綜合考慮政策面、業(yè)績(jī)與估值、資金面、市場(chǎng)面等多種因素，我們認(rèn)為6月份市場(chǎng)仍將處于震蕩筑底的過程中，V型反彈難以出現(xiàn)，投資者不宜過分樂觀。筑底結(jié)束可能將以經(jīng)濟(jì)與業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)充分釋放、政策明顯放松以及農(nóng)行上市為主要標(biāo)志。

　　政策積極信號(hào)初步顯現(xiàn)，但商品房政策調(diào)控預(yù)期不明朗繼續(xù)困擾市場(chǎng)。

　　今年以來(lái)，政策是影響市場(chǎng)運(yùn)行的最主要因素。連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加大公開市場(chǎng)操作力度、出臺(tái)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，直接導(dǎo)致股市的疲弱走勢(shì)。在目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)降溫跡象顯現(xiàn)和外圍市場(chǎng)波動(dòng)加大的大環(huán)境下，我們既要看到調(diào)控政策的積極信號(hào)開始顯現(xiàn)，也要對(duì)商品房調(diào)控政策繼續(xù)保持謹(jǐn)慎。

　　與前5個(gè)月相比，目前的調(diào)控政策出現(xiàn)了松動(dòng)跡象，包括央行公開市場(chǎng)操作力度減弱、銀行信貸投放將向更有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展、保障性住房建設(shè)力度增強(qiáng)、民間資金準(zhǔn)入門檻降低等多項(xiàng)措施，這些都緩解了投資者緊張的情緒，并不斷改善投資者對(duì)未來(lái)的政策預(yù)期。

　　但在房地產(chǎn)調(diào)控方面，指望短期有較大放松或轉(zhuǎn)向是不現(xiàn)實(shí)的。很多城市的商品房?jī)r(jià)格仍然高企，很多普通待購(gòu)房者僅依靠自己的收入遠(yuǎn)買不起房子，在嚴(yán)重的民生問題面前，不排除后續(xù)還會(huì)有房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)。因此，在政策的積極信號(hào)作用下，投資者信心會(huì)較前期有一定程度改善，但是，陰晴不定的政策預(yù)期將繼續(xù)困擾市場(chǎng)運(yùn)行。

　　銀行股密集再融資，資金面壓力仍然較大。

　　6月份進(jìn)入銀行的密集再融資期，加上新股發(fā)行速度較快、保證金增量資金有限，市場(chǎng)資金面仍然較為緊張。6月份市場(chǎng)面臨的資金需求仍然很大，尤其是銀行股再融資方面。中行(601988,股吧)400 億元的可轉(zhuǎn)債已經(jīng)通過證監(jiān)會(huì)審核，這將是迄今為止規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債，另外工行(601398,股吧)250 億元可轉(zhuǎn)債已經(jīng)通過股東大會(huì)，興業(yè)銀行(601166,股吧)180 億元配股已經(jīng)結(jié)束，交行配股初步估算也在200億元左右。此外，光大銀行、農(nóng)行的上市正在緊鑼密鼓的進(jìn)行中，其他新股發(fā)行的速度也未見延緩，前期過會(huì)的一大批中小企業(yè)也都在排隊(duì)等待發(fā)行中。

　　但是資金的供應(yīng)卻不甚樂觀。全市場(chǎng)保證金維持在低位，目前調(diào)整后保證金均值處于年內(nèi)次低點(diǎn)，僅高于春節(jié)前后兩周的異常波動(dòng)均值，顯示近期資金申購(gòu)和入市心態(tài)都非常謹(jǐn)慎。唯一有利的因素是，基金的資金狀況略有改善：一方面，在市場(chǎng)的連續(xù)重挫下，監(jiān)管層加快了新基金的審批速度，基金發(fā)行提速；另一方面，目前倉(cāng)位較前期大幅降低，也使得基金保留了部分現(xiàn)金?？傮w來(lái)看，資金供求仍然偏緊，對(duì)市場(chǎng)影響偏負(fù)面。

　　業(yè)績(jī)與估值支撐市場(chǎng)。

　　從業(yè)績(jī)來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間美元仍將維持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，并對(duì)反映大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)構(gòu)成壓力，而我國(guó)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)也有望快于PPI出現(xiàn)回落，保證工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)空間。

　　從估值來(lái)看，當(dāng)前滬深300的TTM市盈率只有16倍，遠(yuǎn)低于28倍的歷史均值，逼近2008年底的最低水平；滬深300的市凈率為2.49倍，也低于歷史平均水平（3.45倍），并接近2008年底2.1倍的最低水平，兩項(xiàng)指標(biāo)均表明當(dāng)前A股整體估值水平已經(jīng)很低。鑒于A股已經(jīng)出現(xiàn)跌破凈資產(chǎn)和股息率高于存款利率的個(gè)股，部分個(gè)股已經(jīng)進(jìn)入投資價(jià)值區(qū)域。從這個(gè)角度來(lái)看，市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌的概率較小。

　　V形反彈難以出現(xiàn)，震蕩筑底還將持續(xù)。

　　鑒于目前市場(chǎng)估值已經(jīng)明顯低估以及政策出現(xiàn)松動(dòng)跡象，投資者期待指數(shù)或會(huì)出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策力度、資金供給決定了V 形反轉(zhuǎn)難以出現(xiàn)。

　　2008年底的V形反轉(zhuǎn)是在經(jīng)濟(jì)處于大周期的底部、政策力度空前、保增長(zhǎng)壓倒一切的條件下實(shí)現(xiàn)的，而目前的調(diào)控政策，既要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)探底，又要防止在全社會(huì)流動(dòng)性充裕的條件下出現(xiàn)通脹和資產(chǎn)價(jià)格過高，政策調(diào)控必定是更為謹(jǐn)慎的，要綜合考慮各種情況并進(jìn)行平衡。因此，我們認(rèn)為在當(dāng)前的情況下指數(shù)還將繼續(xù)震蕩筑底。

　　值得注意的是，震蕩筑底或許會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。市場(chǎng)筑底階段的結(jié)束，可能要等到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的進(jìn)一步明朗，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利數(shù)據(jù)進(jìn)一步體現(xiàn)，之后政策開始明顯放松。另外，從融資壓力看，也可能要等到銀行融資壓力基本消除。在此之前都屬于震蕩筑底階段，對(duì)反彈高度不能給予過高期望。

　　投資策略注重倉(cāng)位控制，低吸而不追高。

　　隨著市場(chǎng)逐漸進(jìn)入價(jià)值投資區(qū)域，對(duì)于價(jià)值投資者或機(jī)構(gòu)投資者，在控制倉(cāng)位的前提下，對(duì)自己看好的品種可以逐步戰(zhàn)略性買入，低吸而不追高。趨勢(shì)投資者可以輕倉(cāng)參與，或采用右側(cè)交易策略，等待趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的來(lái)臨。

　　鑒于我們對(duì)6月份市場(chǎng)總體仍然偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，建議投資者主要把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型投資主線：

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理的問題，已成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力的主要制約因素，而勞動(dòng)力供給、資源與環(huán)境等約束也凸顯了深入進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整乃勢(shì)所必然。下半年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度必將加大，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)公司值得重點(diǎn)關(guān)注。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要方向。投資者可關(guān)注節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、電氣設(shè)備、家電等行業(yè)。