4月，黃金價(jià)格下跌了330美元，其中200美元的跌幅僅發(fā)生在2天之間。那是一個(gè)精心設(shè)計(jì)的熊市突襲，由紐約商品交易所(下稱“COMEX”)期貨和期權(quán)市場(chǎng)超過400噸的“空頭”頭寸為開端。但是期貨和期權(quán)市場(chǎng)是不太可能導(dǎo)致金價(jià)下跌的，因?yàn)樵撌袌?chǎng)只有5%涉及黃金的實(shí)物交割，而且只有在銷售方被給出通知后，才會(huì)要求有黃金的實(shí)物交割。
但在此熊市突襲期間，200噸的實(shí)物黃金被售出，并且這些實(shí)物黃金恰恰來(lái)自COMEX的倉(cāng)庫(kù)。兩個(gè)主要的銀行-摩根大通和美林證券-牽涉其中，它們用盡了至少有200噸的自有黃金用以出售，以此迫使價(jià)格下降。但是激勵(lì)銷售最主要的誘因來(lái)自于SPDR黃金ETF基金的持續(xù)銷售，并且在過去3到4個(gè)月間，該基金已大約有500噸黃金被出售。因此，在過去3到4個(gè)月間，美國(guó)黃金的大額持有者出售了差不多1000噸的黃金，且這些黃金的大部分都是在4月中旬被出售的。因此相當(dāng)令人驚訝的是，黃金價(jià)格僅下跌了330美元，而確實(shí)是這樣。
這一方面的重點(diǎn)不是考慮潛在的“軋空”(這是龐大的)，而是著眼于美國(guó)機(jī)構(gòu)重施故技，且在未來(lái)影響金價(jià)的能力。尤其是美國(guó)是否會(huì)推動(dòng)黃金價(jià)格進(jìn)一步大幅下降？在上次熊市突襲期間，美國(guó)是否已用盡其所有彈藥？
SPDR黃金ETF基金與黃金信托
這兩種黃金ETF基金是美國(guó)黃金的主要持有者。黃金信托在其鼎盛時(shí)期，持有200噸黃金。SPDR黃金ETF基金持有超過1500噸的黃金。如今黃金信托持有的黃金減少至186.33噸，SPDR黃金ETF基金持有的黃金減少至1003噸。無(wú)法回答的問題是，持有的這1000噸黃金在短期至中期的期望利潤(rùn)有多高？作為核心部分而被長(zhǎng)期持有(即不管發(fā)生什么都不會(huì)被出售)的數(shù)量有多少？如果全部數(shù)量將被長(zhǎng)期持有，那么這個(gè)基金就不會(huì)再產(chǎn)生銷售額了。如果有500噸是利潤(rùn)導(dǎo)向所持有，那么就可能會(huì)在未來(lái)被出售。同樣的思維適用于黃金信托。我們知道，COMEX將考慮在其庫(kù)存偏低時(shí)保留200噸的庫(kù)存，而銀行和對(duì)沖基金將不會(huì)愿意進(jìn)一步降低庫(kù)存。
本文中講到這些的目的是，評(píng)估美國(guó)是否能對(duì)金價(jià)發(fā)動(dòng)另一輪的熊市突襲，并且將金價(jià)推至更低位。
黃金價(jià)格是否與價(jià)格脆弱性有關(guān)？
黃金價(jià)格也是一個(gè)主要的考慮因素，因?yàn)樗鼘Q定需求所會(huì)給予的回應(yīng)。在4月金價(jià)暴跌以后，來(lái)自世界各地的實(shí)物金需求瘋狂似地買入黃金。我們估計(jì)，全部銷售掉的黃金差不多都是賣給了亞洲或央行，并且已離開市場(chǎng)進(jìn)入了超長(zhǎng)期持有者的手中。要使這些黃金返回美國(guó)，可能將需要一個(gè)上漲很快并且看起來(lái)“高”的價(jià)格，以此使亞洲賣家進(jìn)入市場(chǎng)出售黃金。該黃金價(jià)格將可能要比目前的價(jià)格水平高出幾百美元。
對(duì)金價(jià)的支持進(jìn)一步得益于金礦目前可開采儲(chǔ)量的下降。隨著黃金開采行業(yè)開采每盎司黃金的成本如此之高，可盈利的儲(chǔ)備量在急劇下降，因?yàn)榻鸬V不得不移至更具盈利的品位進(jìn)行開采?？紤]到資本回報(bào)率，金礦目前需要成本在1000美元至1500美元之間來(lái)獲得盈利，而這除非它們移至更高的品級(jí)-由此縮短著礦井的壽命。
曾愜意地以每盎司1650美元出售黃金的廢金賣家在金價(jià)如此的暴跌時(shí)脫離了市場(chǎng)。畢竟，如果金價(jià)在他們出售后反彈，他們會(huì)極度不滿，所以他們?cè)诘?，直到價(jià)格恢復(fù)的那一天。因此，“廢金銷售”大都在離開市場(chǎng)。
需求將在低價(jià)中沖高
