本周期指進(jìn)入交割周，三個(gè)主力合約均出現(xiàn)大幅貼水。截至周三收盤，IF1507、IH1507、IC1507分別貼水134、79、344點(diǎn)，這種看似不太尋常的現(xiàn)象引起了廣大投資者的關(guān)注。

造成期指貼水的原因有很多，包括現(xiàn)貨股票集中分紅、機(jī)構(gòu)投資者的套保需求以及投機(jī)者對(duì)后市的看法等。我們認(rèn)為，期指無(wú)論是升水還是貼水都是正常的市場(chǎng)表現(xiàn)，投資者無(wú)需過(guò)于恐慌。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)期貨大幅貼水時(shí)，投資者可以進(jìn)行買入期貨、賣出現(xiàn)貨股票的反向套利操作。以周三的收盤價(jià)格為例，投資者可融券賣出滬深300ETF(華泰柏瑞ETF510300.sh)30萬(wàn)股，同時(shí)買入1手IF1507合約，等到交割日基差收斂后，再買入ETF還券，同時(shí)將期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)。但是，由于我國(guó)目前股票融券賣出不順暢，實(shí)際上反向套利操作較難。這使得基差一直貼水，遲遲不能收斂到正常的水平。

從歷史來(lái)看，期指貼水不一定會(huì)對(duì)期指交割日產(chǎn)生較大影響。我們統(tǒng)計(jì)了在滬深300股指期貨61個(gè)交割日里，現(xiàn)貨指數(shù)平均振幅2%，平均漲跌幅為0.11%，說(shuō)明現(xiàn)貨在交割日的波動(dòng)整體平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)所謂的“交割日效應(yīng)”。

另外，在國(guó)外期貨市場(chǎng)中，有案例顯示，當(dāng)期指貼水進(jìn)入交割日，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)“拉高結(jié)算”的現(xiàn)象，對(duì)期指空頭格外不利。但我們認(rèn)為，這種情況在我國(guó)發(fā)生的概率不大。因?yàn)槲覈?guó)股指期貨是現(xiàn)金交割，交割價(jià)是按照現(xiàn)貨最后兩個(gè)小時(shí)的算術(shù)平均值計(jì)算的，與其他期貨市場(chǎng)采用現(xiàn)貨收盤價(jià)作為交割價(jià)有本質(zhì)上的不同，投資者想要操縱我國(guó)股指期貨的交割價(jià)難度較大。

從本次將要交割的1507月合約來(lái)看，三個(gè)合約的總持倉(cāng)量自7月初開(kāi)始快速下降，由21萬(wàn)手下降至目前僅5萬(wàn)手。我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入到交割日的總持倉(cāng)量較少，這也減小了市場(chǎng)出現(xiàn)“拉高結(jié)算”的可能。

最后，從期指總持倉(cāng)變化來(lái)看，目前多空雙方表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，對(duì)后市持觀望態(tài)度。因此，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在交割日前出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的概率較低。