ETF主要是指ETF（Exchange Traded Fund），交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，又稱(chēng)交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的開(kāi)放式證券投資基金產(chǎn)品，交易手續(xù)與股票完全相同。ETF（European Training Foundation）是歐盟訓(xùn)練基金。
投資者可以通過(guò)兩種方式購(gòu)買(mǎi)ETF：可以在證券市場(chǎng)收盤(pán)之后，按照當(dāng)天的基金凈值向基金管理者購(gòu)買(mǎi)（和普通的開(kāi)放式共同基金一樣）；也可以在證券市場(chǎng)上直接從其他投資者那里購(gòu)買(mǎi)，購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格由買(mǎi)賣(mài)雙方共同決定，這個(gè)價(jià)格往往與基金當(dāng)時(shí)的凈值有一定差距（和普通的封閉式基金一樣）。
ETF同時(shí)具備開(kāi)放式基金的能夠申購(gòu)和贖回的特性和封閉式基金的交易特性，被認(rèn)為是過(guò)去十幾年中最偉大的金融創(chuàng)新之一。到目前為止，幾乎所有ETF都是指數(shù)基金。最早的ETF是1990年加拿大多倫多證券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF——指數(shù)參與份額（TIPs）1993年，美國(guó)的第一只ETF——標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證（SPDRs）誕生，此后，針對(duì)道瓊斯、納斯達(dá)克、羅素、威爾夏爾等指數(shù)的ETF紛紛問(wèn)世。近年來(lái)又誕生了針對(duì)特定行業(yè)、國(guó)家或地區(qū)的特殊ETF。
絕大多數(shù)ETF是股票基金，但基于固定收益證券、商品和貨幣的ETF也在發(fā)展中。對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，ETF的交易費(fèi)用和管理費(fèi)用都很低廉，持股組合比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)往往比較分散，而且流動(dòng)性很高，所以具備比較強(qiáng)的吸引力。有人認(rèn)為ETF的穩(wěn)步發(fā)展將導(dǎo)致傳統(tǒng)的積極管理股票基金的衰落。
ETF聯(lián)接基金
由于ETF基金必須通過(guò)證券公司購(gòu)買(mǎi)，一些基金公司為了拓寬ETF的銷(xiāo)售渠道，開(kāi)發(fā)了ETF聯(lián)接基金，ETF聯(lián)接基金實(shí)質(zhì)上是開(kāi)放式基金的一種，其認(rèn)購(gòu)申購(gòu)贖回方式、渠道等與普通的開(kāi)放式基金完全一樣，其特點(diǎn)在于，普通開(kāi)放式基金和ETF的投資標(biāo)的均為股票、固定收益類(lèi)等資產(chǎn)，而 ETF聯(lián)接基金的絕大多數(shù)投資標(biāo)的就是其標(biāo)的ETF基金（一般以不低于90%的倉(cāng)位投資于該標(biāo)的ETF基金），此類(lèi)基金亦稱(chēng)為“影子基金”、“復(fù)制基金”。
ETF（European Training Foundation）
歐盟訓(xùn)練基金，歐盟的一個(gè)機(jī)構(gòu)。
ETF的三大優(yōu)勢(shì)
ETF因其在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的種種創(chuàng)新而在國(guó)際市場(chǎng)中迅速崛起，它有如下幾大優(yōu)勢(shì)。
ETF采用指數(shù)化投資策略。ETF與標(biāo)的指數(shù)偏離度小，投資ETF能獲得與標(biāo)的指數(shù)相近的收益；可以讓投資者以較低成本投資于標(biāo)的指數(shù)，使得投資者投資指數(shù)像投資一只股票一樣簡(jiǎn)單。
ETF可以上市交易。ETF像股票一樣在交易時(shí)間內(nèi)持續(xù)交易，投資者可根據(jù)即時(shí)揭示的交易價(jià)格進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，從而更好地把握成交價(jià)格。
ETF費(fèi)用低廉。通過(guò)復(fù)制指數(shù)和實(shí)物申贖機(jī)制，ETF大大節(jié)省了研究費(fèi)用、交易費(fèi)用等運(yùn)作費(fèi)用。ETF管理費(fèi)和托管費(fèi)不僅遠(yuǎn)低于積極管理的股票基金，而且低于跟蹤同一指數(shù)的傳統(tǒng)指數(shù)基金。ETF二級(jí)市場(chǎng)交易費(fèi)用類(lèi)似股票，大大降低了投資者的交易成本。ETF是全新的投資工具。在投資領(lǐng)域，ETF已經(jīng)不再僅僅是一個(gè)投資產(chǎn)品，而是一個(gè)越來(lái)越工具化的產(chǎn)品。投資者可以通過(guò)投資ETF來(lái)進(jìn)行股票再投資、資產(chǎn)配置、長(zhǎng)期投資、套利交易、時(shí)機(jī)選擇和短線投資等。
