中國金融期貨交易所經(jīng)歷了三年多的準備，終于在2010年4月16日正式推出其第一支產(chǎn)品—滬深300股指期貨合約。它的推出是完善國內(nèi)證券市場建設的重要一環(huán)，給證券市場注入了新的活力，對促進我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新具有積極作用。

　　上市交易兩個月以來，滬深300股指期貨亦暴露出因制度不健全、交易指令單一等問題，給市場及參與者帶來一些困惑和風險。為了國內(nèi)股市、期市“健康、平穩(wěn)”發(fā)展，筆者建議中金所考慮將現(xiàn)行的相關制度進行修正。

　　改進制度 完善指令

　　首先，筆者建議將現(xiàn)行股指期貨交易時間——“比現(xiàn)貨市場早開市15分鐘，晚收市15分鐘”的規(guī)定修改為“股指期貨交易時間與股票市場交易時間同步”。

　　盡管國外市場“早開遲收”的規(guī)定實施多年，但國內(nèi)現(xiàn)階段的市場（現(xiàn)貨及期貨）機制、相關制度和規(guī)則還不甚完善，對眾多中小投資者而言股指期貨更是較為陌生的“新事物”，如此引用可能會帶來一定的負面效應。

　　特別是在滬深300股指期貨推出的初期，這種“早開遲收”的規(guī)定有可能為大戶操控市場價格增添一種“可利用的合法手段”，而不一定能真正起到平穩(wěn)市場的作用。

　　舉例來說，一個或數(shù)個大戶選擇在某個交易日拋出手中大量股票（現(xiàn)貨），可在開市前15分鐘提前奮力拉高股指。待現(xiàn)貨市場開市后，中小散戶見到鮮紅的股指，可能前赴后繼地買入，間接地抬高股價。此時，大戶可將欲拋出的股票高位沽出獲利。反之，當大戶打算“進貨”的時候，也同樣可以通過開盤前對股指的打壓來達到其目的。

　　而對于晚收市15分鐘，這將給次日市場價格的波動帶來“加速度”。目前國內(nèi)A股（現(xiàn)貨）市場收市時，價格一般較平穩(wěn)，一些重要的信息也選擇在收市后披露。而在股指期貨的“晚15分鐘”規(guī)則下，一旦大戶在第二天拉升或打壓股指期貨前有所“預熱”，中小散戶的跟風效應將更加明顯。

　　第二，漲停板制度——將現(xiàn)有的“合約首個交易日及合約最后交易日漲跌幅度為±20%”的規(guī)定修改為“合約首個交易日及合約最后交易日漲跌幅度均為±10%”。這樣與A股漲停板制度保持統(tǒng)一，既可以減少股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的基差變化幅度，又可以降低股市的大幅波動率。

　　第三，完善交易指令，目前中金所規(guī)定的可用于滬深300股指交易的指令僅為：限價指令、市價指令。由于交易指令“殘缺”，加大了參與股指交易的人們控制風險的難度。因此，完善交易指令，讓參與者不要承擔不應有的風險，只有這樣才能達到推出股指期貨的目的——“健全、完善股市運作機制”。

　　且從國際成熟的期貨市場（如美國）來看，其推出S&P500股指期貨時，同時推出了系列交易指令，主要包括，開盤價指令、收盤價指令、止損指令、市價指令、限價指令和綜合指令。這些交易指令，對參與者的風險管理起到至關重要的作用。筆者曾參與過美國S&P500股指期貨交易，對靈活運用上述指令的益處深有體會。

　　“替罪羊”與防范過度投機

　　不過，剛剛“降生”至今僅兩個月的滬深300指數(shù)期貨，因其“生不逢時”（正趕上國內(nèi)A股大跌），充當了導致A股市場大跌的“替罪羊”。

　　事實上，一個國家的股市的漲與跌其內(nèi)在動因是該國家經(jīng)濟發(fā)展變化或是多國經(jīng)濟發(fā)展變化“聯(lián)動”的晴雨表。股指期貨僅僅是股市發(fā)展到較成熟階段的產(chǎn)物，具有價格發(fā)現(xiàn)及規(guī)避風險的功能，是一種風險管理的工具。它對股市有“助漲/助跌”的作用，但本質(zhì)上它不是股市升/跌的內(nèi)在動因。

　　從國外的股市及期市的發(fā)展來看，無論是美國S&P500指數(shù)期貨、恒生指數(shù)期貨，還是日經(jīng)225指數(shù)期貨，在其推出前后，股票市場往往都會出現(xiàn)大幅波動（尤其是股指的成份股）。在股指期貨上市前，買方搶買股指成份股，帶動大盤上漲，當股指期貨推出后，原買方即賣出原有股票同時還賣空股指，帶動大盤下跌，但過一段時間，股票市場就會相對平靜下來（按原趨勢繼續(xù)運動）。相信A股市場也不例外。

　　歷史資料顯示：當股市處于牛市推出股指期貨時，股指期貨將助股指繼續(xù)攀升；反之，當股市處于熊市時推出股指期貨將助股指繼續(xù)下跌。滬深300股指期貨推出時，國內(nèi)A股正處于熊市中段，其“助跌”功能發(fā)揮作用也在情理之中。

　　實際上，股票市場不管是否有股指期貨存在，它該升就升、該跌依舊照跌。相信投資者們們不會忘記2008年——2009年國內(nèi)A股市場那“驚心動魄”的行情演繹！綜上，若將前期國內(nèi)A股市場的大幅下跌歸罪于中金所推出的滬深300股指期貨是“無稽之談”。

　　其實，中金所在對待防范風險和過度投機問題上已有布署。

　　據(jù)媒體報道，中金所6月9日召集30家期貨公司座談，要求防范和抑制日內(nèi)過度交易行為。主要有兩個措施，一是限制單個賬戶日內(nèi)交易筆數(shù)，二是要求期貨公司針對客戶交易提高手續(xù)費。

　　市場傳聞的中金所會在端午節(jié)過后出臺一系列打擊日內(nèi)投機交易的細則。

　　筆者認為，中金所應將主要精力集中在建立、健全、規(guī)章制度和完善交易指令及研究開發(fā)新品種等工作上。若各項規(guī)章制度健全、交易指令完善、交易品種齊全、投資者教育到位，相信“過度”投機現(xiàn)象會自然消失。