前言：正如筆者4月18日發(fā)表《股市在懸崖邊》中所述，股指很快考驗了去年9月份低點。筆者再次闡述一個觀點：兩年內(nèi)保住資本金就是高手，股市漫漫熊途非一般人能承受，只有股指期貨套期保值功能才是諾亞方舟。
（和訊財經(jīng)原創(chuàng)）

　　一） 按行業(yè)分析大盤底部區(qū)域
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　　《股市在懸崖邊》清楚提出券商股是最大的泡沫，未來幾年券商股定價牽涉整個股市定價機制。據(jù)某經(jīng)濟類券商內(nèi)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)：1—5月，整體收益比去年下降26%，單5月下降40%。這里面有兩個因素：傭金大幅下調(diào)和新增營業(yè)部大部分虧損。假設(shè)股市未來大熊市，那么2011年券商經(jīng)濟類業(yè)務(wù)收益下降50%不是沒有可能，自營盤虧損也是一個很重要的因素。現(xiàn)有市場背景下，未來幾年以中信證券來說，回到2004年或2005年大熊市背景每股0.15元/股、0.16元/股不是沒有可能。那么股價定在4元/股—9元/股才是真實底部，所以說券商股離底還遠著呢。
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　　建議仔細研究《劉煜輝：清理各地平臺債務(wù)宏觀成本很高》這篇文章。銀行股低估值是有道理的，對銀行壞賬激增的過度反應(yīng)未必過度。假設(shè)房地產(chǎn)再下跌20%，買入銀行股就是買入房地產(chǎn)或有負債債務(wù)包，對賭房地產(chǎn)價格不會下跌的行為。還有美國兩房退市事件如何做賬？還錢是肯定的，賬面符號還是在的，什么時候還不知道。
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　　煤炭、石油化工和保險定位在10—15倍市盈率才是中準軸。鋼鐵定價在凈資產(chǎn)附近。地產(chǎn)股以現(xiàn)在的銷售量來說，業(yè)績真不好計算，但是行業(yè)整體悲觀是不會錯的。上海房地產(chǎn)租售比 1:50—80倍，和次級債務(wù)危機有得一比。
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　　有色金屬價格步入中長期熊市是不爭的事實，電解鋁現(xiàn)在已經(jīng)是微利狀態(tài)，中國鋁業(yè)今年一季度微利，現(xiàn)在的鋁價再次會發(fā)生巨虧不是沒有可能。未來銅價將長期在４—５萬元運行，江西銅業(yè)業(yè)績在１元/股以下，15倍市盈率計算股價腰斬。有色金屬板塊是現(xiàn)階段最大的泡沫。
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　　看看創(chuàng)業(yè)板，現(xiàn)在有幾家發(fā)布業(yè)績預(yù)增50％以上公告的？又有幾家以一季度業(yè)績乘４—５能達到去年的業(yè)績呢？按一季度報表和預(yù)增公告分析，合理解釋是創(chuàng)業(yè)板大部分上半年處于休閑狀態(tài)，下半年才是生產(chǎn)旺季。筆者想說的是創(chuàng)業(yè)板整體不要說高增長，保持業(yè)績都值得懷疑。從歷史上看，新股上市一年好二年差三年便虧損的案例還真的不少，難道創(chuàng)業(yè)板是地雷區(qū)嗎？
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　　二） 經(jīng)濟周期分析
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　　經(jīng)濟周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向，房地產(chǎn)蕭條傳導(dǎo)鋼鐵跌價再影響水泥，電力、煤炭等等，工業(yè)體系經(jīng)濟增速放緩。清理地方債、壓制房地產(chǎn)泡沫，和十幾年前治理企業(yè)三角債和創(chuàng)造國有職工下崗再就業(yè)是一個道理，都是為今后幾年經(jīng)濟增長打下堅實基礎(chǔ)，這才是戰(zhàn)略目的。
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　　清醒認識高層建筑對經(jīng)濟周期需求的定位，就不會有憧憬再次注入資金和擴大資產(chǎn)泡沫的幻想。
