行業(yè)集中度逐年提升,CR2>30%。據(jù)我們測算,2011年,伊利與蒙牛的市占率分別為16.17%和16.15%(CR2=32.32%),十年間提升了10個百分點。

2011年行業(yè)整合規(guī)范態(tài)勢日趨明顯,有助于龍頭企業(yè)市占率提升。規(guī)模以上企業(yè)有能力率先滿足消費升級需求,并有望在原料獲取,毛利率提升方面優(yōu)先受益。

行業(yè)格局有望繼續(xù)向寡頭集中,提升龍頭企業(yè)經(jīng)營增長預(yù)期。對比海內(nèi)外食品飲料行業(yè)現(xiàn)狀來看,我們認(rèn)為,未來國內(nèi)乳制品行業(yè)有望繼續(xù)向寡頭集中,當(dāng)CR4超過50%時,可以期待由雙寡頭向單一寡頭勢力的轉(zhuǎn)變,行業(yè)龍頭未來有望形成市場占有率接近40%的穩(wěn)固龍頭地位及高壁壘水平。

公司將自身目標(biāo)定位于?世界一流健康食品集團(tuán)?,2011年正式啟動品牌全面升級,2012年作為倫敦奧運會中國代表團(tuán)唯一乳制品供應(yīng)商,并圍繞開展了一系列鮮明的主題營銷。

其中最具人氣和影響力的當(dāng)屬伊利攜平凡中國面孔登陸倫敦紅色大巴,及前后一系列活動推出奧運口號?做自己的健康冠軍。我們認(rèn)為,無論是今年的整體營銷策劃及事件后的誠懇處理措施,親民形象得到貫徹和驗證,伊利品牌有望繼續(xù)呈現(xiàn)出穩(wěn)步提升的態(tài)勢。

公司有望很快在各項業(yè)務(wù)上均達(dá)到行業(yè)第一。2011年公司液體乳銷售收入增速達(dá)到28%,奶粉銷售收入增速在22%。

我們認(rèn)為,整體經(jīng)濟(jì)放緩等因素可能使得12年收入增速有所下降,但就行業(yè)內(nèi)競爭態(tài)勢而言,伊利液奶超越蒙牛可期。奶粉、冰淇淋得益于品牌力,通過提價、推出新品和產(chǎn)銷增長,將繼續(xù)維持細(xì)分領(lǐng)域第一的地位。

我們認(rèn)為,快消品關(guān)鍵在于品牌及規(guī)模效應(yīng),05年始品牌建設(shè)的持續(xù)累積投入和費用使用效率的提高有望在未來3-5年內(nèi)體現(xiàn)為企業(yè)盈利能力的持續(xù)提升。

從10年開始,伊利已在全集團(tuán)推行“雙提”工作(提高費用使用效率,提升企業(yè)盈利能力)。內(nèi)部管理強(qiáng)化將為凈利率提升提供重要支撐。

給予“推薦”評級。非公開發(fā)行已經(jīng)過會,我們認(rèn)為融資有望在今年內(nèi)完成。預(yù)測2012/13年EPS為1.08、1.41元,對應(yīng)12/13年P(guān)E為19/15倍,若考慮增發(fā)最大股本攤薄,12EPS為0.91元。公司提出了股東三年回報規(guī)劃,考慮伊利品牌價值的不斷增強(qiáng)及綜合競爭能力,維持?推薦?評級。