上周五,中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）在波瀾不驚中完成股指期貨上市后的第二次交割。到期合約IF1006的收盤價較交割結(jié)算價僅相差0.7點,交割總量1394手。

　　不過,上周五收盤前適逢股市急跌,有媒體將其歸因于“交割日魔咒”或“到期日效應”的顯現(xiàn)。而在上周六中金所舉辦的股指期貨套期保值研修班（第三期）上,上海證券副總經(jīng)理姚興濤博士直斥上述說法為“臆斷”。

　　據(jù)中金所公開的最新數(shù)據(jù),截至上周五,股指期貨開戶總數(shù)已達3.5萬戶,其中2.9萬戶參與了交易,且客戶日均參與交易數(shù)1.4萬戶。而法人開戶所占比例僅2%,法人交易量占1%,法人持倉量（包括套保、投機持倉）占15%。

　　該投資者結(jié)構(gòu)曾令業(yè)內(nèi)擔憂交割日前兩個交易日（11日）持倉量尚高達1萬手的IF1006合約,可能在交割日的最后時刻出現(xiàn)成交量、持倉量的異常放大,及期貨價格的異常波動。而在中金所于9日召集30家期貨公司進行“股指期貨市場規(guī)范發(fā)展座談會”形式的“窗口指導”后,上周四收盤時到期合約的持倉量已驟減至4400多手,在最后的一個交易日內(nèi)持倉量更是保持平滑式削減,收盤價亦高精準度地收斂于按最后兩小時現(xiàn)貨成交價的算術平均計算的交割結(jié)算價。

　　但也有一些堅信“交割日魔咒”的人士稱,上周五股市“尾盤的急跌很大程度上是由于持有期指空頭的持有者通過拋售股票來壓低現(xiàn)指價格,從而達到壓低結(jié)算價格而交割盈利的目的”。

　　姚興濤認為,所謂的“到期日效應”是指:以同一個基礎資產(chǎn)為標的的各類衍生產(chǎn)品,由于在同一時間到期,套保、套利及各種掛鉤策略需要進行平倉了結(jié)或移倉,從而對應地需要在現(xiàn)貨市場買賣現(xiàn)貨,可能引起現(xiàn)貨市場指數(shù)的異常波動或者交易量的異常放大。

　　在他看來,只有同時滿足三個條件時,到期日效應才可能發(fā)生:第一,期貨與現(xiàn)貨市場跨市場投資的規(guī)模很大;第二,衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模很大;第三,基本面存在使得現(xiàn)貨指數(shù)波動的事件或因素。而判斷到期日效應是否已發(fā)生,不僅要看交易量,還要看價格的波動。

　　事實上,上市僅兩個月的我國股指期貨,機構(gòu)尚未大規(guī)模入市,期現(xiàn)套利和套保的規(guī)模不大,跨期現(xiàn)市場的相關結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品基本沒有,不足以因為交割日的來臨引起現(xiàn)貨市場的巨大波動。而且這兩次交割的實際情況表明,在交割日前,到期合約的持倉量就已經(jīng)快速下降,主力合約的轉(zhuǎn)換也非常平滑,到交割日當天,已經(jīng)不存在大量的到期交割、平倉或轉(zhuǎn)倉的需要。而從交割日現(xiàn)貨市場的交易量看,兩市的股票成交量沒有明顯放大,價格也沒有異常波動。故可判斷,到期日效應沒有發(fā)生。

　　姚興濤指出,當前市場存在著將到期日效應與市場操縱、外資操縱等相提并論的錯誤觀點。

　　實際上,到期日效應與市場操縱是兩個不同的概念。從理論上看,在到期日,只有一種情況可能發(fā)生操縱行為,即在到期日之前的持倉一直不減少,并且近遠月價差有異動。因此一般情況下,即使發(fā)生到期日效應,也不是很多人所想象出來的市場操縱行為導致。

　　而就外資操縱而言,除非能夠主導股票現(xiàn)貨市場,又能在期指市場無限制地操作,才可能出現(xiàn)市場操縱的情況。但當前我國股票市場中外資的比例很低,在到期日操縱市場也幾無可能。

　　姚興濤還表示,如果片面夸大期指市場的影響,甚至將現(xiàn)貨市場的任何波動都與股指期貨相聯(lián)系,既不專業(yè),也不客觀,還可能對專業(yè)知識和信息缺乏的中小投資者產(chǎn)生較大的誤導,影響其市場判斷力,導致其投資決策發(fā)生失誤和偏差,這是對中小投資者利益的損害,也是對市場的傷害。