發(fā)行規(guī)模達(dá)到400億元的中行轉(zhuǎn)債,正在成為基金投資的一個(gè)新課題,對(duì)于如此規(guī)模巨大、且分紅率較高的轉(zhuǎn)債究竟該如何估值,已成為最近一周基金之間的熱議話題。

　　而對(duì)上述問題的討論,則遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止中行轉(zhuǎn)債這一個(gè)品種。業(yè)內(nèi)人士稱,包括工行在內(nèi)的眾多大型藍(lán)籌公司轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃,或?qū)⒊蔀楫?dāng)下牛皮市中的一個(gè)投資熱點(diǎn)。

　　破發(fā)

　　對(duì)于持有400億元中行轉(zhuǎn)債的投資者來說,6月18日的記憶除了意外還是意外。當(dāng)日,中行轉(zhuǎn)債上市之后,短短時(shí)間上沖100.79元后,即一路下跌,終盤報(bào)收于99.9元,首日交易后除17%當(dāng)日成功拋售的投資者,其余悉數(shù)被套。

　　而此前,機(jī)構(gòu)對(duì)此完全沒有準(zhǔn)備,直至中行轉(zhuǎn)債上市前一天,多數(shù)研究機(jī)構(gòu)都認(rèn)為,中行轉(zhuǎn)債的合理定價(jià)會(huì)在超過面值（100元）相當(dāng)幅度。

　　安信證券此前發(fā)表的中行轉(zhuǎn)債上市定價(jià)分析報(bào)告就認(rèn)為,對(duì)于中行轉(zhuǎn)債的內(nèi)在價(jià)值,只在相對(duì)悲觀的假設(shè)下,即當(dāng)正股價(jià)格在3.40-3.50元左右時(shí),轉(zhuǎn)債理論價(jià)格在面值100元附近,但在相對(duì)中性的假設(shè)下,轉(zhuǎn)債理論價(jià)格低于100元是比較困難的,而在當(dāng)時(shí)中國(guó)銀行(601988,股吧)3.55 元的正股價(jià)格下,轉(zhuǎn)債的中性價(jià)格大約在105元左右。

　　安信證券認(rèn)為,從內(nèi)在價(jià)值來看,中行轉(zhuǎn)債跌破面值的可能性存在,但這種可能性更多的將發(fā)生在市場(chǎng)發(fā)生悲觀預(yù)期的背景下。比如股票市場(chǎng)持續(xù)下跌,投資者預(yù)期變得較為悲觀,那么跌破面值的可能性還是存在的,這就如同2008年新鋼轉(zhuǎn)債上市時(shí)的情形。

　　而回頭檢視各家機(jī)構(gòu)的報(bào)告來看,與安信持類似觀點(diǎn)堪為主流。

　　而對(duì)于參與中行轉(zhuǎn)債申購(gòu)的投資者而言,中行轉(zhuǎn)債破發(fā)更多的是被看成了“天方夜譚”。僅從1.89%的網(wǎng)上申購(gòu)中簽率就可以看出,機(jī)構(gòu)們超過50 倍的超額申購(gòu)比例,充分說明了,超大盤的中行轉(zhuǎn)債吸引了太多資金關(guān)注。由此也形成了大量分散的中行轉(zhuǎn)債的持有結(jié)構(gòu)。公告顯示,中行轉(zhuǎn)債在上市前投資者結(jié)構(gòu)持有相當(dāng)分散,沒有一個(gè)投資者群體持有占比超過20%,證券公司持有近2成,基金持有也近兩成。另外,保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、信托公司、年金機(jī)構(gòu)等持有相當(dāng)比例。

　　這樣的結(jié)構(gòu)被有些分析認(rèn)為是,“交易型機(jī)構(gòu)居多”,參與打新申購(gòu)套利者不乏其人,可能導(dǎo)致過度博弈局面。但在不少看好的投資者心目中,這恰恰是看好的依據(jù)。

　　“如果申購(gòu)中行轉(zhuǎn)債的大多數(shù)人是抱著打新的態(tài)度,那么從博弈的角度出發(fā),中行轉(zhuǎn)債跌破面值的可能性并不是很大,對(duì)于一些融資申購(gòu)轉(zhuǎn)債投資者來說,102元左右可以視為上市價(jià)格的底線。”

　　可事后證明,恰恰是“打新資金制造了這次恐慌”。

　　一位熟悉交易型機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)稱,有不少資產(chǎn)管理計(jì)劃和信托計(jì)劃要求上市首日必須拋出,因此,在市場(chǎng)接盤不足的情況下,直接造成中行轉(zhuǎn)債上市首日單邊下跌的情況。