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　　三)長期看股票價格和價值關(guān)聯(lián)度不大
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　　首先，價值投資不等于市盈率投資，完全是兩個概念。市盈率代表過去，不代表未來。未來業(yè)績預(yù)期也只能支撐50%的股價，決定業(yè)績的是經(jīng)濟周期、行業(yè)背景以及個股特性。按過去市盈率投資等于抽煙蒂，有可能發(fā)生重大錯誤。中國船舶2007年業(yè)績6元/股最高價300元/股，市盈率50倍。去年業(yè)績 3.77元/股，現(xiàn)在股價62元/股，市盈率16倍。筆者要說的是，造船行業(yè)這兩年訂單量大幅降低，兩年后業(yè)績折算為現(xiàn)在市盈率可能高達40倍以上。給予高市盈率估值是資金供給過量的結(jié)果，業(yè)績支撐不了股價，思維一致帶來的資金供給才能支撐股價。
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　　打開上證指數(shù)月線圖，這其實是中國股市資金供給圖，集貨幣政策、股市在經(jīng)濟中的作用和內(nèi)外場資金比例于一身的資金流向圖。這張圖和價值投資毫無關(guān)系，和群態(tài)思維的瘋狂和怯弱成正比。未來市盈率的價值投資法只能運用于個股和某行業(yè)，基金一類大型機構(gòu)對業(yè)績過于看重，對資金流向的系統(tǒng)性風(fēng)險防御能力不足。所以鮮有逃頂抄底者，這和自身認識局限性很有關(guān)系。
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　　簡單解釋一下：1995—2001年大牛市背景是銀行利率從9%降到2%，外場和內(nèi)場資金比從1:30降到1:10，結(jié)束牛市。當(dāng)時經(jīng)濟滯漲，利用股市泡沫全方位支持實體經(jīng)濟是戰(zhàn)略目的。2005—2006大牛市背景是股改（股改意味法人股和流通股同股同價，國有資產(chǎn)大幅升值）和經(jīng)濟周期兩者結(jié)合，外場和內(nèi)場資金比同樣從是1:30降到1:10，結(jié)束牛市。當(dāng)時基金開戶排隊排2個小時，賣房炒股成風(fēng)。2009年大牛市是銀行短期大幅發(fā)放貸款和4 萬億刺激計劃引起，2009年前幾個月每個月放貸都是1點幾萬億，當(dāng)時流通市值也就是4—6萬億左右，外場和內(nèi)場資金比從1:12降到1:5，牛市結(jié)束。當(dāng)時股市在經(jīng)濟中的作用，是恢復(fù)中產(chǎn)階級購買力恢復(fù)經(jīng)濟需求，所以停發(fā)新股。
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　　再看看現(xiàn)在，內(nèi)外場資金比例1:5，股市在經(jīng)濟中的作用是直接融資平臺，替代銀行融資功能的角色。有一個成語叫殺雞取卵，2009年是喂養(yǎng)的過程。股市進入大熊市絕非危言聳聽，從行業(yè)、資金供給和政策需求綜合看待，下一個大牛市股市全流通市值應(yīng)該在10萬億以下。
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　　有沒有想過為何上證日成交金額千億就做頭呢？因為流動性已經(jīng)轉(zhuǎn)向。根據(jù)資金流向性、股市在經(jīng)濟中的作用和內(nèi)外場資金比例，中國股市最少還要熊2 年。最近經(jīng)常出現(xiàn)的一日游行情和2003 年—2005年極其類似。唯一抄底機會是連續(xù)大幅暴跌后抄底，幅度不會超過20%。股指橫盤抵抗是不可能的，對抗貨幣周期和經(jīng)濟周期是徒勞的。等到3季度業(yè)績報表出臺，裸泳者一目了然。我們身處大熊市之中，依然有眾多機構(gòu)和個人迷茫不知所向。順帶提一句，壓制泡沫才有利外匯改革，仔細想想就會明白的。
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　　這兩年，對內(nèi)主要是通過壓制資產(chǎn)泡沫和處理債務(wù)危機，解決各類民生問題（房價、藥價、漲工資等），為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型打下堅實基礎(chǔ)，為經(jīng)濟長時間增長做準備。政策大轉(zhuǎn)向是不可能的，在此背景下，假如不想資產(chǎn)減值太多，那么通過股指期貨進行套期保值是十分正確的方式。