金投網(wǎng)（www.jhhuoguo.com）4月26日訊，股指期貨最新消息：市場中性策略是指同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸以對沖市場風(fēng)險，在市場不論上漲或者下跌的環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益，市場中性策略主要依據(jù)統(tǒng)計套利的量化分析。統(tǒng)計套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘無風(fēng)險或低風(fēng)險的穩(wěn)定投資機會。

中性套利策略在牛市中的表現(xiàn)并不突出，但在熊市下，市場中性表現(xiàn)出較高的優(yōu)越性，遠跑贏其他類型的基金。長期來看，市場中性套利策略波動性近似于債券指數(shù)，但風(fēng)險調(diào)整后的收益水平遠高于股票和債券指數(shù)。

基于股指期貨的套利，其基本理念是基差強制恢復(fù)，當由于市場的過度反應(yīng)：股指期貨的升貼水出現(xiàn)了短期的高估(低估)，當偏差幅度超過期現(xiàn)套利的交易成本時，通過構(gòu)建現(xiàn)貨股票組合和股指期貨形成配對組合，能夠利用這種短期的定價偏差獲得收益。如圖1所示，當股指期貨升水超過了無套利區(qū)間的上邊界，那么就出現(xiàn)了正向套利機會，買入現(xiàn)貨指數(shù)成份股，賣出開倉股指期貨。當股指期貨貼水超過了無套利區(qū)間的下邊界，那么就出現(xiàn)了反向套利機會。融券賣出現(xiàn)貨指數(shù)成份股，買入開倉股指期貨。當基差回復(fù)正常時，雙邊反向平倉。

在實際的操作中，因為現(xiàn)貨融券賣空限制較多，所以以正向套利為主，當期貨貼水很深且指數(shù)走勢平穩(wěn)時才進行反向期現(xiàn)套利操作。期貨貼水幅度較大的情況往往出現(xiàn)在5、6、7三個月的合約存續(xù)期內(nèi)。這是因為5、6、7三個月為滬深A(yù)股的集中分紅期，期貨貼水是涵蓋了分紅使得股指自然回落的影響。所以，在5、6、7三個月是否可以做反向套利要分析未來滬深300分紅的情況。

二、如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合

股指期貨套利可行的基礎(chǔ)是如何構(gòu)建現(xiàn)貨組合替代滬深300指數(shù)，滬深300指數(shù)的現(xiàn)貨組合模擬通過如下幾種方式進行：

當前滬深300指數(shù)成分股以5或10手股指期貨標的市值，并按成份股最新市值權(quán)重圓整到手的現(xiàn)貨組合;

上證50ETF、上證180ETF、深證100(159901,基金吧)ETF、深證40ETF等ETF通過曲線擬合獲得的ETF基金組合;

嘉實300(160706,基金吧)ETF、華泰300ETF等滬深300指數(shù)基金;

銀華90、銀華100、雙禧100、申萬40、信誠300、信誠500等指數(shù)分級基金。

構(gòu)建現(xiàn)貨的主要考察標準如下：

日跟蹤偏差在0.3%以內(nèi);

滿足流動性和跟蹤誤差情況下，組合盡量小，目的在于減少沖擊成本

最好具備Alpha特性

現(xiàn)貨模擬組合每周要重新優(yōu)化調(diào)整，組合中的停牌股票使用等市值的同行業(yè)中相關(guān)性最高的股票進行替代。如果采用ETF成分股來擬合，需要注意ETF對停牌現(xiàn)金替代的處理規(guī)則。套利組合的平倉以實際名義基差的波動為準，即跟蹤偏差較大的話，在名義基差的下限仍舊需要平倉操作。

相對于跟蹤誤差，構(gòu)建組合的T+0可行性更為重要。具備T+0能力的組合可以進行日內(nèi)的基差高頻交易。通過高頻交易可以彌補組合跟蹤誤差的影響，同樣高頻交易也可以一定程度上彌補基差隔夜的風(fēng)險。根據(jù)場內(nèi)交易活躍的各個ETF基金，通過線性擬合，發(fā)現(xiàn)流動性好的上證50ETF和深證100ETF按市值1：1配比，可以較好的擬合滬深300指數(shù)。圖2是2013-01-01~2013-12-31上證50ETF和深證100ETF1:1配比跟蹤偏差圖，由圖可以看出上證50ETF和深證100ETF組合的跟蹤偏差年內(nèi)最大波動在上下50點左右，換算為指數(shù)比例在2%左右，跟蹤誤差是在可以接受的范圍。

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