股指期貨的投資方法可分為：純買賣、對沖和套利交易三種。其中對沖和套利交易均涉及現(xiàn)貨期貨兩個以上的市場，在沒有賣空機制的情況下，對沖交易和套利交易就無法完成。所以在理論上，可以實現(xiàn)股指期貨完整的套期保值功能，實現(xiàn)股指期貨完整的期現(xiàn)套利交易的融資融券，是股指期貨平穩(wěn)推出的先決條件。

　　根據(jù)期貨理論，當股指期貨價格高于期貨理論價格加上交易成本的時候，期價高估，存在正向套利機會。具體操作則是買入現(xiàn)貨同時賣出期貨，由于期貨市場本身具有賣空機制，所以正向套利操作沒有制度上的障礙，只要擁有資金就可以完成交易，而且券商或融資公司開展融資業(yè)務后將為市場輸送資金提供極大方便，相對銀行的融資業(yè)務，通過券商融資操作手續(xù)相對簡便，靈活性強，效率高，易于監(jiān)控，為套利交易創(chuàng)造了條件。所以，融資可以有效加強正向套利，有利于抑制市場過度的投機行為，使期現(xiàn)價差回歸理性水平。

　　允許不受限制的賣空，是任何期貨定價理論的前提條件。期貨價格是未來現(xiàn)貨價格的反映，隨著時間向期貨到期日靠攏，現(xiàn)貨價格與期貨價格會趨于一致，兩個市場間的套利機制形成了股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)作用。如果沒有賣空機制，當現(xiàn)貨指數(shù)明顯高于股指期貨顯示的未來預期價格時，投資者無法通過賣空成份股，造成現(xiàn)貨股票的價格持續(xù)高估，也就使股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能失效。

　　所以，股指期貨是建立在完善的現(xiàn)貨市場買空賣空機制上的，而融資融券是連通現(xiàn)貨市場和期貨市場的橋梁，也就是說，現(xiàn)貨市場必須有買空賣空機制。反過來，假如缺乏融資融券交易機制或融資融券發(fā)展得不完善，股指期貨將難以發(fā)揮其內(nèi)在的作用，并且可能造成更大的風險?？疾焓澜缰饕善笔袌觯蟛糠志谕瞥龉芍钙谪浿耙呀⒘速I空賣空機制。

　　加快融資融券，特別是推廣融券交易，有助于股指期貨穩(wěn)定市場的作用，香港是個很好的例子。據(jù)統(tǒng)計，如今在香港恒生指數(shù)期貨交易中，套期保值和套利交易幾乎占到整個交易的50%。但香港股票市場在很長時間內(nèi)沒有賣空機制，1986年5月，恒生指數(shù)期貨正式推出，至年底交易量已超過全年各商品期貨交易量，到次年9月已成僅次于美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）的 S&P指數(shù)市場的全球第二大股指市場。然而在1987年10月由紐約華爾街引發(fā)的全球股災中，港股在恐慌性拋售中整體崩盤，恒生指數(shù)期貨3個月合約全部跌停板，港股在之后的4天內(nèi)被迫停市，這是全球主要股市中唯一停市的。股災之后，香港證券及期貨市場交易量大大萎縮，1988年股票成交幾乎減半，恒指期貨的交易量則不到上年的4%。港英當局委托了專家團就此事出具了一份報告，這就是后來著名的《戴維森報告》，其中指出：“香港股票市場缺乏賣空機制是引發(fā)1987 年香港股災的一個主要原因”。隨著市場呼聲的日趨加強，香港聯(lián)交所于1994年1月推出賣空交易。

　　在中國內(nèi)地，無論學術(shù)界還是金融證券業(yè)界，對先推融資融券后推股指期貨的爭論由來已久。雖然融資融券在股指期貨之前推出，但仍有一些不完善的地方。3月31日融資融券試點，4月16日股指期貨正式推出，時間距離太近，投資者還未適應和熟悉現(xiàn)貨市場買空賣空的投資方式，另一方面，融資融券試點過程中限制重重，相比之下股指期貨的限制則少很多。比如，由于法規(guī)的限制，融資融券的標的物僅包括上證50和深成指共90只股票，首批融資融券試點券商僅六家，而融券交易的對象只能是這幾家券商自營持有，因此造成實際在市場上可融到的券極為有限，每日實際被融券的股票只數(shù)經(jīng)常在個位數(shù)徘徊?？傮w而言，可供抵押擔保的證券門檻較低、數(shù)量較多；而可供融資融券業(yè)務的標的證券數(shù)量較少。截至上周末，融資余額為81740.71萬元，而融券余額僅為1530.68萬元，相差懸殊。從這一個多月來的情況看，兩市融資交易規(guī)模穩(wěn)步上升，融券業(yè)務受到券源限制總體交易量相對較小。另外，融券賣出者以短期償還為主，操作短期化傾向突出，說明可能有部分交易者試圖進行股指期貨反向套利。因此管理層出于謹慎考慮，對投資者參與這兩項業(yè)務設置了較高門檻，使得融資融券業(yè)務發(fā)展尚緩，尤以融券為甚，這使市場做空力量難以通過融券釋放而轉(zhuǎn)戰(zhàn)現(xiàn)貨市場和股指期貨。

　　融資融券交易還在試點中，為避免犯當年香港那樣的錯誤，筆者呼吁管理層進一步加快金融創(chuàng)新步伐，盡快完善推進融資融券信用交易機制，具體措施可以分兩步走：第一步，通過合規(guī)渠道允許券商從銀行里拆借，以大規(guī)模增加可融資的金額；可以考慮迅速增加買空標的券種，以對應股指期貨標的。第二步，在第一步開始以后的半年左右，賣空標的券種也從現(xiàn)在的90家增加到滬深 300家，同時增加券商可融出的券，而不局限于目前的券商自營，比如允許券商從社?；鸬乳L期投資者手中借來相應的股票，券商作為中介再融券給其他投資者，擴展新的融券渠道。