在中國上市公司業(yè)績超預(yù)期、外圍市場信心恢復(fù)、政策回暖預(yù)期以及相對寬松的資金面共振下，引發(fā)此輪估值修復(fù)反彈行情。全球經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險雖然減小，但經(jīng)濟增長放緩已成事實、企業(yè)盈利滯后于宏觀經(jīng)濟、政策回暖或被市場錯誤解讀、流動性在8月中下旬逐步趨緊，各方面因素不支持行情反轉(zhuǎn)。

　　7月17日，財政部公布國有企業(yè)半年度利潤數(shù)據(jù)，同比增長57.1%。筆者認為，企業(yè)盈利與GDP 增速高度相關(guān)，但表現(xiàn)出一定的滯后性，加上去年低基數(shù)的影響，使得上市公司中期業(yè)績同比表現(xiàn)超市場預(yù)期。然而固定資產(chǎn)投資增速略微下滑與工業(yè)增速超預(yù)期的大幅下滑相背離，表明中國經(jīng)濟進入“二次去庫存”階段，值得警惕的是“二次去庫存”可能開始進入第二階段，即從原材料去庫存向產(chǎn)成品去庫存過度，內(nèi)需下降的趨勢沒有扭轉(zhuǎn)的實質(zhì)性動力，工業(yè)、制造業(yè)對內(nèi)需萎縮的反應(yīng)在三季度將趨于明顯。

　　外圍市場方面，VIX 指數(shù)連續(xù)回落，歐美國家CDS 趨穩(wěn)，顯示外圍市場信心得到恢復(fù)。但筆者認為，歐美發(fā)達經(jīng)濟體雖然能避免二次衰退的威脅，但其增長放緩已是不爭的事實。從一系列領(lǐng)先指標(biāo)來看，全球和中國經(jīng)濟增長減速的趨勢是比較確定的。美國的ECRI領(lǐng)先指標(biāo)和PMI從5月份已經(jīng)開始下滑。中國PMI也已經(jīng)連續(xù)3個月回落。FOMC最新公布的會議紀要顯示，美聯(lián)儲將美國2010年經(jīng)濟增長率預(yù)測由3.2-3.7%下調(diào)至3.0-3.5%。無論國內(nèi)還是國外，基本面均不樂觀。

　　國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式背景下主動調(diào)控式的經(jīng)濟增速放緩，使得中國經(jīng)濟二次探底的風(fēng)險較小，經(jīng)濟增速超預(yù)期回落進一步降低了通脹預(yù)期。但下半年國內(nèi)依然面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，主要來自豬肉價格反彈和惡劣天氣造成的糧食價格波動。房地產(chǎn)政策究竟如何收場、新興能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的具體條款內(nèi)容、收入分配改革給企業(yè)帶來的勞動力成本上升程度與消費刺激程度都是不可預(yù)知的。綜合分析，政策面不支持行情反轉(zhuǎn)。

　　7 月初以來，貨幣市場流動性較為寬松。然央行在連續(xù)3月凈投放，累計投放8510億后，已連續(xù)兩周回籠資金。光大銀行的IPO 項目，工商銀行配股計劃，8 月中下旬較大規(guī)模的新股上市，執(zhí)行增發(fā)的上市公司數(shù)量增多以及較7 月份開始有明顯增加的限售股解禁數(shù)量使流動性在8 月份中下旬有趨緊態(tài)勢。

　　此外，在此輪反彈初期，股票型基金和平衡型基金均主動性倉位變化不大，說明公募基金的基金經(jīng)理原本無意參與本次市場反彈，他們在指數(shù)大漲形勢下仍然對后市持謹慎態(tài)度。

　　技術(shù)面上，短期來看，大盤指數(shù)突破60日均線后會有一個確認過程，前期資金大幅流入后也會有個縮量站穩(wěn)的過程。自2319 點以來，A股已經(jīng)累計反彈了近14%，有色、煤炭、鋼鐵、地產(chǎn)等強周期行業(yè)的反彈幅度在17%至25%之間，估值優(yōu)勢已經(jīng)明顯弱化。

　　本輪行情在于經(jīng)濟超預(yù)期下滑觸發(fā)了政策回暖預(yù)期，同時結(jié)合了流動性回暖和當(dāng)時的低估值，以及外圍市場信心恢復(fù)。但筆者認為這次只是政策預(yù)期、流動性和價格三維碰撞下的反彈行情，言反轉(zhuǎn)尚早。