結(jié)合這些支持因素，很顯然如果黃金價(jià)格確實(shí)跌至更低，買家會(huì)如5月一樣涌入市場(chǎng)。一個(gè)“熊市突襲”不會(huì)有能力以出售實(shí)物黃金來(lái)冒險(xiǎn)，只是為了看著黃金價(jià)格在此后暴漲。然后，他將要付出昂貴的代價(jià)來(lái)清算他的空頭頭寸。這樣未免太冒險(xiǎn)了。
簡(jiǎn)而言之，另一次熊市突襲不太可能在這個(gè)價(jià)位上出現(xiàn)。更重要的是，美國(guó)剩余的可用黃金庫(kù)存處于如此低的水平，另一次熊市突襲將可能在很大程度上用盡這些庫(kù)存。如果發(fā)生了這種情況，美國(guó)黃金市場(chǎng)影響黃金價(jià)格的能力將可能完全喪失。影響黃金價(jià)格的主導(dǎo)性因素將可能轉(zhuǎn)移至亞洲。
黃金權(quán)力的向東方轉(zhuǎn)移
這對(duì)黃金價(jià)格而言，意味著美國(guó)對(duì)黃金價(jià)格的投機(jī)性力量將會(huì)被用盡，因?yàn)橐源藶槟康牡狞S金需求將會(huì)離開美國(guó)。它所渲染的報(bào)道告訴我們，“黃金價(jià)格下跌是因?yàn)樯蟼€(gè)月美國(guó)房?jī)r(jià)開始猛漲”，這是不正確的，因?yàn)槊绹?guó)的投資者不會(huì)有能力投入推動(dòng)金價(jià)所需的額度。
據(jù)世界銀行前任負(fù)責(zé)人沃爾芬森(Wolfensohn)估算，對(duì)于全球資金流動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家將從占據(jù)80%變至僅占35%，其余國(guó)家則從僅占20%變至占據(jù)65%，亞洲對(duì)黃金價(jià)格的影響將可能占據(jù)主導(dǎo)地位，將把目前來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的影響歸入歷史。
美國(guó)正在出售黃金儲(chǔ)備嗎？
頂級(jí)分析師們正在激辯，央行目前是否正在向市場(chǎng)供應(yīng)黃金從而繼續(xù)壓低黃金價(jià)格。我們首先要問的問題是，“除了延遲關(guān)鍵貨幣市場(chǎng)的崩潰，這樣做能夠得到什么？”隨著多種貨幣體系初現(xiàn)身影，舊體系的崩潰必將是保證如此銷售的直接后果。這是因?yàn)?，?dāng)多種貨幣體系確實(shí)出現(xiàn)時(shí)，黃金儲(chǔ)備將在該貨幣體系中發(fā)揮著舉足輕重的作用。因此，如果央行現(xiàn)在用盡了黃金儲(chǔ)備，那么他們則可能在維持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定中失去一個(gè)重要的支撐來(lái)源。請(qǐng)銘記，歐洲各央行受制于一個(gè)央行售金協(xié)議，即確實(shí)允許出售黃金，但是自2009年以來(lái)沒有任何央行按照該協(xié)議允許條件出售過。
因此，若在此時(shí)出現(xiàn)如此的出售，會(huì)是十分出人意料的。
影響
我們通過本文可以看出：
1.美國(guó)市場(chǎng)是否有可用黃金，并愿意使用這些黃金來(lái)長(zhǎng)期抑制金價(jià)？我們認(rèn)為，可用黃金的數(shù)量在每日下降，并終將耗盡。
2.用于該目的的黃金迄今為止已離開了美國(guó)，且目前存在于亞洲。
3.從目前的價(jià)格水平再下跌可能會(huì)吸引巨大的需求，因此進(jìn)一步壓低價(jià)格可能會(huì)需要大量的黃金以有效地壓低價(jià)格。
4.目前的黃金供應(yīng)正在下降，正是因?yàn)辄S金價(jià)格是如此之低。
5.從長(zhǎng)期持續(xù)的觀點(diǎn)來(lái)看，隨著亞洲逐漸對(duì)金價(jià)占據(jù)主導(dǎo)地位，美國(guó)正在失去其在黃金市場(chǎng)上的影響力。
我們現(xiàn)在認(rèn)為，新的影響因素將會(huì)迅速并大幅度地展示自己的影響力。我們將會(huì)看到的是，隨著對(duì)發(fā)達(dá)世界微事件反應(yīng)越來(lái)越少的趨勢(shì)，投機(jī)性價(jià)格波動(dòng)將越來(lái)越小。我們將繼續(xù)關(guān)注SPDR黃金ETF基金的出售，將其作為當(dāng)前美國(guó)影響因素的主要指示器，并同時(shí)關(guān)注其影響全球黃金市場(chǎng)的程度。
