IF1006合約于上周五交割結(jié)算后，市場中有觀點認為出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”，致使滬深300現(xiàn)貨出現(xiàn)下跌。筆者經(jīng)過對期、現(xiàn)市場的分析后，發(fā)現(xiàn)并不存在“到期日效應(yīng)”，現(xiàn)貨市場下跌并不是由于這種效應(yīng)所致。

　　“到期日效應(yīng)”是指股指期貨合約臨近到期時現(xiàn)貨市場和期貨市場出現(xiàn)的非正常效應(yīng)，主要表現(xiàn)為交割日現(xiàn)、期市場交易量放大、波動性放大以及明顯的價格偏向和反轉(zhuǎn)，交割日隔日價格波動逆轉(zhuǎn)等現(xiàn)象。股指期貨“到期日效應(yīng)”的影響因素主要包括是否存在多種金融衍生品同時結(jié)算、交割日結(jié)算價格的確定方式、投資者結(jié)構(gòu)與操縱、套利頭寸平倉和套期保值頭寸移倉等等。

　　在國外成熟市場中，由于存在以同種基本金融產(chǎn)品為標的物的多種衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品同時到期交割，往往會造成標的產(chǎn)品交易量的異常增加或價格的異常波動，如在美國以S&P500現(xiàn)貨指數(shù)為標的物的就包括有大型期貨合約、迷你期貨合約和指數(shù)期權(quán)等，三者會出現(xiàn)很多同時到期的情形，在交易量巨大的情況下，“到期日效應(yīng)”會比較顯著。

　　滬深300股指期貨剛剛上市兩個月，機構(gòu)投資者并沒有成為參與主力，利用股指期貨進行套期保值、套利的規(guī)模較少，并且目前只有這一個期貨合約是以滬深300指數(shù)為標的，不存在多個衍生品種同時到期的共振效應(yīng)。因此，滬深300股指期貨的“到期日”價格、交易量異常波動不太可能出現(xiàn)，下面將分幾點具體分析。

　　“到期日效應(yīng)”出現(xiàn)的市場基礎(chǔ)不存在

　　和美國等成熟市場不同，我國衍生品市場仍處于起步階段，不存在以同一金融產(chǎn)品作為標的物的多種衍生產(chǎn)品，市場結(jié)構(gòu)單一，到期時不會出現(xiàn)多種衍生品同時交割。股指期貨剛剛上市兩月，雖然持倉量在穩(wěn)步增加，但是相對于現(xiàn)貨市場成交量來說仍是非常小的一部分，交割時小部分的持倉量不至于對市場造成大的波動。

　　滬深300股指期貨的最后結(jié)算價按交割日現(xiàn)貨指數(shù)最后兩小時的算術(shù)平均價確定，而不是單一價。采用平均價結(jié)算方式，使得參考價格較多，價格的短期沖擊容易被市場糾正。

　　期、現(xiàn)市場資金規(guī)模差距大

　　首先，股指期貨市場與現(xiàn)貨市場在規(guī)模上有較大的差距，其交易對現(xiàn)貨市場的影響有限。根據(jù)中金所最新披露的數(shù)據(jù)，截至6月18日，股指期貨開戶數(shù)為3.5萬戶，其中有2.9萬戶參與交易；而同期滬深兩市A股賬戶總數(shù)超過1.4億，其中有效賬戶超過1.2億個，后者是前者的約4000倍。在資金規(guī)模方面，IF1006合約6月17日收盤未平倉合約數(shù)量為4417手，假設(shè)保證金水平總體為20%，則上述持倉對應(yīng)的存量資金僅為7.3億元，與滬深300 指數(shù)成分股總計400億-500億元的日均成交額相比顯得無足輕重，而與股票市場數(shù)萬億的存量資金（其中滬深300指數(shù)成分股占據(jù)相當(dāng)比重）相比更是九牛一毛。由此可見，股指期貨市場目前仍是小眾市場，參與交易的投資者數(shù)量和資金量與現(xiàn)貨市場不能同日而語。因此，關(guān)于股指期貨“到期日效應(yīng)”或市場操縱行為引發(fā)上周五股市尾盤下跌的觀點無法得到上述數(shù)據(jù)的支持。

　　交割日期貨市場量、價均未出現(xiàn)異常波動

　　從IF1006合約最后交易日當(dāng)天的表現(xiàn)來看，市場操縱的說法也難以得到支持。雖然當(dāng)天滬深300指數(shù)波動較大，在臨近收盤時顯著下跌，但 IF1006合約的成交量在交易時段不同期間的分布較為均勻，持倉量則呈穩(wěn)步下降的趨勢，二者并未隨著市場走勢的變化出現(xiàn)明顯劇烈的變動。

　　如果存在市場操縱行為，價格的變化會伴隨著成交量和持倉量的顯著變化，因為市場操縱者的資金規(guī)模一般較大，進出市場時難免會對價格、成交量和持倉量等市場數(shù)據(jù)帶來沖擊。然而，這些情形在1006合約交割日并未出現(xiàn)。現(xiàn)貨指數(shù)當(dāng)天的走勢更多是受到市場自身基本面因素的影響，并非由期貨市場波動引起，比如上周五醫(yī)藥股受到消息面打擊而整體下挫，而醫(yī)藥股是近期最為強勢的板塊，其大幅下跌大大影響了多頭人氣。

　　由“到期日效應(yīng)”導(dǎo)致的交割日大幅殺跌過多，價格一般會在交割日后下一個交易日開盤即出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)，但本周一只有2.7點的高開，盤后走高也主要是上周六央行宣布人民幣不再單一盯住美元，人民幣升值以及熱錢涌入預(yù)期增大，市場信心得到提振。周一走勢可以進一步說明“到期日效應(yīng)”未現(xiàn)。

　　仔細分析到“期日效應(yīng)”的原理和影響因素后就不難理解，不能簡單地將現(xiàn)貨市場的下跌歸結(jié)于股指期貨“到期日效應(yīng)”的影響。