最近投資者對白銀熱情高漲，可能是時(shí)候乘著這股風(fēng)頭仔細(xì)分析一下這種金屬本身的供應(yīng)/需求關(guān)系。這些發(fā)現(xiàn)對于長期跟蹤黃金市場的投資者來說可能并不陌生。然而，白銀投資一些顯著的不同（尤其是風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)關(guān)系）需要投資者注意。

供應(yīng)方面：

去年白銀的總供應(yīng)量達(dá)26,700噸（8.58億盎司）。這比2008年增加了2.4%，同時(shí)也創(chuàng)下了白銀供應(yīng)的歷史新高。預(yù)期2010年的白銀總供應(yīng)量會在此基礎(chǔ)上增加2.5%-5%。造成此番增長的最大原因是去年全球白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量增加了4%。據(jù)估算2009年全世界白銀的礦產(chǎn)產(chǎn)量達(dá)到22,100噸或7.096億盎司。

去年發(fā)展中國家的白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量的增幅也非常可觀。舉例來說，去年中國的產(chǎn)量增加了8%，由此中國在全球白銀開采產(chǎn)量的排名中列居第三。2010年，全球白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量可能增加1,100噸。而政府的白銀銷售規(guī)模，雖然難以預(yù)計(jì)，將仍維持在較低水平。

世界白銀礦產(chǎn)產(chǎn)量增長驚人，而相比之下，每生產(chǎn)一盎司白銀所消耗的現(xiàn)金成本平均只有5.25美元。礦產(chǎn)白銀約占所有白銀供應(yīng)的70%。盡管開采成本比五年前幾乎翻了一倍，有跡象顯示成本增加已開始減緩并在未來幾個(gè)季度里可能出現(xiàn)下降。在開采銀礦一族里，大伙兒臉上都笑開了花。

由此，白銀市場將仍然保持“供遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于求”的局面，盡管投資者正不斷“消化”這些增量。GFMS在上月于北京召開的一個(gè)會議中說道。

在白銀供應(yīng)的第二個(gè)層面，去年從舊首飾，銀器，照相器材，電子設(shè)備，化學(xué)催化劑和電池中重新回收利用的白銀達(dá)到8500噸或2.722億盎司。

從這個(gè)來源獲得的白銀供應(yīng)比2008年大有增加，這顯示出大家乘著高銀價(jià)進(jìn)行大量拋售的行為。印度，中東和亞洲一些國家的消費(fèi)者利用銀價(jià)飛漲的機(jī)會，向白銀回收商大量拋出了舊首飾和銀器。

白銀供應(yīng)的第三個(gè)層面，政府官方所出售的白銀已達(dá)到近十年新低，到426噸或1370萬盎司。其中俄羅斯的銷售減少最為顯著，但美國和印度的降幅也較為突出?？傮w看來，自1980年起，政府白銀庫存的降低速度非常快。

政府對于白銀的冷漠反映了白銀在現(xiàn)代全球貨幣儲備體系中越來越輕的地位。四十年前，各國央行所儲備的白銀達(dá)11,200噸之多，現(xiàn)在只有1,700噸。實(shí)際上過去36個(gè)月各國政府沒有什么銷售白銀的舉動。美國，印度和墨西哥是主要還把白銀作為官方儲備的國家（占81%）。

需求方面：

2009年白銀制造總需求減少了11.9%，降幅并不算多，白銀需求總量達(dá)19,000噸（或6.1億盎司），但這已達(dá)到17年來最低。過去十一年中有七年，出于制造用途對白銀的需求出現(xiàn)了下降，其中有一年，制造用途所用分類中對白銀的需求甚至出現(xiàn)全體下降。

需求減少的最主要原因是工業(yè)用戶的需求減少。對于他們來說，2008/2009全球金融危機(jī)意味著需求下降20%，到6年來低點(diǎn)，約11,000噸。盡管如此，出于工業(yè)用途對白銀的需求占白銀總需求的60%。如果工業(yè)需求沒有顯著改觀，那么白銀的燦爛前景就無從談起。

正如同預(yù)期的一樣，白銀需求下降最為明顯的是不斷萎縮的照相領(lǐng)域需求的減少。隨著英特網(wǎng)，數(shù)字成像和不依賴膠卷的信息存儲技術(shù)的發(fā)展，攝影領(lǐng)域?qū)Π足y的需求不斷減少。去年，它的需求下降了21%。

投資消化了剩余

同現(xiàn)在的黃金市場一樣，去年和（尤其是）今年指導(dǎo)銀價(jià)走勢的最關(guān)鍵的需求是“投資需求”。2006年來白銀所經(jīng)歷的供大于求所產(chǎn)生的剩余都被投資需求所消化了。

按GFMS估計(jì)，2009年白銀凈投資需求達(dá)到1.37億盎司（或4,250噸）。盡管那聽上去數(shù)量巨大，那也只是相對而言。還記得并不很久以前巴菲特玩的著名的白銀游戲嗎？他那時(shí)買進(jìn)了1.29億盎司白銀（一個(gè)人買進(jìn)4,012噸吶，好家伙）。

顯然，一些白銀ETF投資者并非是長線買入并持有的投資者類型。并且，事實(shí)依然是， ETFs對白銀的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其對黃金的重要性(至少是因?yàn)樗鼈兯淼拿黠@投資需求的比例)。因?yàn)闊o論如何，在所謂的“投資”范疇內(nèi)，白銀的大部分需求都可以歸因于ETF需求——例如，這一領(lǐng)域在2009年“消費(fèi)了”15,100萬盎司的白銀（接近4,700公噸）。那意味著大約有21%的新礦產(chǎn)供應(yīng)量進(jìn)入了一個(gè)通常周期性很強(qiáng)、但持續(xù)時(shí)間很短的單一范疇中。

也許，銀價(jià)最近（2007年至2009年）的大幅上揚(yáng)主要是對沖與勢頭基金投機(jī)以及美元走軟的結(jié)果。交易所交易基金可能會在決定白銀未來幾年的平均價(jià)格中起到一個(gè)關(guān)鍵作用，特別是如果這些工具的一些持有者改變主意，并開始拋盤。期貨和期權(quán)市場中出現(xiàn)的大型投機(jī)性頭寸也類似。