過去幾年中，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)一直是以美元為主導，創(chuàng)投退出也以企業(yè)的海外上市為主要通道。而最 近，風向似乎正在悄悄地改變。隨著中小企業(yè)板全流通的實現(xiàn)，包括同洲電子、遠光科技在內(nèi)的人民幣投資項目取得了高額回報，人民幣基金的投資也開始暗流涌 動。

　　對于人民幣基金的投資，實際上早就已經(jīng)開始。2000年，江蘇省對其風險投資基金管理作出重大調整，整合后的江蘇省高新技術風險投資公司僅擔任出資人 角色。該政策出臺后，江蘇高新與包括鼎暉創(chuàng)業(yè)投資中心、IDGVC、龍科創(chuàng)投等在內(nèi)的專業(yè)外資創(chuàng)投管理機構進行了合作。但由于當時政策環(huán)境所限，人民幣基 金并未能達到預期效果。

　　當時阻礙人民幣基金發(fā)展的主要障礙有三：一是國內(nèi)缺乏完善的創(chuàng)投法律架構，無法依照國外的體系建立有限合伙企業(yè)；二是資本項下的外匯不能自由兌換，使 得外資基金無法全面參與人民幣投資；三是國內(nèi)資本市場政策所限，創(chuàng)投無法在此實現(xiàn)順利退出和高額回報。此外當時完全由本土團隊建立的創(chuàng)投管理公司也還為數(shù) 甚少。

　　隨著時間的推移，阻礙人民幣基金發(fā)展的這些問題都在逐漸得到解決。2003年3月，《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》正式生效，開始為外資創(chuàng)投進入人 民幣的投資提供了法律架構。2005年11月，十部委聯(lián)合發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，在不違背現(xiàn)行法律前提下為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供了特別法律保 護，為創(chuàng)業(yè)投資基金按有限合伙形式設立提供了法律空間。緊接著，2006年開始生效的新版《公司法》、《證券法》，為創(chuàng)投企業(yè)的發(fā)展提供了更大的余地，特 別地，2006年8月全國人大通過了新版的《合伙企業(yè)法》，其中規(guī)定合伙企業(yè)中的合伙人分為普通合伙人和有限合伙人兩類。該法同時規(guī)定：合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng) 營所得和其他所得，按照國家有關稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅。新法不僅明確了有限合伙形式，并且解決了雙重稅收問題，這意味著，私募股權投資在國內(nèi) 已經(jīng)基本沒有法律障礙。

　　在退出方面，2005年11月21日，最后一家參與股改的中小企業(yè)板公司黔源電力股東會高票通過了其股改方案，至此，中小企業(yè)板全面實現(xiàn)了全流通，為 創(chuàng)投退出打開了新的通道。在該新通道上，深圳達晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投、深圳高新投及深港產(chǎn)學研創(chuàng)投四家創(chuàng)投機構通過投資同洲電子獲得了5年30倍的回報。 IDGVC投資的遠光軟件，在中小企業(yè)板上市交易首日即上漲127%，為IDGVC試水國內(nèi)資本市場退出畫上了完美一筆。

　　相比之下，外資創(chuàng)投的海外退出通道卻受到了政策的限制。以2005年1月發(fā)布的《國家外匯管理局關于完善外資并購外匯管理有關問題的通知》為序曲，國 家對“紅籌”上市模式拉開了監(jiān)管大幕。2006年9月8日起實施的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，宣告了“紅籌”模式將受到全方位的審批限制，海外 紅籌上市的難度將大大增加。對于外資創(chuàng)投機構熟悉的“兩頭在外”的模式，海外退出那頭受到了很大的限制，而國內(nèi)資本市場無論從利益還是從政策來看，都成為 可以選擇的退出途徑。相應地，“募資”出現(xiàn)掉頭回轉的苗頭，在境內(nèi)募集人民幣基金雖然還不能說是水到渠成，但已經(jīng)成為諸多基金自然的選擇。

　　目前，市場上除已公布的賽富成長基金（天津）之外，已經(jīng)有多家外資管理機構在進行或在籌劃人民幣基金的募集。即便如此，就短期而言，人民幣基金仍處在 探索過程中，還很難判定究竟什么時候人民幣投資能超過美元投資。但從長遠來看，中國創(chuàng)投市場這種以海外投資、海外退出為主流的模式只是一個過渡期，終將被 “本地募資——本地投資——本地管理——本地退出”的模式所取代。