過(guò)去3、5年甚至10年間,貴金屬的表現(xiàn)優(yōu)于其它資產(chǎn)類(lèi)別。但白銀成了貴金屬中的落伍者。相比黃金,白銀對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更加敏感。

白銀與黃金的相對(duì)價(jià)值最低谷在2009年初,當(dāng)時(shí)白銀價(jià)格掉到了8.92美元/盎司,是黃金價(jià)格的1/84。但是,隨著經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向,白銀成為2010年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一,由于良好的基本面因素,這種表現(xiàn)有望在2011年繼續(xù)下去。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)白銀價(jià)格的預(yù)測(cè)相當(dāng)激進(jìn)——2011年,銀價(jià)將從30美元/盎司上漲到50美元/盎司。從歷史上看,白銀價(jià)格從4美元/盎司上漲到當(dāng)前約27美元/盎司的邏輯到現(xiàn)在仍然成立。問(wèn)題只是,銀價(jià)會(huì)不會(huì)超過(guò)上世紀(jì)70年代通貨膨脹調(diào)整后的價(jià)格？

銀是一種介于黃金和石油之間的商品,也就是有工業(yè)和消費(fèi)需求,也有投資需求。正因如此,在“緩慢復(fù)蘇”和“風(fēng)險(xiǎn)揮之不去”并存的情況下,白銀基本面有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

受益于進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)刺激,白銀仍處于牛市的早期階段。而且可能比黃金漲幅更大,《證券市場(chǎng)周刊》給出的原因是:全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、貨幣和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大;白銀作為貨幣的歷史作用;白銀的價(jià)值貯藏作用;越來(lái)越少的供應(yīng);工業(yè)需求增加;最重要的是,投資需求大量增加。

供給和需求、持續(xù)的全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、人們對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂(yōu)、全球貨幣和財(cái)政擴(kuò)張達(dá)到高點(diǎn)——所有的因素都在支持白銀價(jià)格。在20世紀(jì)70年代,白銀價(jià)格從1.50美元/盎司以下漲到了1980年的50美元/盎司。我們假設(shè)銀價(jià)能夠復(fù)制在20世紀(jì)70年代的表現(xiàn),那么它至少會(huì)上漲超過(guò)25倍,價(jià)格可能超過(guò)110美元/盎司。

白銀能夠與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)形成對(duì)沖,還會(huì)形成巨大的資本收益。

對(duì)于全球資產(chǎn)管理者而言,真正的資產(chǎn)配置和多樣化中,白銀將扮演重要角色。需要提及的是,1980年,經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后的白銀最高價(jià)格(根據(jù)美國(guó)通脹數(shù)據(jù))約達(dá)130美元/盎司(雖然泡沫的最后階段,是由于亨特兄弟試圖壟斷市場(chǎng)而引起的)。

很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者經(jīng)常會(huì)看到價(jià)格的大幅反應(yīng),這是因?yàn)榘足y市場(chǎng)太小,太容易吸收這些影響,并不是白銀的相對(duì)價(jià)值太低。到這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的早期擴(kuò)張結(jié)束,白銀相對(duì)黃金、鉑金和石油的比例可能從當(dāng)前的50、 3 和61跌到42、2.2和52。這意味著, 1年后的白銀價(jià)格會(huì)漲到41美元/盎司。

供應(yīng)不足且連年下降,需求龐大

當(dāng)前成品銀供應(yīng)已下降到不足2億盎司,而1990年和2001年的供應(yīng)分別為22億和15億盎司。更早的1900年,世界成品銀供應(yīng)達(dá)120億盎司。據(jù)估計(jì), 90％以上的精煉銀都被攝影、科技、醫(yī)療、國(guó)防及電子行業(yè)消耗掉了。

自1990年以來(lái),每年的工業(yè)需求平均為年產(chǎn)量的1.56倍。也就是每生產(chǎn)1盎司白銀,就有1.5盎司的成品被消耗。這種情況至今仍然沒(méi)有改變,更嚴(yán)重的是,白銀產(chǎn)量近年來(lái)一直持平,而需求一直在增加。

然而,今天美國(guó)政府的白銀庫(kù)存幾乎為零,而其他官方的銷(xiāo)售來(lái)源也下降了不少。各大中央銀行的庫(kù)存下降到前所未有的“低位”。根據(jù)目前的供應(yīng)/需求趨勢(shì),地面以上的精制銀預(yù)計(jì)在2011年會(huì)完全消失。唯一剩下的,可能只有那些私人持有的白銀制品。

