談及貴金屬家族里最關鍵的兩個品種黃金和白銀，人們首先想到的就是近十年來波瀾壯闊的大牛市。在分析大牛市的成因時，人們慣用的思維就是金融屬性起到主導作用。實際上白銀不同于黃金，由于十年來投資需求的激增，引發(fā)了從供需層面來看白銀一直“短缺”，而投資需求的激增卻和全球貨幣體系的信用缺失相互印證。

2001年至2011年的白銀大牛市，大致分為兩階段：一是2001年到2006年全球白銀工業(yè)需求旺盛導致白銀短缺引發(fā)的上漲；二是2007年之后全球投資需求激增導致的“短缺進一步加劇”引發(fā)的上漲。

首先，2001年-2006年間，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，大量的制造業(yè)用銀需求成為全球白銀制造業(yè)需求激增的主力軍。7年間，由于需求用量激增，中國從出口轉(zhuǎn)為了凈進口國，大量白銀被應用到新興電子信息技術產(chǎn)業(yè)中，加上中國光伏產(chǎn)業(yè)的大力拓展，全球白銀工業(yè)需求一直到2007年都保持著旺盛局面。

整體來看，由于白銀價格穩(wěn)步攀升及鉛鋅礦產(chǎn)開采帶來的白銀伴生礦產(chǎn)及再生白銀資源供應的穩(wěn)步提升，其間全球白銀供需缺口雖然從1億多盎司逐步縮小到5千萬盎司，但整體仍處于短缺狀態(tài)，這也是推動銀價穩(wěn)步抬升的根本動力?？傮w而言，這一階段的短缺，主要是工業(yè)應用需求激增導致的“供需短缺”。

其次，2007年之后，全球投資需求激增，進一步加劇了白銀的短缺局面。例如，全球銀幣、銀錠需求及潛在的投資需求在2007年快速啟動。也就是2007年之后，由于全球白銀工業(yè)需求整體并未顯著增長，真正帶動白銀價格上漲的主要動力就是投資需求激增引發(fā)的“短缺”。

為什么銀幣、銀錠和投資需求在2008年之后發(fā)生變化？這一點值得深思。上述需求激增點恰好與全球量化寬松時間點重疊。而全球最大的投資需求來源并不是中國，而是美國。從圖中可知，2007年美國銀幣和銀錠的需求增長不足500噸，2010年就達到1350噸左右，這一變化說明美國人在大量買入銀幣銀錠。

為什么美國人在2008年金融危機后大量買入美國政府法定的銀幣呢？因此這種行為預示美元系統(tǒng)性風險甚至是全球貨幣體系都孕育著系統(tǒng)性風險，目前美國有近22個州規(guī)定銀幣可以作為法定流通貨幣使用，該政策的出臺實際上也間接刺激了銀幣和銀錠需求。

以前大眾普遍認為貨幣體系守護者是黃金，很少談到白銀，但2008年后白銀也迅速變成貨幣體系的替代者，老百姓囤銀并不僅僅作為首飾，而是作為債務對沖工具。甚至在通脹壓力和貨幣體系動蕩的情況下，老百姓更愿意投資白銀、黃金。未來中國潛在的投資需求仍將快速增長。

不難發(fā)現(xiàn)，因工業(yè)需求和投資需求的轉(zhuǎn)換使得全球白銀市場處于相對“短缺”的局面，而這種供應短缺成為白銀行情十年牛市的根基。當然，2008年之后投資需求的大幅增長，蘊含的寓意是白銀天生具有的貨幣屬性，從目前全球宏觀經(jīng)濟來看，未來這種帶有很強烈的貨幣屬性的投資需求仍將繼續(xù)主導白銀供應的相對短缺，白銀牛市或許并未結束。