(shí)也成為市場(chǎng)憂慮的重點(diǎn)。

　　上周央行向貨幣市場(chǎng)凈注入資金1760億元，這是央行近期連續(xù)第三周向市場(chǎng)凈投放資金，而且是近期投放力度最大的一次。另外，5月人民幣貸款增加6394億元，略超過(guò)預(yù)期，M2同比增長(zhǎng)21%，M1同比增長(zhǎng)29.9%。種種跡象表明緊縮政策有微調(diào)跡象。此外，中國(guó)銀行、交通銀行再融資方案的敲定，以及農(nóng)業(yè)銀行IPO成功過(guò)會(huì)等一系列事件顯示，短期內(nèi)市場(chǎng)的資金面供應(yīng)將有所松動(dòng)。同時(shí)，結(jié)合央行“將根據(jù)新形勢(shì)、新情況，貫徹落實(shí)好適度寬松的貨幣政策”的表述來(lái)看，后期貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性也不大。

　　雖然近期市場(chǎng)擔(dān)憂的幾個(gè)方面都或多或少地出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)的跡象，但是情況并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)的反應(yīng)基本符合基本面變化的程度，由單邊下跌轉(zhuǎn)變?yōu)榈臀徽袷帯榱四芸辞迨袌?chǎng)后期方向，下面我們?cè)賹?duì)一些新情況加以分析。

　　近期海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份我國(guó)出口1317.6億美元，同比增長(zhǎng)48.5%，環(huán)比增加18.1%，增速創(chuàng)2007年3月以來(lái)的新高。不過(guò)該數(shù)據(jù)并不能算是利好，因?yàn)槌隹跀?shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)具有滯后效應(yīng)，5月份數(shù)據(jù)反映的是3月份的出口情況，而那時(shí)的歐美經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇以來(lái)的最好狀態(tài)，使得對(duì)中國(guó)的訂單大增。然而接下來(lái)歐債危機(jī)蔓延導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇再受影響，這種影響可能會(huì)傳導(dǎo)到我國(guó)，因此預(yù)計(jì)六七月份的出口數(shù)據(jù)將會(huì)有所回落。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，5月份全國(guó)70個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售價(jià)格首次出現(xiàn)同比增幅回落，其中二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下降 0.4%。另外，5月份當(dāng)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)完成投資環(huán)比增長(zhǎng)19.4%，增速回落顯著。雖然從數(shù)據(jù)上看，房地產(chǎn)調(diào)控政策初步顯效，房?jī)r(jià)有所松動(dòng)，但其帶來(lái)的影響目前僅僅是大幅降低了房地產(chǎn)市場(chǎng)的成交量，部分地區(qū)的房?jī)r(jià)雖有所松動(dòng)但還沒(méi)有出現(xiàn)明顯下跌。在此背景下，現(xiàn)有的嚴(yán)厲調(diào)控政策短期內(nèi)難以動(dòng)搖，后續(xù)房產(chǎn)稅等調(diào)控政策仍有望出臺(tái)，短期內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，下半年如果調(diào)控顯現(xiàn)出實(shí)際效果，調(diào)控政策將有望放松。

　　綜上所述，目前盡管影響市場(chǎng)的幾大預(yù)期并未得到根本性的轉(zhuǎn)變，但持續(xù)大幅向下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已出現(xiàn)緩解。實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的壓力在一定程度上會(huì)影響調(diào)控政策的力度，6月份以后，相關(guān)政策或?qū)⑦M(jìn)入觀察期，緊縮性政策能持續(xù)多久將直接決定市場(chǎng)反彈的高度。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)的負(fù)面效應(yīng)將在今年第四季度至明年第一季度體現(xiàn)，海外市場(chǎng)走勢(shì)免不了一番起伏振蕩。預(yù)計(jì)目前階段期市將跟隨現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈，整體價(jià)格重心將會(huì)緩慢上移，但市場(chǎng)仍處于筑底階段，尋底過(guò)程仍未結(jié)束。