白銀供應(yīng)的另一個(gè)重要特點(diǎn)是其供應(yīng)缺乏彈性。從歷史的角度來(lái)看,在20世紀(jì)70年代時(shí),供應(yīng)沒(méi)有明顯增加,銀價(jià)上漲超過(guò)25倍(從1.40美元到近50美元)。供應(yīng)缺乏彈性的原因是,大約80％的白銀開(kāi)采屬于其他金屬的副產(chǎn)品。白銀價(jià)格上漲不會(huì)導(dǎo)致銅、鎳、鋅、鉛或其他金屬礦增加生產(chǎn)。在一個(gè)全球性滯脹或通貨緊縮的情況下,全球?qū)A(chǔ)金屬的需求下降,從而進(jìn)一步降低了白銀的開(kāi)采。

很少有單純的銀礦存在(無(wú)論是在美國(guó)、中國(guó)、俄羅斯還是印度)。缺乏彈性的供應(yīng)意味著市場(chǎng)不能指望一個(gè)礦山增加供給來(lái)抑制白銀價(jià)格上漲。在全球性滯脹或溫和通縮的情況下,這些基礎(chǔ)金屬的礦場(chǎng)不會(huì)專(zhuān)門(mén)為白銀而增加生產(chǎn),從而進(jìn)一步降低了白銀供應(yīng)。

工業(yè)白銀需求仍少于2006年

當(dāng)前的白銀市場(chǎng)處在一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻,因?yàn)楣?yīng)仍無(wú)法跟上需求,以及央行的儲(chǔ)備要求。如果這種情況持續(xù),買(mǎi)方無(wú)疑愿意有更高的出價(jià)。

正常情況下, 2010年白銀的工業(yè)需求估計(jì)為424噸,低于2006年的工業(yè)應(yīng)用需求。

銀今天主要是用在傳統(tǒng)的領(lǐng)域如鏡子、電池、醫(yī)療設(shè)備和電器以及如手機(jī)、平板電視、筆記本電腦等現(xiàn)代高科技設(shè)備。金磚四國(guó)的工業(yè)發(fā)展趨勢(shì)也必然使白銀工業(yè)需求有進(jìn)一步增長(zhǎng)。

與黃金更重要的區(qū)別是,銀一般不被回收,因?yàn)槠鋬r(jià)值要比黃金低得多。因此,銀就像石油——會(huì)被消耗并消失。增加的需求如何得到滿(mǎn)足？要知道庫(kù)存和政府官方儲(chǔ)備都接近枯竭。銀屬于小批量的工業(yè)應(yīng)用,銀價(jià)增加對(duì)總成本的影響也微不足道。因此,即使銀價(jià)再高,對(duì)白銀的需求也不會(huì)下降,這就是白銀需求具有防衛(wèi)性的原因。這一防衛(wèi)性,使得白銀的工業(yè)需求明顯區(qū)別于石油等商品。

銀的獨(dú)特的化學(xué)性質(zhì)也增加了其需求的防守性。例如,與白銀導(dǎo)電性唯一相似的是黃金,而后者昂貴得多。在攝影方面,白銀有不可替代的作用。

投資需求

雖然白銀為投資者提供一個(gè)類(lèi)似黃金的安全平臺(tái),但它總是有攜帶和儲(chǔ)存的問(wèn)題。不過(guò)現(xiàn)在國(guó)外可以通過(guò)ETF來(lái)實(shí)際持有白銀,為散戶(hù)打開(kāi)了投資渠道。白銀ETF出現(xiàn)之后,對(duì)白銀的投資需求顯著增加,由近幾年白銀投資的合約就可以作為見(jiàn)證。

此外,更多的資金在不斷從其他金屬市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到白銀市場(chǎng)。這可以從美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)披露的長(zhǎng)期合約數(shù)據(jù)中看出。不過(guò),白銀市場(chǎng)當(dāng)前面臨多頭清償,其價(jià)格修正到了23美元/盎司左右,盡管市場(chǎng)氣氛已經(jīng)扭轉(zhuǎn),但長(zhǎng)期合約仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于8、9月份的水平。