在開(kāi)戶數(shù)穩(wěn)步增加、機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)入市之下，股指期貨主力合約成交持倉(cāng)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性進(jìn)一步增加，期現(xiàn)價(jià)差略有收窄，但套利機(jī)會(huì)仍不時(shí)出現(xiàn)。目前A股市場(chǎng)行情的發(fā)展正符合振蕩筑底的市場(chǎng)預(yù)期，但進(jìn)一步反彈受制于擴(kuò)容、中報(bào)業(yè)績(jī)等因素。

　　擴(kuò)容壓力制約市場(chǎng)反彈

　　今年以來(lái)，IPO和銀行的再融資使得市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力持續(xù)存在。雖然招行、交行、興業(yè)銀行已經(jīng)完成配股，中小板、創(chuàng)業(yè)板的IPO節(jié)奏放慢至一周一次，但年內(nèi)全球最大規(guī)模的農(nóng)業(yè)銀行招股工作已經(jīng)如期開(kāi)始。我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)銀行的招股至上市期間，銀行股在其詢價(jià)區(qū)間確定和上市日之前會(huì)有所反彈，并有助于股指的企穩(wěn)，但上市之后仍將是回落的走勢(shì)，也就是說(shuō)農(nóng)行上市之前市場(chǎng)穩(wěn)，上市之后壓力大。

　　除了銀行股的融資潮之外，大型公司的再融資在今年也特別突出。除地產(chǎn)融資潮外，華能國(guó)際、大唐發(fā)電為首的電力股，中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵為首的建筑類個(gè)股都有單個(gè)融資目標(biāo)超60億元的大單，使得市場(chǎng)面臨空前的擴(kuò)容壓力，這將制約下半年的行情。

　　中報(bào)壓力將逐漸顯現(xiàn)

　　截至6月22日，已經(jīng)有565家上市公司進(jìn)行了業(yè)績(jī)預(yù)告，但還有近三分之二的上市公司特別是大盤(pán)權(quán)重公司沒(méi)有中報(bào)業(yè)績(jī)的披露。進(jìn)入7月，中報(bào)業(yè)績(jī)將打開(kāi)大幕，創(chuàng)業(yè)板、中小板公司更會(huì)率先公布業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，上市公司特別是估值偏高的小盤(pán)股面臨業(yè)績(jī)這一“試金石”的考驗(yàn)。

　　除了高估的小盤(pán)股外，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)公布也將使市場(chǎng)經(jīng)受考驗(yàn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落之下，強(qiáng)周期的鋼鐵、有色等行業(yè)受影響有多大，樓市調(diào)控之下的地產(chǎn)及上下游公司受到影響有多大都是困擾投資者的問(wèn)題，中報(bào)公布之前市場(chǎng)將再度謹(jǐn)慎。

　　匯改影響有待觀察

　　6月19日晚，央行突然宣布 “進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”，短期內(nèi)人民幣升值使得股市重新出現(xiàn)波瀾。從股市到期市，從亞太到歐洲，全球都出現(xiàn)了單日大漲，但之后A股又縮量振蕩，市場(chǎng)觀望氣氛再起。從宏觀層面看，人民幣升值的好處有以下方面：一是有利于緩解輸入型通脹，從而減輕通脹壓力，抒緩市場(chǎng)中的通脹預(yù)期；二是升值有助于促進(jìn)出口結(jié)構(gòu)的升級(jí)，進(jìn)而促進(jìn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”；三是升值有利于進(jìn)口，有利于平衡國(guó)際收支，并為中國(guó)爭(zhēng)取一個(gè)相對(duì)有利的國(guó)際環(huán)境。對(duì)于行業(yè)公司而言，人民幣升值的影響各不相同。

　　對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，人民幣升值的影響是中性偏樂(lè)觀的。但是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已無(wú)法與上一輪人民幣升值同日而語(yǔ)，調(diào)結(jié)構(gòu)之下的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型使得傳統(tǒng)行業(yè)的增長(zhǎng)面臨巨大挑戰(zhàn)，人民幣升值對(duì)股市的刺激作用也將大打折扣。

　　綜上所述，我們認(rèn)為市場(chǎng)受制于擴(kuò)容、中報(bào)業(yè)績(jī)等因素，7月上證指數(shù)仍將在2500點(diǎn)至2700點(diǎn)的箱體內(nèi)振蕩，在農(nóng)業(yè)銀行上市之前市場(chǎng)有望反彈，上市之后銀行股的壓力又將會(huì)拖累股指。

　　權(quán)重股分析

　　按慣例，中證指數(shù)公布了下半年滬深300權(quán)重股的調(diào)整情況，有華泰證券為首的18家新公司調(diào)入。從入選公司看，僅有3家是深市公司，大部分是滬市近一年內(nèi)上市的次新公司；從行業(yè)分布看，有3家券商股入選，金融行業(yè)的權(quán)重再次得到提升。

　　7月中旬，農(nóng)業(yè)銀行即將登陸A股，滬深300指數(shù)將再次啟動(dòng)大市值公司快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則。啟用快速進(jìn)入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個(gè)交易日結(jié)束后將其納入滬深300指數(shù)，同時(shí)剔除原指數(shù)樣本中最近一年日均A股總市值排名最末的股票。進(jìn)入滬深300指數(shù)后，農(nóng)業(yè)銀行的權(quán)重預(yù)計(jì)在1%左右。

　　股指期貨阿爾法套利機(jī)會(huì)

　　6月分市場(chǎng)區(qū)間振蕩，行業(yè)表現(xiàn)總體平淡，但300信息行業(yè)的阿爾法值由大幅低估上漲至大幅高估，近期又再度回落，成為行業(yè)套利的主要機(jī)會(huì)。目前，各行業(yè)阿爾法值未有明顯偏離，套利機(jī)會(huì)不明顯，但投資者在7月可關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)阿爾法值可能過(guò)度偏離的機(jī)會(huì)。