LOF與ETF的區(qū)別與聯(lián)系
上市開(kāi)放式基金(lof)與交易所交易基金(etf)是一個(gè)比較容易混淆的概念。因?yàn)樗麄兌季邆溟_(kāi)放式基金可申購(gòu)、贖回和份額可在場(chǎng)內(nèi)交易的特點(diǎn)。實(shí)際上兩者存在本質(zhì)區(qū)別。
ETF指可在交易所交易的基金。ETF通常采用完全被動(dòng)式管理方法，以擬合某一指數(shù)為目標(biāo)。它為投資者同時(shí)提供了交易所交易以及申購(gòu)、贖回兩種交易方式：一方面，與封閉式基金一樣，投資者可以在交易所買(mǎi)賣(mài)ETF，而且可以像股票一樣賣(mài)空和進(jìn)行保證金交易(如果該市場(chǎng)允許股票交易采用這兩種形式)；另一方面，與開(kāi)放式基金一樣，投資者可以申購(gòu)和贖回ETF，但在申購(gòu)和贖回時(shí)，ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票。ETF具有稅收優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和交易靈活的特點(diǎn)。
LOF是對(duì)開(kāi)放式基金交易方式的創(chuàng)新，其更具現(xiàn)實(shí)意義的一面在于：一方面，LOF為“封轉(zhuǎn)開(kāi)” 提供技術(shù)手段。對(duì)于封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放，LOF是個(gè)繼承了封閉式基金特點(diǎn)，增加投資者退出方式的解決方案，對(duì)于封閉式基金采取LOF完成封閉轉(zhuǎn)開(kāi)放，不僅是基金交易方式的合理轉(zhuǎn)型，也是開(kāi)放式基金對(duì)封閉式基金的合理繼承。另一方面，LOF的場(chǎng)內(nèi)交易減少了贖回壓力。此外，LOF為基金公司增加銷(xiāo)售渠道，緩解銀行的銷(xiāo)售瓶頸。
LOF與ETF相同之處是同時(shí)具備了場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)的交易方式，二者同時(shí)為投資者提供了套利的可能。此外，LOF與目前的開(kāi)放式基金不同之處在于它增加了場(chǎng)內(nèi)交易帶來(lái)的交易靈活性。
二者區(qū)別表現(xiàn)在：
首先，ETF本質(zhì)上是指數(shù)型的開(kāi)放式基金，是被動(dòng)管理型基金，而LOF則是普通的開(kāi)放式基金增加了交易所的交易方式，它可能是指數(shù)型基金，也可能是主動(dòng)管理型基金；
其次，在申購(gòu)和贖回時(shí)，ETF與投資者交換的是基金份額和“一籃子”股票，而LOF則是與投資者交換現(xiàn)金；
再次，在一級(jí)市場(chǎng)上，即申購(gòu)贖回時(shí)，ETF的投資者一般是較大型的投資者，如機(jī)構(gòu)投資者和規(guī)模較大的個(gè)人投資者，而LOF則沒(méi)有限定；
最后，在二級(jí)市場(chǎng)的凈值報(bào)價(jià)上，ETF每15秒鐘提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)，而LOF則是一天提供一個(gè)基金凈值報(bào)價(jià)。
ETF的優(yōu)缺點(diǎn)和套利機(jī)會(huì)
首先,ETF克服了封閉式基金折價(jià)交易的缺陷。封閉式基金折價(jià)交易是全球金融市場(chǎng)的共同特征,也是迄今為止經(jīng)典金融理論尚無(wú)法很好解釋的現(xiàn)象,被稱(chēng)為“封閉式基金折價(jià)之迷”。這一現(xiàn)象在我國(guó)表現(xiàn)得尤為突出。當(dāng)前在滬深證券交易所 上市的54只封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格,相對(duì)于其單位凈值,平均折價(jià)幅度接近30%以上。由于封閉基金的折價(jià)交易,全球封閉式基金的發(fā)展總體呈日益萎縮狀態(tài),其本來(lái)具有的一些優(yōu)點(diǎn)也被掩蓋。ETF基金由于投資者既可在二級(jí)市場(chǎng)交易,也可直接向基金管理人以一籃子股票進(jìn)行申購(gòu)與贖回,這就為投資者在一、二級(jí)市場(chǎng)套利提供了可能。正是這種套利機(jī)制的存在,抑制了基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與基金凈值的偏離,從而使二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格與基金凈值基本保持一致。
