全球六大央行聯(lián)手下調(diào)美元互換利率、向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性后，市場(chǎng)恐慌情緒降溫，而金價(jià)卻出現(xiàn)近來(lái)少有的單日漲幅。

歐債危機(jī)自2009年初露端倪至今，早已不是市場(chǎng)上的“新鮮事”，但今年下半年以來(lái)，黃金市場(chǎng)對(duì)于歐債危機(jī)的反應(yīng)卻與早些時(shí)候產(chǎn)生了巨大的反差。在歐元區(qū)多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)信用遭降級(jí)的背景下，市場(chǎng)上盡管彌漫著恐慌情緒，但因此產(chǎn)生的避險(xiǎn)需求卻未能推高黃金價(jià)格，相反地，此前一路走高的金價(jià)在進(jìn)入9月以后卻明顯表現(xiàn)疲軟。

流動(dòng)性不足成為金價(jià)反常的主因

然而，實(shí)際上，在此期間，一直被視作是避險(xiǎn)情緒溫度計(jì)的黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模實(shí)際上并沒(méi)有減少。全球最大黃金ETFSPDRGOLDSHARES持倉(cāng)在5月金價(jià)跌破1200噸關(guān)口后就已企穩(wěn)，進(jìn)入10月以后的持倉(cāng)增速更是可與歷史高峰階段相媲美。這表明，事實(shí)上黃金依然是金融市場(chǎng)避險(xiǎn)需求投資者追捧的對(duì)象。而全球市場(chǎng)上流動(dòng)性的不足在這次金價(jià)的“反常表現(xiàn)”中扮演了至關(guān)重要的角色。

自今年6月以后，在衡量資金成本中具有指標(biāo)性意義的美元LIBOR利率就開(kāi)始快速攀升。6個(gè)月美元LIBOR利率于9月突破0.5%，金融機(jī)構(gòu)的融資成本大幅上升，市場(chǎng)流動(dòng)性越來(lái)越緊張，此時(shí)，黃金價(jià)格也隨之見(jiàn)頂回落。而隨后，在LIBOR利率繼續(xù)大幅攀升的壓力下，盡管歐債危機(jī)大有越演越烈之勢(shì)，黃金價(jià)格卻出現(xiàn)了較大幅度的下跌，至今未能再越過(guò)前期高點(diǎn)。

相比起黃金來(lái)說(shuō)，美國(guó)國(guó)債具有更好的市場(chǎng)容量和流動(dòng)性。截止到12月初，占全球交易所交易黃金80%強(qiáng)、流動(dòng)性最好的黃金ETF產(chǎn)品SPDRGOLDSHARES所持有的黃金價(jià)值大約為730億美元。相比之下，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債的總額已經(jīng)超過(guò)14萬(wàn)億美元，其中可在二級(jí)市場(chǎng)流通的公共債券規(guī)模也已達(dá)到10萬(wàn)億美元左右，體量不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)黃金市場(chǎng)，甚至可說(shuō)是目前世界上規(guī)模最大、流動(dòng)性最高的市場(chǎng)。因此，長(zhǎng)期以來(lái)，美債一直是機(jī)構(gòu)投資者投資轉(zhuǎn)移的首選。

隨著8月以來(lái)美國(guó)國(guó)債收益率的逐步下滑，6個(gè)月期美元LIBOR利率卻開(kāi)始急速攀升。與此同時(shí)，盡管主權(quán)信用評(píng)級(jí)已被標(biāo)普下調(diào)，但美國(guó)國(guó)債收益率卻依然顯著低于被視為是歐元區(qū)穩(wěn)定器的德國(guó)國(guó)債收益率，與到目前為止仍保有AAA評(píng)級(jí)的法國(guó)國(guó)債相比，兩者10年期國(guó)債收益率利差已由今年9月時(shí)的60個(gè)基點(diǎn)擴(kuò)大到11月底的180個(gè)基點(diǎn)，短短三個(gè)月擴(kuò)大兩倍表明市場(chǎng)逃離歐元資產(chǎn)的迫切性。這種現(xiàn)象表明，當(dāng)歐洲市場(chǎng)的安全投資轉(zhuǎn)移需求被歐債危機(jī)與銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性憂慮所觸發(fā)時(shí)，流動(dòng)性快速向以美債為代表的美元資產(chǎn)集中，美債價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，而包括黃金在內(nèi)的其它金融資產(chǎn)卻開(kāi)始面對(duì)流動(dòng)性不足的窘境而上行無(wú)力。盡管相比之下黃金仍具有一定的避險(xiǎn)功能，但也難以走出前期的強(qiáng)勁上漲

二次寬松可能讓黃金“久旱逢甘霖”

在流動(dòng)性緊張的情況下，僅憑避險(xiǎn)情緒已不足以推動(dòng)金市復(fù)制前期的強(qiáng)勁上漲。從近期黃金走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于全球范圍，尤其是歐洲的新一輪貨幣寬松存在一定預(yù)期。在全球六大央行聯(lián)手下調(diào)美元互換利率、向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性后，市場(chǎng)恐慌情緒降溫，而金價(jià)卻出現(xiàn)近來(lái)少有的單日漲幅。12月6日澳洲央行已如市場(chǎng)預(yù)期的一般降息25個(gè)基點(diǎn)，而緊接著將迎來(lái)各大央行集中議息。在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低迷，而債務(wù)危機(jī)又走到了連EFSF都遭到降級(jí)警告的地步時(shí)，歐洲央行通過(guò)繼續(xù)降息，并進(jìn)而啟動(dòng)二次寬松，向市場(chǎng)釋放更多流動(dòng)性，在目前看來(lái)已經(jīng)是無(wú)可避免。對(duì)于亟需流動(dòng)性支持的黃金來(lái)說(shuō)，或許到那時(shí)，才能算是“久旱逢甘霖”。