市場(chǎng)功能有待進(jìn)一步發(fā)揮

截至上周五，滬深300股指期貨已運(yùn)行整整三個(gè)月并完成了3次平穩(wěn)交割。

多項(xiàng)指標(biāo)顯示，股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率較高，市場(chǎng)流動(dòng)性良好，期指價(jià)格比較合理，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能得到初步發(fā)揮；風(fēng)險(xiǎn)管理功能的發(fā)揮較為薄弱，市場(chǎng)深度有待提升。

流動(dòng)性、期現(xiàn)價(jià)差和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，是衡量期貨市場(chǎng)運(yùn)行效率的基本指標(biāo)。從這三項(xiàng)指標(biāo)看，滬深300股指期貨的表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)國際股指期貨市場(chǎng)的初期表現(xiàn)。

首先，市場(chǎng)流動(dòng)性良好。期指的日均交易量呈穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)。從買賣報(bào)價(jià)看，成交基本是以最小報(bào)價(jià)單位連續(xù)進(jìn)行，形成了“有呼必應(yīng)”的競價(jià)格局。美國芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理鄭學(xué)勤介紹，在多數(shù)資本市場(chǎng)股指期貨推出初期，買賣報(bào)價(jià)的價(jià)差非常大，比較常見的現(xiàn)象是偶有成交的冷清場(chǎng)面和期指價(jià)格的波動(dòng)劇烈。其次，期指價(jià)格比較合理。股指期貨與滬深300指數(shù)之間的價(jià)格差距（基差），決定了股票投資者利用股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的成本和有效性，也顯示了投資者的理性程度。基差越小，管理風(fēng)險(xiǎn)的成本越低，效率越高。成熟市場(chǎng)的基差一般在1％左右。

標(biāo)的指數(shù)本身難被操縱

比較而言，5月10日前，滬深300股指期貨主力合約基差在5％以內(nèi)波動(dòng)，此后穩(wěn)步縮小，進(jìn)入6月份后基本保持在1％左右。尤其是在迄今的三次交割中，收盤價(jià)和交割結(jié)算價(jià)相差僅為1個(gè)點(diǎn)左右。

第三，風(fēng)控有效。滬深300股指期貨的三次交割均非常平穩(wěn)，未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”。同時(shí)，迄今未出現(xiàn)一起客戶穿倉和保證金虧欠事件。“到期日效應(yīng)”源于美國資本市場(chǎng)，一般指在季月（3月、6月、9月、12月）第三個(gè)周五的最后一小時(shí)交易時(shí)間，由于股指期貨合約、股指期貨期權(quán)和股票期權(quán)同時(shí)到期，從而引發(fā)多個(gè)市場(chǎng)之間的套利，導(dǎo)致股票市場(chǎng)交易量增加，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)加劇。

滬深300股指期貨的制度設(shè)計(jì)保障了其交割的平穩(wěn)。首先，標(biāo)的指數(shù)本身難以被操縱；其次，交割結(jié)算價(jià)沒有采取單一價(jià)，而是采用了最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，降低操縱的可能。

風(fēng)險(xiǎn)管理功能還較薄弱

發(fā)現(xiàn)價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場(chǎng)兩大基本功能。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松等專家認(rèn)為，目前股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮，風(fēng)險(xiǎn)管理功能還比較薄弱。

巴曙松表示，股指期貨與現(xiàn)貨走勢(shì)基本一致，表明其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能初步發(fā)揮。不過，從投資者結(jié)構(gòu)、基金的表現(xiàn)等因素看，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能還沒有充分發(fā)揮。例如在這一輪股市下跌過程中，股票型基金收益率跌幅與股指跌幅基本相當(dāng)，表明大部分基金并沒有有效利用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

從全球股指期貨市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐來看，股指期貨功能的充分發(fā)揮需要一個(gè)較長的過程。

鄭學(xué)勤說：“股指期貨市場(chǎng)是一個(gè)非常有價(jià)值、有前景的市場(chǎng)，股指期貨將成為中國投資者主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。不過，一個(gè)剛剛推出的市場(chǎng)不可能在各方面都十分完善。這其中，最重要的就是尋求社會(huì)各方的理解和支持。”