其次,ETF基金相對(duì)于開(kāi)放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特點(diǎn)。目前投資者投資開(kāi)放式基金一般是通過(guò)銀行、券商 等代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向基金管理公司進(jìn)行基金的申購(gòu)、贖回,股票型開(kāi)放式基金交易手續(xù)費(fèi)用一般在1%以上,一般贖回款在贖回后3日才能到帳,購(gòu)買(mǎi)不同的基金需要去不同的基金公司或者銀行等代理機(jī)構(gòu),交易便利程度還不太高。但投資者如果投資ETF基金,可以像股票、封閉式基金一樣,直接通過(guò)交易所按照公開(kāi)報(bào)價(jià)進(jìn)行交易,資金次日就能到帳。
最后,ETF一般采取完全被動(dòng)的指數(shù)化投資策略,跟蹤、擬合某一具有代表性的標(biāo)的指數(shù),因此管理費(fèi)非常低,操作透明度非常高,可以讓投資者以較低的成本投資于一籃子標(biāo)的指數(shù)中的成份股票,以實(shí)現(xiàn)充分分散投資,從而有效地規(guī)避股票投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
正是有上述一系列優(yōu)點(diǎn),近10年來(lái),ETF已經(jīng)成為全球增長(zhǎng)最快的金融產(chǎn)品：美國(guó) 證券交易所(AMEX)于1993年1月29日推出了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)存托憑證SPDRs。此后,ETF產(chǎn)品在美國(guó)乃至全球迅速發(fā)展起來(lái),截至2004年6月 30日,全球共有304只ETF,資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2464億美元。
目前國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)中的上證50ETF是跟蹤“上證50指數(shù)”,并在交易所上市的開(kāi)放式指數(shù)基金,由華夏基金管理公司管理,采取完全被動(dòng)的管理方式,以擬合50上證指數(shù) 。
上證50ETF的交易制度的設(shè)計(jì)還為符合一定交易條件的投資者參與套利交易提供了機(jī)會(huì)。同時(shí)值得注意的是,上證50ETF還在現(xiàn)有制度框架下實(shí)現(xiàn)了對(duì)上證50指數(shù)的T+0交易。
一、上證50指數(shù)構(gòu)建了上證50ETF的價(jià)值基礎(chǔ)
上證50ETF本質(zhì)上是一種完全被動(dòng)型的指數(shù)基金,其投資收益最終來(lái)源其上證50指數(shù)成長(zhǎng)。從我們的研究來(lái)看,上證50指數(shù)成份股具備了"藍(lán)籌股"特征。從行業(yè)代表性、規(guī)模和流動(dòng)性來(lái)看,也代表了國(guó)際主流的市場(chǎng)價(jià)值取向。從投資價(jià)值的角度來(lái)看,上證50指數(shù)所具有的優(yōu)勢(shì)是十分明顯的。而對(duì)于投資者而言,上證50ETF提供了非常方便的買(mǎi)賣(mài)上證50指數(shù)的交易方式。
上證50樣本公司的數(shù)量雖然不足全部上市公司1365家公司(2004.9.30,所有A股公司)的3.67%,但它們卻占有整個(gè)上市凈資產(chǎn)的31.43%,總資產(chǎn)的47.59%；更創(chuàng)造了整個(gè)上市公司45.64%的凈利潤(rùn)和45.80%的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)。從平均利潤(rùn)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、平均市盈率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來(lái)看,上證50指數(shù)成份股毫無(wú)疑問(wèn)是滬市最優(yōu)質(zhì)的上市公司。
上證50中入選公司大都是具有代表性的行業(yè)龍頭企業(yè),涵蓋了包括石化、銀行、航運(yùn)、鋼鐵、電力、電信、汽車(chē)、制藥、家電等行業(yè)的龍頭企業(yè),如中國(guó)石化、招商銀行、浦發(fā)銀行、長(zhǎng)江電力、上海機(jī)場(chǎng)、中海發(fā)展、寶鋼股份、武鋼股份、華能?chē)?guó)際、中國(guó)聯(lián)通、上海汽車(chē)、華北制藥、四川長(zhǎng)虹等大型企業(yè)。樣本股的選擇充分考慮了行業(yè)代表性、市場(chǎng)規(guī)模、交易活躍度和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。
對(duì)于投資者而言,上證50ETF提供了非常方便的買(mǎi)賣(mài)上證50指數(shù)的交易方式。投資者可以在 ETF二級(jí)市場(chǎng)自由進(jìn)出,如同買(mǎi)賣(mài)股票一樣。投資者再也不會(huì)存在"賺了指數(shù)陪了錢(qián)"的情況。對(duì)于投資者而言,既可以采用買(mǎi)入并持有的長(zhǎng)期投資策略,也可以進(jìn)行波段操作獲取價(jià)差收益。
