白銀這輪大牛市行情始于2010年7月份，不到一年時間，已經(jīng)上漲一倍多。如此大幅度上漲，在貴金屬市場中較為罕見。細心的投資者，若仔細研究美元走勢可以發(fā)現(xiàn)，白銀牛市的開始，恰恰是美元指數(shù)的階段性頂部。

由于美元的最大對手貨幣是歐元，隨著愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機的炒作結(jié)束。美元失去避險情緒的支撐，開始階段性的走弱。而那時美國的經(jīng)濟并未走出衰退的泥潭，高失業(yè)率令奧巴馬政府非常頭痛。為了刺激本國經(jīng)濟，減少失業(yè)率，美聯(lián)儲準備推出QE2。真正推出量化寬松貨幣政策的時間在11月份，但市場提前2、3個月就開始瘋狂地炒作，使得美元指數(shù)一路走低，而白銀獲得良好的上漲環(huán)境。

在白銀大幅上漲過程中，有分析師認為，是由于隨著新興市場經(jīng)濟的復蘇，白銀工業(yè)用量大量增長，拉動了白銀上漲。筆者不以為然。工業(yè)呈周期性變化，故工業(yè)用銀，一般隨著經(jīng)濟增長而增大，經(jīng)濟衰退而縮小。它呈一種緩慢遞增或者遞減性，并不會在某一個時間段出現(xiàn)爆炸性的增加。這與白銀短時間內(nèi)出現(xiàn)強勢漲幅不相吻合。

世界白銀協(xié)會統(tǒng)計的世界工業(yè)用銀量占整體消費量比例，在早期時候為60%左右，而在2010年占40%左右，呈下滑之勢。但并不能說明白銀在工業(yè)用量上的減少，而是說明另一種需求量在迅猛增加。正是這種需求量在短時間內(nèi)增加，打破原有的供需平衡，使得白銀出現(xiàn)驚人的漲幅。

白銀自從失去貨幣職能以來，更多時候扮演著商品的角色。因此，長時間白銀價格隨著經(jīng)濟周期起伏變化。但隨著全球貨幣泛濫，人們對紙幣失去信心。再加上全球性通脹，尋求保值的需求崛起。曾經(jīng)淡出投資者視野的白銀，重新回到他們的懷抱。因此，這輪牛市行情，投資需求是推動市場的主要因素。

據(jù)世界上最大的白銀實物基金SLV持倉顯示 ，從2010年7月份末開始到2011年4月27日已經(jīng)累計凈加倉1867.91噸。這僅僅是市場冰山一角。由于白銀的價格相對黃金更加低廉，容易走平民化的路線。正是由于全民行動，白銀市場出現(xiàn)火爆場面，從2010年10月份到2011年4月份，很多白銀商出現(xiàn)賣斷貨的景象。

隨著銀價的攀升，在短時內(nèi)賺錢效應的鼓動下，很多投機客也紛紛進入白銀市場，故白銀市場也呈現(xiàn)出一定的泡沫。以中國T+D市場為例，在股市不景氣、地產(chǎn)又遭政策打壓的情況下，很多游資紛紛進入白銀市場，使得國內(nèi)白銀總是出現(xiàn)高溢價。若溢價超過一定的臨界點，有渠道的銀商，完全可以從國際市場買入白銀，在國內(nèi)市場拋售。而隨著溢價的擴大到400多元/千克，這種無風險套利完全便宜了那些銀商。只有勇敢的投機客，才會去做這種事情，筆者不得不對那些人佩服。

這種溢價，還會隨著國內(nèi)的瘋狂而繼續(xù)擴大，筆者相信這種泡沫終究會被擠破。因為它是一種虛高的價格，與國際價格不符。筆者通過數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，這種溢價的回歸，需要等待國際銀價的回調(diào)才能實現(xiàn)。

而國際價格何時回調(diào)？昨日美聯(lián)儲會議一致決定將量化寬松貨幣政策到底，并長期維持0-0.25%的低基準利率。這偏離市場的預期，美元再次遭受市場的拋售，美指創(chuàng)出新低。以美元計價的國際白銀，玩著你弱我強的走勢。另外，美聯(lián)儲的國債利率一直被市場視作為無風險利率，很多金融產(chǎn)品的定價都根據(jù)美國國債利率。在美聯(lián)儲維持低利率貨幣政策下，白銀估值也是偏高的。因此，美聯(lián)儲長期維持低利率政策為白銀上漲提供良好的上漲環(huán)境。

總之，白銀的牛市行情，須看美聯(lián)儲的臉色行事。在其沒有收縮銀根之前，銀價繼續(xù)呈易漲難跌的局面，泡泡將持續(xù)吹大。只有當美聯(lián)儲啟動加息周期，才會逐漸擠干市場的水分。