在這次本輪反彈行情出現(xiàn)以來，創(chuàng)業(yè)板、中小板與大市值藍(lán)籌估值分化始終在繼續(xù)，雖然在邏輯上是可行的，但其中積聚的調(diào)整動能不容忽視。從流動性預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面兩個(gè)方面看，我們認(rèn)為市場不會產(chǎn)生極端的風(fēng)格轉(zhuǎn)化情況，但10月創(chuàng)業(yè)板解禁預(yù)期或?qū)υ摪鍓K估值造成壓力。

　　美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美股延續(xù)超跌反彈，提振國內(nèi)做多人氣。周一以資源股和金融股為首的大盤藍(lán)籌股集體勁升，滬深300現(xiàn)指放量上漲。期指合約全線高開高走，9月合約量價(jià)齊升，上方受阻于3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　套利監(jiān)測

　　昨日股市與股指期貨受多項(xiàng)利好消息的影響小幅高開，主力合約IF1009在股市開盤時(shí)升水超過10個(gè)點(diǎn)。盤初大盤放量后小幅沖高回落，10點(diǎn)前期指各合約出現(xiàn)較多的期現(xiàn)套利機(jī)會，其中IF1009在9點(diǎn)34分期現(xiàn)套利年化收益率達(dá)全日峰值6.71%。其后在權(quán)重股帶領(lǐng)下，大盤緩步持續(xù)上攻，期指合約基差反而出現(xiàn)回落，除了IF1012外其余三個(gè)合約全部走入并長時(shí)間處于無套利區(qū)間中。午后大盤繼續(xù)上攻，上證指數(shù)逼近前期高點(diǎn)，滬深300指數(shù)沖破前期高點(diǎn)，期指基差未現(xiàn)擴(kuò)大，維持在上午后半段的水平。遠(yuǎn)月IF1012和IF1103的套利機(jī)會背離較為明顯，IF1012全日幾乎都具有理論上的期現(xiàn)套利機(jī)會，年化收益在1%以內(nèi)，但I(xiàn)F1103鮮有套利機(jī)會出現(xiàn)。昨日180ETF上午10點(diǎn)成交放量，應(yīng)由套利者所貢獻(xiàn)，而股市投資者則以追捧50ETF為主，令昨日成交顯著放量。縱觀期指昨日的基差表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)其與8月初的基差走勢有類似之處，期指多頭在猶豫中逐步將價(jià)格推高，同時(shí)伴隨著權(quán)重股的拉升，后市有望延續(xù)這種態(tài)勢，即期現(xiàn)市場繼續(xù)上攻但基差表現(xiàn)一般。

　　昨日各期指合約大致同幅漲跌，跨期套利機(jī)會不多。IF1010與IF1009的價(jià)差在9點(diǎn)到14點(diǎn)之間波動，最遠(yuǎn)月合約IF1103與IF1009的價(jià)差仍維持70個(gè)點(diǎn)以上。IF1009尚有11天才到期，持賣IF1009買IF1010的倉位的跨期套利者可耐心等待該價(jià)差超越15點(diǎn)時(shí)平倉。

　　操作建議

　　昨日市場強(qiáng)勢上漲有兩點(diǎn)誘因，其一，從國內(nèi)的因素來說，保險(xiǎn)資金投資不動產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)開閘，三季度約有4500億和2200億資金可進(jìn)入不動產(chǎn)和PE市場。其二，從國外的因素來說，美國勞工部報(bào)告稱8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降了5.4萬人，好于市場預(yù)期，美股超跌反彈得以延續(xù)，符合我們之前的判斷。本周值得注意的是，周五信貸規(guī)模、外貿(mào)及房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)將公布，而下周一則揭曉CPI、工業(yè)增加值增速等諸多數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為，8月份的PMI數(shù)據(jù)將好于市場預(yù)期，上周空頭主力減倉較為積極，表明市場對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不悲觀。從形態(tài)來看，9月合約上周維持在2850點(diǎn)—2950點(diǎn)區(qū)間振蕩，三次上沖區(qū)間上沿未果，昨日一舉突破該壓力位，下一強(qiáng)壓力位就是3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口和8月19日的高點(diǎn)3016點(diǎn)。也就是說，本周盤整區(qū)間的重心有望上移。從9月合約持倉量來看，前十位多頭主力加倉2727手，前十位空頭主力加倉2204手，國泰君安和長城偉業(yè)均選擇雙向加倉。由于昨日沒有較好的套利機(jī)會，空頭主力倉位或是搏取短線回調(diào)或者是套保盤。操作方面，建議投資者順勢而為，已經(jīng)入場的多單繼續(xù)持有；對于還未入場的投資者來說，盤中若有回調(diào)，5日均線附近多單介入。

　　后市研判

　　滬指反彈至2600點(diǎn)以上后，股指反復(fù)振蕩不前，彰顯了經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)放緩以及政策進(jìn)退兩難的現(xiàn)狀。但我們堅(jiān)持認(rèn)為，未來政策仍將保持穩(wěn)定，放松或收緊都會加大宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，目前股指或仍會受外圍市場的影響而有所反復(fù)，從而拉長整體經(jīng)濟(jì)的調(diào)整周期，但我們認(rèn)為，市場短期反彈已見乏力，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)仍舊很大，但即使回調(diào)，幅度仍較為有限，目前收緊的房地產(chǎn)調(diào)控為未來大盤股的啟動積聚了力量。

　　目前市場估值修復(fù)仍有余地，一方面，中大盤的股票估值修復(fù)不足，這給未來的市場帶來很好的安全邊際，基本上封殺了指數(shù)下挫的空間。另一方面，從交易的人氣看，上升幅度僅是溫和的，參與交易的帳戶數(shù)量仍徘徊在歷史中位附近，目前看，無大幅回落的可能。

　　本輪反彈行情出現(xiàn)以來，創(chuàng)業(yè)板、中小板與大市值藍(lán)籌估值分化始終在繼續(xù)，雖然在邏輯上是可行的，但其中積聚的調(diào)整動能不容忽視。從絕對估值來看，中小板的估值已經(jīng)與前期高點(diǎn)的估值水平相當(dāng)，整體的PE也與歷史平均水平差不多，而大市值藍(lán)籌股票的估值處于歷史較低水平。從流動性預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面兩個(gè)方面看，我們認(rèn)為市場不會產(chǎn)生極端的風(fēng)格轉(zhuǎn)化情況，但10月創(chuàng)業(yè)板解禁預(yù)期或?qū)υ摪鍓K估值造成壓力。