二、套利交易——上證50ETF的重要生命力
套利交易是ETF生命力的重要體現(xiàn)之一。上證50ETF的連續(xù)申購(gòu)贖回機(jī)制為一定資產(chǎn)規(guī)模的投資者參與套利提供了途徑。
套利基本原理如附表所示。當(dāng)ETF溢價(jià)交易時(shí),即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高于其凈值交易的時(shí)候,ETF的一級(jí)市場(chǎng)參與者可以通過(guò)買(mǎi)入與華夏基金當(dāng)日公布的一攬子股票構(gòu)成相同的組合,在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)上證50ETF,然后在交易所賣(mài)出相應(yīng)份額的上證50ETF。這樣,如果不考慮交易費(fèi)用,那么投資者在股票市場(chǎng)購(gòu)入股票的成本應(yīng)該等于ETF的單位凈值,由于ETF在二級(jí)市場(chǎng)是溢價(jià)交易的,投資者就可以獲取其中的差價(jià)。
而當(dāng)ETF折價(jià)交易時(shí),即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于其凈值交易的時(shí)候,套利交易者可以通過(guò)相反的操作獲取套利收益。即ETF的一級(jí)市場(chǎng)參與者可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入上證50ETF,同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)贖回相同數(shù)量的ETF(得到的是代表ETF的組合股票),并在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出贖回的股票。如果不考慮交易費(fèi)用和流動(dòng)性成本,那么投資者在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出所贖回的股票的價(jià)值應(yīng)該等于其基金凈值,而由于ETF是折價(jià)進(jìn)行交易的,因此套利者可以從中獲利。
當(dāng)然,由于ETF的申購(gòu)贖回必須要求達(dá)到一定規(guī)模以上,比如說(shuō)上證50ETF就要求達(dá)到100 萬(wàn)份以上,因此資金規(guī)模較小的普通投資者就不能參與ETF的套利交易。但是,對(duì)于資金量相對(duì)較大的投資者則完全可以參與。
三、T+0——值得注意的焦點(diǎn)
值得注意的是,上證50ETF在現(xiàn)有的交易制度框架下實(shí)現(xiàn)了T+0交易。根據(jù)《上海證券交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》第22條規(guī)定:當(dāng)日買(mǎi)入的ETF基金份額,不可以賣(mài)出,但可以贖回；當(dāng)日申購(gòu)得到的ETF基金份額,可以賣(mài)出,但不能贖回；投資者當(dāng)日買(mǎi)入的股票,不得賣(mài)出,但可以用于申購(gòu)ETF基金份額；投資者當(dāng)日贖回基金份額得到的股票,可以賣(mài)出,但不得用于申購(gòu)ETF基金份額。因此,投資者可以在當(dāng)日實(shí)現(xiàn)對(duì)上證50指數(shù)的T+0交易。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō),上證50ETF對(duì)我國(guó)現(xiàn)有交易制度實(shí)現(xiàn)了重大突破。
除了ETF相對(duì)于其他基金產(chǎn)品在運(yùn)作機(jī)制上的獨(dú)特性以外,ETF產(chǎn)品的標(biāo)的或者說(shuō)是ETF作為指數(shù)基金的特點(diǎn),才是ETF十年來(lái)獲得巨大發(fā)展的根本原因。因此,無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者,還是普通投資者,ETF的最終投資價(jià)值應(yīng)該是其內(nèi)在標(biāo)的物的價(jià)值。從我國(guó)市場(chǎng)來(lái)看,隨著市場(chǎng)逐步的發(fā)展和成熟,指數(shù)基金應(yīng)該會(huì)逐漸體現(xiàn)出它的優(yōu)越性。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),上證50ETF為廣大投資者提供了像買(mǎi)賣(mài)股票一樣買(mǎi)賣(mài)上證 50指數(shù)的機(jī)會(huì)。因此,對(duì)于投資者而言,如果對(duì)中國(guó)未來(lái)的發(fā)展有足夠的信心,那么就把上證50ETF當(dāng)作一只藍(lán)籌股來(lái)買(mǎi)吧。
