融資融券存在于大部分國家和地區(qū)的證券市場,是成熟證券市場的基本功能。簡單地說,融資就是由券商或者其他專門的信用機(jī)構(gòu)為投資者購買證券提供融資。而融券就是做空機(jī)制,客戶可以從證券公司或者其他專門的信用機(jī)構(gòu)借來證券賣出,在未來的某一時(shí)間再到市場上買回證券歸還。

　　融資融券在世界范圍主要有兩種模式:一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式,由券商等金融機(jī)構(gòu)獨(dú)立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式,成立專門的證券融資公司,向客戶提供融資融券。

　　在我國內(nèi)地,融資融券一直是被法規(guī)禁止的,原《證券法》第三十六條和第一百四十一條規(guī)定,證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動,而且不得為客戶提供融券和融資交易。但一些地下形式的融資活動仍然存在------開始是挪用保證金透支給客戶,后來是三方監(jiān)管,地下運(yùn)作的方式產(chǎn)生了很多弊病,也不利于監(jiān)管。新《證券法》第一百四十二條修改為:證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù),應(yīng)當(dāng)按照國務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。這就為融資融券留下了空間?？梢灶A(yù)見,中國證券市場上出現(xiàn)融資融券,應(yīng)當(dāng)不是太遙遠(yuǎn)的事情。

　　融資融券的可選模式

　　通過對國際上兩種主流模式的對比可以發(fā)現(xiàn),券商直接提供融資融券的國家和地區(qū),都具有經(jīng)濟(jì)市場化程度很高、信用環(huán)境很好的特征。歐美的制度是在市場的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展,并由法規(guī)制度加以限定和完善的。而日本和中國臺灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的,因而其制度從一開始就有別于美國,具備中央控制的性質(zhì)。

　　針對我國證券行業(yè)和證券公司尚不成熟的特點(diǎn)。監(jiān)管部門在融資融券推出之前,也開始加快對證券公司的規(guī)范工作。監(jiān)管部門對證券業(yè)實(shí)行摸底和分類監(jiān)管已經(jīng)持續(xù)了較長時(shí)間,很多風(fēng)險(xiǎn)券商已經(jīng)逐步被淘汰。而與此同時(shí)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)正在逐步減小。近期,《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》和《證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則》開始征求意見,不僅將大大提升證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制水平,而且將進(jìn)一步加速行業(yè)整合的進(jìn)程。通過風(fēng)險(xiǎn)控制要求的硬指標(biāo),將部分仍存在較大風(fēng)險(xiǎn)的券商擋在行業(yè)門外,將大大降低行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。從《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》第十四條中,可以清楚地看到包括了對券商從事融資融券業(yè)務(wù)的指標(biāo)要求。因此,《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》和《證券公司凈資本計(jì)算規(guī)則》也可以看作是在為融資融券業(yè)務(wù)的開展作風(fēng)控準(zhǔn)備。

　　不論怎樣,我國內(nèi)地證券市場的發(fā)展還處于初級階段,市場運(yùn)行機(jī)制尚不健全,法律法規(guī)體系尚不完善,市場參與者的自律意識和自律能力也相對較低,因此難以直接采用市場化的融資融券模式,而應(yīng)吸取日本和中國臺灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn),建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式,等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。

　　對市場的可能影響

　　融資融券對證券市場可能同時(shí)帶來正面的和負(fù)面的影響。其中,正面影響包括:

　　首先,可以為投資者提供融資,必然給證券市場帶來新的資金增量,這會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。但出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮,各市場都會對融資的比例有一定的限制,中國臺灣地區(qū)證券融資余額占股市總市值的比重為1.5％,歐美國家也一般不超過2％,這樣按照A股3萬億的市值,新增資金可能在450億元左右,對市場有一定積極作用,但并不是決定性的。

　　其次,活躍市場,完善市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機(jī)會的部分,對市場合理定價(jià)、對信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18％-20％左右,中國臺灣市場甚至有時(shí)占到40％,而賣空機(jī)制的引入將改變原來市場單邊市的局面,有利于市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

　　再次,融資融券的引入為投資者提供了新的盈利模式。融資使投資者可以在投資中借助杠桿,而融券可以使投資者在市場下跌的時(shí)候也能實(shí)現(xiàn)盈利。這為投資者帶來了新的盈利模式。

　　而負(fù)面影響包括:

　　首先,融資融券可能助漲也可能助跌,增大市場波動,進(jìn)而可能助長市場的投機(jī)氣氛。

　　其次,可能增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資可能導(dǎo)致銀行信貸資金進(jìn)入證券市場,如果控制不力,將有可能推動市場泡沫的形成,而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場蕭條的情況下,又有可能增大市場波動,甚至引發(fā)危機(jī)。

　　打開盈利多元化之門

　　融資融券業(yè)務(wù)一旦開展,將對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用,也給證券公司帶來更多的業(yè)務(wù)機(jī)會。同時(shí),交易量的增加會增大證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。更重要的是,融資融券業(yè)務(wù)的開展,意味著證券公司盈利多元化不再是夢,而將成為現(xiàn)實(shí)。

　　在各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新日益活躍的同時(shí),交易方式和產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會大大加強(qiáng),券商的業(yè)務(wù)種類逐步增加,將會有著越來越多的收入來源。而《證券法》的修改為創(chuàng)新類券商相應(yīng)的拓展業(yè)務(wù)打開了大門。融資融券業(yè)務(wù)就是這些新盈利渠道的重要一環(huán)。