股票回購是指上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票的行為。公司在股票回購?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭彽墓善弊N。但在絕大多數(shù)情況下，公司將回購的股票作為“庫藏股”保留，仍屬于發(fā)行在外的股票，但不參與每股收益的計(jì)算和分配。庫藏股日后可移作他用，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、雇員福利計(jì)劃等，或在需要資金時(shí)將其出售。

動(dòng)機(jī)分析

１．防止兼并與收購

以美國為例，進(jìn)入８０年代后，特別是１９８４年以來，由于敵意并購盛行，因此，許多上市公司大舉進(jìn)軍股市，回購本公司股票，以維持控制權(quán)。比較典型的有：１９８５年菲利普石油公司動(dòng)用８１億美元回購８１００萬股本公司股票；１９８９年和１９９４年，?？松凸痉謩e動(dòng)用１５０億美元和１７０億美元回購本公司股票。

２．振興股市

１９８７年１０月１９日的紐約股票市場(chǎng)出現(xiàn)股價(jià)暴跌，股市處于動(dòng)蕩之中。從此，美國上市公司回購本公司股票的主要?jiǎng)訖C(jī)是穩(wěn)定和提高本公司股票價(jià)格，防止因股價(jià)暴跌而出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)在兩周之內(nèi)就有６５０家公司發(fā)布大量回購本公司股票計(jì)劃，其目的就是抑制股價(jià)暴跌，刺激股價(jià)回升。

３．維持或提高每股收益水平和股票價(jià)格。

例如，經(jīng)歷了五六十年代快速增長(zhǎng)時(shí)期的ＩＢＭ公司，７０年代中期出現(xiàn)大量的現(xiàn)金盈余，１９７６年末現(xiàn)金盈余為６１億美元，１９７７年末為５４億美元。由于缺乏有吸引力的投資機(jī)會(huì)，ＩＢＭ公司在增加現(xiàn)金紅利（１９７８年的紅利支付率為５４％，而五六十年代紅利支付率僅為１％至２％）的同時(shí)，于１９７７年和１９７８年共斥資１４億美元回購本公司股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，１９８６——１９８９年期間，ＩＢＭ公司用于回購本公司股票的資金達(dá)到５６．６億美元，共回購４７００萬股股票，平均紅利支付率為５６％。

４．重新資本化。

即大規(guī)模借債用于回購股票或支付特殊紅利，從而迅速和顯著提高長(zhǎng)期負(fù)債比例和財(cái)務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。重新資本化往往出現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)地位相當(dāng)強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，但長(zhǎng)期負(fù)債比例過低的公司。由于這類公司具有可觀的未充分使用的債務(wù)融資能力儲(chǔ)備，按照資產(chǎn)預(yù)期能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)與資本結(jié)構(gòu)匹配的融資決策準(zhǔn)則，提高財(cái)務(wù)杠桿，可以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司總體資本成本，增加公司價(jià)值，從而為股東創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)，也有助于防止敵意并購襲擊。因?yàn)樵谟行У慕鹑谑袌?chǎng)環(huán)境中，具有大量未使用的債務(wù)融資能力的公司，往往容易受到敵意并購者的青睞和襲擊。

５．其他考慮。

根據(jù)德國《股票法》第７１條的規(guī)定，準(zhǔn)許企業(yè)在特定情況下回購資本金１０％以內(nèi)的本公司股票。所謂特定情況是指：（１）避免重大損失時(shí)；（２）向從業(yè)人員提供時(shí)；（３）基于減資決議注銷股票時(shí)；（４）股票繼承時(shí)。１９８１年英國《公司法》規(guī)定，企業(yè)回購本公司股票的動(dòng)機(jī)主要有：（１）將剩余資金返回股東；（２）增加股票的價(jià)值；（３）抑制股價(jià)下跌；（４）實(shí)現(xiàn)資本構(gòu)成的目標(biāo)；（５）防止企業(yè)被吞并；（６）靈活運(yùn)用剩余資金或作為企業(yè)證券發(fā)行戰(zhàn)略的重要手段。就法國而言，在如下幾種特定情況下允許企業(yè)回購本公司股票：（１）以市場(chǎng)調(diào)整為目的；（２）向從業(yè)人員提供；（３）繼承；（４）根據(jù)法院判決；（５）實(shí)行減資。在日本，在下述幾種情況下，企業(yè)亦可以回購本公司股票：（１）為使時(shí)價(jià)發(fā)行的股票順利地被投資者所吸收；（２）在接受以物抵債等情況下，為行使公司權(quán)利而必需時(shí)；（３）在單位未滿股票請(qǐng)求權(quán)和反對(duì)股東的股票購買請(qǐng)求權(quán)行使時(shí)。

股票回購的方式

主要有下述五種劃分方法：

１．按照股票回購的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開收購和場(chǎng)外協(xié)議收購兩種。

場(chǎng)內(nèi)公開收購是指上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購。在國外較為成熟的股票市場(chǎng)上，這一種方式較為流行。

２．按照籌資方式，可分為舉債回購、現(xiàn)金回購和混合回購。

舉債回購是指企業(yè)通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的辦法來回購本公司股票。其目的無非是防御其他公司的敵意兼并與收購。現(xiàn)金回購是指企業(yè)利用剩余資金來回購本公司的股票。如果企業(yè)既動(dòng)用剩余資金，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來回購本公司股票，稱之為混合回購。

３．按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購）公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。

債務(wù)股權(quán)置換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。例如１９８６年，Ｏｗｅｎｃ Ｃｏｒｎｉｎｇ公司使用５２美元的現(xiàn)金和票面價(jià)值３５美元的債券交換其發(fā)行在外的每股股票，以提高公司的負(fù)債比例。

４．按照回購價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購和荷蘭式拍賣回購。

前者是指企業(yè)在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購既定數(shù)量股票的要約。為了在短時(shí)間內(nèi)回購數(shù)量相對(duì)較多的股票，公司可以宣布固定價(jià)格回購要約。它的優(yōu)點(diǎn)是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì)，而且通常情況下公司享有在回購數(shù)量不足時(shí)取消回購計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力。與公開收購相比，固定價(jià)格要約回購?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更積極的信號(hào)，其原因可能是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格的溢價(jià)。但是，溢價(jià)的存在也使得固定價(jià)格回購要約的執(zhí)行成本較高。

５．可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購方式。

所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實(shí)施股票回購的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利。之所以稱為“可轉(zhuǎn)讓”是因?yàn)榇藱?quán)利一旦形成，就可以同依附的股票分離，而且分離后可在市場(chǎng)上自由買賣。執(zhí)行股票回購的公司向其股東發(fā)行可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，那些不愿意出售股票的股東可以單獨(dú)出售該權(quán)利，從而滿足了各類股東的需求。此外，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)的發(fā)行數(shù)量限制了股東向公司出售股票的數(shù)量，所以這種方式還可以避免股東過度接受回購要約的情況。

主要目的

反收購措施。股票回購在國外經(jīng)常是作為一種重要的反收購措施而被運(yùn)用。回購將提高本公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，給收購方造成更大的收購難度；股票回購后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮動(dòng)股票落入進(jìn)攻企業(yè)手中。

改善資本結(jié)構(gòu)，是改善公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)較好途徑?；刭徱徊糠止煞莺螅镜馁Y本得到了充分利用，每股收益也提高了。

穩(wěn)定公司股價(jià)。過低的股價(jià)，無疑將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響，股價(jià)過低，使人們對(duì)公司的信心下降，使消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品產(chǎn)生懷疑，削弱公司出售產(chǎn)品、開拓市場(chǎng)的能力。在這種情況下，公司回購本公司股票以支撐公司股價(jià)，有利于改善公司形象，股價(jià)在上升過程中，投資者又重新關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)情況，消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品的信任增加，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能。因此，在股價(jià)過低時(shí)回購股票，是維護(hù)公司形象的有力途徑。建立企業(yè)職工持股制度的需要。公司以回購的股票作為獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀經(jīng)營(yíng)管理人員、以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給職工的股票儲(chǔ)備。股票回購對(duì)公司利潤(rùn)的影響。當(dāng)一個(gè)公司實(shí)行股票回購時(shí)，股價(jià)將發(fā)生變化，這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購后公司股票的每股凈資產(chǎn)值將發(fā)生變化。在假設(shè)凈資產(chǎn)收益率和市盈率都不變的情況下，股票的凈資產(chǎn)值和股價(jià)存在一個(gè)不變的常數(shù)關(guān)系，也就是凈資產(chǎn)倍數(shù)。因此，股價(jià)將隨著每股凈資產(chǎn)值的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，而股票回購中凈資產(chǎn)值的變化可能是向上的，也可能是向下的；其次，由于公司回購行為的影響，及投資者對(duì)此的心理預(yù)期，將促使市場(chǎng)看好該股而使該股股價(jià)上升，這種影響一般總是向上的。假設(shè)某公司股本為10 000萬股，全部為可流通股，每股凈資產(chǎn)值為2.00元，讓我們來看看在下列三種情況下進(jìn)行股票回購，會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生什么樣的影響。股票價(jià)格低于凈資產(chǎn)值。假設(shè)股票價(jià)格為1.50元，在這種情況下，假設(shè)回購30%即3 000萬股流通股，回購后公司凈資產(chǎn)值為15 500萬元，回購后總股本為7 000萬元，則每股凈資產(chǎn)值上升為2.21元，將引起股價(jià)上升。股票價(jià)格高于凈資產(chǎn)值，但股權(quán)融資成本仍高于銀行利率，在這種情況下，公司進(jìn)行回購仍是有利可圖的，可以降低融資成本，提高每股稅后利潤(rùn)。假設(shè)前面那家公司每年利潤(rùn)為3 000萬元，全部派發(fā)為紅利，銀行一年期貸款利率為10%，股價(jià)為2.50元。公司股權(quán)融資成本為12%，高于銀行利率10%。若公司用銀行貸款來回購 30%的公司股票，則公司利潤(rùn)變?yōu)? 250萬元（未考慮稅收因素），公司股本變?yōu)? 000萬股，每股利潤(rùn)上升為0.321元，較回購前的0.03元上升30.021元。其他情況下，在非上述情況下回購股票，無疑將使每股稅后利潤(rùn)下降，損害公司股東（指回購后的剩余股東）的利益。因此，這時(shí)股票回購只能作為股市大跌時(shí)穩(wěn)定股價(jià)、增強(qiáng)投資者信心的手段，抑或是反收購戰(zhàn)中消耗公司剩余資金的 “焦土戰(zhàn)術(shù)”，這種措施并不是任何情況下都適用。因?yàn)槎唐趦?nèi)股價(jià)也許會(huì)上升，但從長(zhǎng)期來看，由于每股稅后利潤(rùn)的下降，公司股價(jià)的上升只是暫時(shí)現(xiàn)象，因此若非為了應(yīng)付非常狀況，一般無須采用股票回購。